創(chuàng)業(yè)公司估值游戲：激勵(lì)股權(quán)如何定價(jià)最合理？

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在創(chuàng)業(yè)公司員工股權(quán)激勵(lì)的實(shí)踐中，不論是授予員工期權(quán)還是限制性股權(quán)，最常見(jiàn)的一個(gè)問(wèn)題就是員工取得激勵(lì)股權(quán)如何定價(jià)，法律有沒(méi)有強(qiáng)制規(guī)定以及激勵(lì)股權(quán)定價(jià)有什么樣的稅務(wù)后果。

中國(guó)股權(quán)激勵(lì)制度改革的大背景

為了盡可能排除中國(guó)創(chuàng)業(yè)者學(xué)習(xí)硅谷最新經(jīng)驗(yàn)過(guò)程中產(chǎn)生的混淆和困擾，需要先介紹一下中國(guó)股權(quán)激勵(lì)實(shí)踐的大背景。中國(guó)創(chuàng)業(yè)公司的股權(quán)激勵(lì)制度很大程度上借鑒于美國(guó)，但又在很多政策和實(shí)務(wù)層面存在差異。

美國(guó)稅法下將股票期權(quán)通常包括兩種類(lèi)型：

激勵(lì)型期權(quán)(Incentive Stock Option, ISO)，這種期權(quán)面向員工，在滿足持股期限(期權(quán)授予后滿兩年且行權(quán)后滿一年)等限制性條件時(shí)，員工可以延遲納稅，行權(quán)時(shí)不繳納個(gè)稅(高收入員工存在一個(gè)替代性最低稅問(wèn)題，這里不深入討論)，轉(zhuǎn)讓股權(quán)時(shí)的收益按更優(yōu)惠的資本利得而不是普通收入納稅;

非法定期權(quán)(Nonqualified Stock Option, NSO)，這種期權(quán)面向員工以及其他獨(dú)立第三方，限制條件較前者更少。這種期權(quán)在行權(quán)時(shí)需要按照差額個(gè)人收益(股權(quán)取得價(jià)與當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)之間的差額)繳納個(gè)人所得稅，盡管這時(shí)候股票可能還沒(méi)出售套現(xiàn)，而且作為普通收入計(jì)稅，后續(xù)增值在轉(zhuǎn)讓股權(quán)時(shí)按資本利得納稅。

2016年9月22日，財(cái)政部和國(guó)稅總局公布了支持創(chuàng)業(yè)公司股權(quán)激勵(lì)的稅收優(yōu)惠政策，即《關(guān)于完善股權(quán)激勵(lì)和技術(shù)入股有關(guān)所得稅政策的通知》(財(cái)稅 [2016] 101 號(hào))，國(guó)稅總局后續(xù)發(fā)布的公告進(jìn)一步進(jìn)行闡述(以下統(tǒng)稱(chēng)股權(quán)激勵(lì)優(yōu)惠政策)。股權(quán)激勵(lì)優(yōu)惠政策最大的亮點(diǎn)是為符合條件的股權(quán)激勵(lì)進(jìn)行減稅：

納稅遞延政策，解決了很多員工在行權(quán)時(shí)沒(méi)有套現(xiàn)卻需要就紙面增值繳納稅款的尷尬境地;

大幅度降低股權(quán)激勵(lì)稅率，改變了在行權(quán)和轉(zhuǎn)讓股權(quán)兩個(gè)環(huán)節(jié)分別繳納薪金所得稅(超額累進(jìn)稅率最高達(dá)45%)和財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓個(gè)人所得稅(20%稅率)的做法，優(yōu)惠政策調(diào)整為僅僅在股權(quán)轉(zhuǎn)讓一個(gè)環(huán)節(jié)征收財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓個(gè)人所得稅(20%)，可降低納稅人稅負(fù)10-20個(gè)百分點(diǎn)。

股權(quán)激勵(lì)優(yōu)惠政策下，中國(guó)的股權(quán)激勵(lì)也跟美國(guó)一樣按照能否享受稅收優(yōu)惠形成了兩個(gè)類(lèi)型，即：(1)符合條件的股權(quán)激勵(lì)和(2)不符合條件的股權(quán)激勵(lì)，盡管名字和美國(guó)稅法之下稍有差異。

從某種意義上說(shuō)，中國(guó)國(guó)稅局2016年推出的股權(quán)激勵(lì)(對(duì)象)個(gè)人所得稅改革，其實(shí)很大程度上已經(jīng)“青出于藍(lán)勝于藍(lán)”，對(duì)創(chuàng)業(yè)公司的友好性上超過(guò)美國(guó)，本文要討論的股權(quán)激勵(lì)價(jià)格的限定就是一個(gè)例子。

股權(quán)激勵(lì)價(jià)格還有法定的定價(jià)要求?

硅谷創(chuàng)業(yè)公司的一個(gè)典型標(biāo)志就是員工激勵(lì)：為了吸引和留住高素質(zhì)人才，創(chuàng)業(yè)公司會(huì)向公司高管(往往包括創(chuàng)始人自身)和核心員工發(fā)放(限制性)普通股或期權(quán)等激勵(lì)股權(quán);這樣，估值節(jié)節(jié)攀升的創(chuàng)業(yè)企業(yè)一只手以低價(jià)向員工發(fā)放激勵(lì)股權(quán)，幾乎與此同時(shí)卻可以另外一只手將優(yōu)先股以幾倍的價(jià)格賣(mài)給投資人。

但是期權(quán)的使用面臨一個(gè)技術(shù)問(wèn)題——美國(guó)稅法要求期權(quán)激勵(lì)，無(wú)論是激勵(lì)型期權(quán)還是非法定期權(quán)，行權(quán)的價(jià)格不得低于授予期權(quán)時(shí)相應(yīng)激勵(lì)股權(quán)的公平市場(chǎng)價(jià)格。早期的創(chuàng)業(yè)公司可以說(shuō)自己的股權(quán)價(jià)值很低，稅務(wù)機(jī)關(guān)也沒(méi)有精力關(guān)注這些公司。但是發(fā)展到一定階段的創(chuàng)業(yè)公司，尤其是融資金額達(dá)到百萬(wàn)美金以上的公司就需要擔(dān)心稅務(wù)稽查。否則，被稅務(wù)機(jī)關(guān)盯上之后，如果稅務(wù)稽查認(rèn)定行權(quán)價(jià)格低于授予期權(quán)時(shí)激勵(lì)股權(quán)的公平市場(chǎng)價(jià)格，就可能面臨激勵(lì)對(duì)象補(bǔ)繳差額所得稅、所得稅20%的滯納金以及利息等責(zé)任。

美國(guó)實(shí)踐中，一種規(guī)避方式是聘請(qǐng)?jiān)u估公司就激勵(lì)股權(quán)的公平市場(chǎng)價(jià)格出具評(píng)估報(bào)告(409A估值)，證明行權(quán)價(jià)格不低于授予期權(quán)時(shí)激勵(lì)股權(quán)的公平市場(chǎng)價(jià)格。評(píng)估公司出具的報(bào)告需要說(shuō)明為什么授予員工的激勵(lì)股權(quán)跟公司的融資價(jià)格相比大相徑庭卻又構(gòu)成公平市場(chǎng)價(jià)格，一個(gè)常見(jiàn)的理由是員工持有的是普通股而投資人持有的是權(quán)利更多的優(yōu)先股(如股息、優(yōu)先清算以及董事席位等)，當(dāng)然評(píng)估公司還需要跟公司的審計(jì)師磋商評(píng)估價(jià)格的合理性。

在美國(guó)，409A估值已經(jīng)被人戲謔為“硅谷科技公司骯臟的小秘密”：審計(jì)師和評(píng)估師磋商激勵(lì)股權(quán)的公平市場(chǎng)價(jià)格都要計(jì)時(shí)收費(fèi)，創(chuàng)業(yè)公司雖然每(批)次發(fā)放期權(quán)都需要承擔(dān)評(píng)估費(fèi)用(視工作量而定，每次收費(fèi)通常約幾千甚至上萬(wàn)美金)評(píng)估公平市場(chǎng)價(jià)，但也能同時(shí)利用低價(jià)期權(quán)激勵(lì)員工并以明顯更高價(jià)格進(jìn)行融資，所以盡管有稅法限制，結(jié)果也算是皆大歡喜。

另外一種規(guī)避方式就是在創(chuàng)業(yè)公司中晚期階段引入稅負(fù)更高的限制性股票單位(RSU或Restricted Share Units)(簡(jiǎn)法幫注：類(lèi)似于限制性股權(quán)，除服務(wù)期限外往往還附設(shè)業(yè)績(jī)或上市等條件)替代期權(quán)的股權(quán)激勵(lì)作用，用來(lái)繞過(guò)409A估值的規(guī)定，但這里邊同樣需要專(zhuān)業(yè)人士提供技術(shù)層面的設(shè)計(jì)和實(shí)施才能實(shí)現(xiàn)這樣的效果。

中國(guó)國(guó)稅局對(duì)股權(quán)激勵(lì)定價(jià)的態(tài)度

如果說(shuō)少數(shù)境外架構(gòu)的中國(guó)公司在適用美國(guó)公認(rèn)會(huì)計(jì)原則(US GAAP)時(shí)可能需要考慮409A估值的問(wèn)題，那么大部分中國(guó)境內(nèi)架構(gòu)的創(chuàng)業(yè)公司則不需要面對(duì)發(fā)行期權(quán)的這種公平市場(chǎng)價(jià)格限制。

跟美國(guó)不同，中國(guó)稅務(wù)機(jī)關(guān)明確認(rèn)可低于市場(chǎng)價(jià)格發(fā)行期權(quán)的做法。例如，財(cái)政部國(guó)家稅務(wù)總局《關(guān)于個(gè)人股票期權(quán)所得征收個(gè)人所得稅問(wèn)題的通知》(財(cái)稅[2005]35號(hào))中明確規(guī)定：

“股票期權(quán)……權(quán)利允許被授權(quán)員工在未來(lái)時(shí)間內(nèi)以某一特定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)本公司一定數(shù)量的股票。上述“某一特定價(jià)格”被稱(chēng)為“授予價(jià)”或“施權(quán)價(jià)”，即根據(jù)股票期權(quán)計(jì)劃可以購(gòu)買(mǎi)股票的價(jià)格，一般為股票期權(quán)授予日的市場(chǎng)價(jià)格或該價(jià)格的折扣價(jià)格，也可以是按照事先設(shè)定的計(jì)算方法約定的價(jià)格”。

根據(jù)上述規(guī)定，中國(guó)創(chuàng)業(yè)企業(yè)向員工授予期權(quán)并不需要依據(jù)市場(chǎng)價(jià)格設(shè)定行權(quán)價(jià)格底限，自然也不需要每(批)次向員工發(fā)放期權(quán)時(shí)評(píng)估激勵(lì)市場(chǎng)價(jià)格，無(wú)論股權(quán)激勵(lì)是否符合股權(quán)激勵(lì)優(yōu)惠政策的條件，甚至不需要考慮股權(quán)激勵(lì)到底是期權(quán)還是限制性股權(quán)或股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)。

前文提到，符合股權(quán)激勵(lì)優(yōu)惠政策的激勵(lì)股權(quán)已經(jīng)從2016年調(diào)整為股權(quán)最終轉(zhuǎn)讓一個(gè)環(huán)節(jié)征稅，就是說(shuō)員工取得激勵(lì)股權(quán)不再作為勞動(dòng)者的工資薪金所得繳納個(gè)稅，所以也就沒(méi)有確定激勵(lì)股權(quán)公平市場(chǎng)價(jià)值的必要。

那么，不符合股權(quán)激勵(lì)優(yōu)惠政策的股權(quán)激勵(lì)呢?譬如境外架構(gòu)的中國(guó)公司或上市公司?這時(shí)候，稅務(wù)局會(huì)將員工取得的激勵(lì)股權(quán)視為工資薪金所得征收個(gè)稅，激勵(lì)股權(quán)這種紙面富貴的定價(jià)(公平市場(chǎng)價(jià)格)就很有重要了，因?yàn)檫@個(gè)價(jià)格決定稅務(wù)局當(dāng)下要收多少真金白銀的個(gè)稅。

國(guó)稅局已經(jīng)明確規(guī)定，公平市場(chǎng)價(jià)格按以下方法確定：

上市公司股票：按照取得股票當(dāng)日的收盤(pán)價(jià)確定;取得股票當(dāng)日為非交易日的，按照上一個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)確定。

非上市公司股票(權(quán))：依次按照凈資產(chǎn)法、類(lèi)比法和其他合理方法確定;凈資產(chǎn)法按照取得股票(權(quán))的上年末凈資產(chǎn)確定。

上市公司股票按收盤(pán)價(jià)實(shí)時(shí)變化容易理解，而非上市公司按照凈資產(chǎn)法依據(jù)上年末凈資產(chǎn)確定公平市場(chǎng)價(jià)就體現(xiàn)了國(guó)稅局的務(wù)實(shí)態(tài)度，畢竟沒(méi)有像美國(guó)一樣迫使創(chuàng)業(yè)公司對(duì)激勵(lì)股權(quán)進(jìn)行頻繁評(píng)估，而且大家知道對(duì)于很多中晚期階段的創(chuàng)業(yè)公司來(lái)說(shuō)使用凈資產(chǎn)確定激勵(lì)股權(quán)的公平市場(chǎng)價(jià)和個(gè)稅恐怕是最友善的“市價(jià)”了。

另外一個(gè)涉及公平市場(chǎng)價(jià)格的常見(jiàn)情形是公司上市前激勵(lì)股權(quán)的轉(zhuǎn)讓?zhuān)?lì)對(duì)象套現(xiàn)手中激勵(lì)股權(quán)，如果有收益則需要繳納個(gè)人所得稅，因?yàn)楣緵](méi)有上市所以市場(chǎng)價(jià)格并不明確，為了確定收益(轉(zhuǎn)讓價(jià)格減去原值及稅費(fèi))是否公平合理，也就是說(shuō)是否有逃稅避稅嫌疑，稅務(wù)機(jī)關(guān)可能會(huì)要求提供評(píng)估報(bào)告。

未上市創(chuàng)業(yè)公司的激勵(lì)股權(quán)到底如何定價(jià)?

硅谷著名VC基金B(yǎng)enchmark的合伙人Bill Gurley曾一針見(jiàn)血地指出：“任何認(rèn)為有人能夠?qū)⑽瓷鲜泄镜墓乐禍?zhǔn)確推演到兩位小數(shù)的想法都是荒唐可笑的。”他說(shuō)，“只要是接受過(guò)適當(dāng)金融財(cái)務(wù)教育的人，沒(méi)人會(huì)相信這種估值數(shù)字。所以，這種估值是一種*，就是浪費(fèi)時(shí)間。”

很慶幸，中國(guó)創(chuàng)始人為員工提供股權(quán)激勵(lì)時(shí)不需要進(jìn)行走這種*的評(píng)估。那么中國(guó)未上市創(chuàng)業(yè)公司的激勵(lì)股權(quán)到底如何定價(jià)?

到了這里，相信讀者已經(jīng)知道，中國(guó)的稅務(wù)局沒(méi)有像美國(guó)一樣要求激勵(lì)股權(quán)取得價(jià)格必須不低于授予時(shí)的公平市場(chǎng)價(jià)格，不符合股權(quán)激勵(lì)優(yōu)惠政策的股權(quán)激勵(lì)對(duì)象在獲得股票(權(quán))時(shí)，就實(shí)際出資額(取得價(jià)格)低于公平市場(chǎng)價(jià)格的差額，會(huì)按照“工資、薪金所得”項(xiàng)目征收個(gè)稅(超額累進(jìn)稅率最高達(dá)45%);符合股權(quán)激勵(lì)優(yōu)惠政策的股權(quán)激勵(lì)對(duì)象在獲得股票(權(quán))時(shí)暫不征稅。無(wú)論是否符合股權(quán)激勵(lì)優(yōu)惠政策，激勵(lì)股權(quán)在轉(zhuǎn)讓或視同轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)按照財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓會(huì)征收個(gè)人所得稅(20%稅率)。以上兩個(gè)征稅情形(環(huán)節(jié))里，稅務(wù)機(jī)關(guān)會(huì)依次按照凈資產(chǎn)法、類(lèi)比法和其他合理方法確定非上市公司股票(權(quán))的公平市場(chǎng)價(jià)格，最常用的應(yīng)該是按照取得股票(權(quán))的上年末凈資產(chǎn)確定公平市場(chǎng)價(jià)格及申報(bào)個(gè)稅是否合理。

創(chuàng)始人利用期權(quán)等股權(quán)激勵(lì)方式激勵(lì)員工時(shí)，需要盡可能滿足股權(quán)激勵(lì)優(yōu)惠政策享受優(yōu)惠，確實(shí)不能滿足條件的情形下，定價(jià)激勵(lì)股權(quán)獲取價(jià)格時(shí)至少應(yīng)該考慮到根據(jù)上年末凈資產(chǎn)確定的股票(權(quán))公平市場(chǎng)價(jià)格，以盡可能避免獲取激勵(lì)股權(quán)的員工遭遇超額累進(jìn)稅率最高達(dá)45%的“工資、薪金所得”個(gè)稅。

最后，根據(jù)簡(jiǎn)法幫用戶的問(wèn)題反饋，提醒更多創(chuàng)始人注意兩個(gè)常見(jiàn)的激勵(lì)股權(quán)定價(jià)問(wèn)題和建議：

第一，不建議無(wú)償?shù)募?lì)股權(quán)定價(jià)，因?yàn)榭赡軙?huì)導(dǎo)致激勵(lì)對(duì)象對(duì)股權(quán)激勵(lì)的價(jià)值造成誤解;同時(shí)，創(chuàng)始人往往忽略了無(wú)償意味著激勵(lì)股權(quán)對(duì)應(yīng)的注冊(cè)資本應(yīng)該由激勵(lì)對(duì)象之外的人認(rèn)繳和實(shí)繳，也就是說(shuō)最終可能是創(chuàng)始人需要自己掏腰包繳付相應(yīng)的資本金;此外，從稅負(fù)角度來(lái)看，稅務(wù)局也不一定會(huì)歡迎激勵(lì)股權(quán)零價(jià)格因?yàn)橐豢淳筒皇钦５墓浇灰?，甚至可能懷疑?chuàng)始人鄙視稅務(wù)局的辨別能力(譬如激勵(lì)對(duì)象需要按照“工資、薪金所得”項(xiàng)目就激勵(lì)股權(quán)繳納個(gè)稅的情形)，而且零成本也意味著員工套現(xiàn)激勵(lì)股權(quán)時(shí)沒(méi)法扣除成本，相當(dāng)于在套現(xiàn)時(shí)給稅務(wù)局白送了股權(quán)成本原值的20%作為個(gè)稅“禮金”。

第二，激勵(lì)股權(quán)定價(jià)不一定全篇一律，可以按照公司所處階段、激勵(lì)對(duì)象入職先后及業(yè)績(jī)表現(xiàn)等標(biāo)準(zhǔn)為每一批激勵(lì)對(duì)象設(shè)定一個(gè)固定取得價(jià)格或者價(jià)格計(jì)算方式，原則上公司狀況越好激勵(lì)股權(quán)的價(jià)格越高，譬如C輪實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)往往比A輪前后實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)價(jià)格要高很多。

總之，在激勵(lì)股權(quán)的*(票面價(jià))和公司融資時(shí)外部投資人所支付股價(jià)的區(qū)間內(nèi)，創(chuàng)業(yè)公司可以根據(jù)自己的情況自由設(shè)定激勵(lì)股權(quán)的固定取得價(jià)格或者價(jià)格計(jì)算方式，不能滿足股權(quán)激勵(lì)優(yōu)惠政策的，建議盡可能參考上年末凈資產(chǎn)確定的股票(權(quán))價(jià)格做到最優(yōu)稅收籌劃。

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