貓眼上市，現(xiàn)金流持續(xù)向好造血能力強(qiáng)勁

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9月3日晚間，香港聯(lián)交所網(wǎng)站披露了貓眼的招股說(shuō)明書(shū)，貓眼正式啟動(dòng)港股IPO，其聯(lián)席保薦人為美銀美林、摩根斯坦利，獨(dú)家財(cái)務(wù)顧問(wèn)為華興資本。

貓眼作為一家具有代表性的中國(guó)新經(jīng)濟(jì)公司，繼小米、美團(tuán)之后，也開(kāi)啟了赴港IPO進(jìn)程。成立于2013年的貓眼，在短短六年間以平臺(tái)化、多元化、全產(chǎn)業(yè)鏈化的運(yùn)作方式，迅速成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)娛樂(lè)服務(wù)巨頭。

即將登陸資本市場(chǎng)的貓眼，也引起媒體普遍關(guān)注，這家公司發(fā)展速度之快令人矚目，其現(xiàn)金流狀況、業(yè)務(wù)變現(xiàn)能力，自然也成為媒體關(guān)注的焦點(diǎn)。

收入連續(xù)三年增長(zhǎng)，現(xiàn)金流入趨勢(shì)向好

招股書(shū)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2015-2017年三年，貓眼營(yíng)業(yè)收入一直處于高速增長(zhǎng)狀態(tài)，三年?duì)I收數(shù)據(jù)分別為5.97億元、13.78億元、25.48億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)106.6%;到了2018年上半年(截至6月30日)，貓眼的營(yíng)業(yè)收入更是增長(zhǎng)到18.95億元，同比漲幅103.5%;貓眼2015年-2017上半年的毛利分別為2.98億元、8.88億元和17.42億元。

2015~2017年，貓眼的毛利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，毛利率也持續(xù)攀升，毛利率分別為50.0%、64.4%、68.4%，毛利增速分別為197%和96%，實(shí)現(xiàn)連續(xù)兩年近翻番增長(zhǎng)。

2018年上半年毛利較去年同期增長(zhǎng)80.79%。

圖：2015~2018H1貓眼毛利潤(rùn)及毛利率

貓眼毛利率的提升體現(xiàn)出業(yè)務(wù)增長(zhǎng)帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)，與此同時(shí)，其基礎(chǔ)設(shè)施成本、折舊等成本呈現(xiàn)邊際遞減。

表：主營(yíng)業(yè)務(wù)成本構(gòu)成

另?yè)?jù)招股說(shuō)明書(shū)顯示，2015至2017年，貓眼的銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支分別為15.21億元、10.28億元和14.2億元，銷(xiāo)售開(kāi)支在逐漸減少，分別占總收入的254.9%、74.6%和55.7%。貓眼在業(yè)務(wù)拓展及對(duì)外投資策略一貫穩(wěn)健，成本控制和風(fēng)險(xiǎn)控制能力很強(qiáng)，資金鏈抗風(fēng)險(xiǎn)能力很強(qiáng)。

貓眼強(qiáng)勁的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，極強(qiáng)的成本控制能力，也會(huì)給其帶來(lái)持續(xù)穩(wěn)健的盈利。招股書(shū)顯示，貓眼經(jīng)調(diào)整后的凈利已由2015年的-12.7億元和2016年的-3億元躍升至2017年的2.16億元，連續(xù)三年虧損大幅收窄，并已在2017年實(shí)現(xiàn)盈利。

貓眼整體收入除了三年連續(xù)增長(zhǎng)、虧損收窄、逐步盈利外，現(xiàn)金流入趨勢(shì)也持續(xù)向好。根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)顯示，截至2015年、2016年及2017年12月31日以及2018年6月30日，貓眼的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為人民幣0.63億元、11.1億元、11.7億元及 7.05億元，可見(jiàn)貓眼現(xiàn)金及等價(jià)物儲(chǔ)備充沛，并且在過(guò)去三年持續(xù)增長(zhǎng)，自身造血能力更是十分強(qiáng)大。

多元業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，造血能力強(qiáng)勁

在營(yíng)收良好、虧損收窄、現(xiàn)金及等價(jià)物儲(chǔ)備充沛且現(xiàn)金儲(chǔ)備持續(xù)增加的情況下，貓眼因?yàn)橹鳡I(yíng)業(yè)務(wù)(非融資活動(dòng))產(chǎn)生的現(xiàn)金流趨勢(shì)表現(xiàn)良好，也體現(xiàn)了其基于商業(yè)模式的強(qiáng)勁、持久的造血能力。

根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)顯示，貓眼2018年上半年?duì)I業(yè)收入相比較2017年同期增長(zhǎng)103.50%，達(dá)到18.95億元人民幣，其中網(wǎng)上電影票務(wù)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)90.99%。電影票務(wù)收入目前雖然占據(jù)貓眼營(yíng)收的主要部分，但是比重已經(jīng)在逐年下降。從2015年到2018年上半年，該項(xiàng)業(yè)務(wù)的收入由5.94億元增至14.9億元，在整體收入結(jié)構(gòu)中的占比卻從99.6%下降到了61%。

值得注意的是，貓眼娛樂(lè)內(nèi)容服務(wù)收入增長(zhǎng)迅速，收入由2016年3.38億元增至2017年的8.52億元，占總收入比重相應(yīng)的從24.5%提高至33.4%。主要是來(lái)自電影公司的內(nèi)容服務(wù)收益增加，以及貓眼參與的票房分成增加。同時(shí)，娛樂(lè)電商服務(wù)所得收益也由2016年的人民幣0.15億元大幅增至2017年的人民幣1.27億元。

貓眼不僅各項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)收都在增長(zhǎng)，整體營(yíng)收結(jié)構(gòu)更在逐步優(yōu)化，票務(wù)占比持續(xù)降低、內(nèi)容服務(wù)和電商服務(wù)占比逐漸擴(kuò)大。

自2012年成立至今，貓眼從一個(gè)單純的在線(xiàn)票務(wù)平臺(tái)逐漸成長(zhǎng)為集在線(xiàn)票務(wù)、內(nèi)容服務(wù)、娛樂(lè)社區(qū)于一體的綜合性的互聯(lián)網(wǎng)娛樂(lè)服務(wù)平臺(tái)，成長(zhǎng)速度驚人。貓眼不僅實(shí)現(xiàn)了在電影產(chǎn)業(yè)內(nèi)的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，也將把這種模式拓展到更多文娛細(xì)分領(lǐng)域。從電影到電視劇、從綜藝到演出，貓眼服務(wù)的產(chǎn)品類(lèi)型愈發(fā)多樣，貓眼的泛娛樂(lè)布局不斷完善，商業(yè)模式也愈發(fā)多元化。

貓眼多元化業(yè)務(wù)布局一方面增強(qiáng)了貓眼資金鏈的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，另一方面多元化的業(yè)務(wù)也豐富了收入來(lái)源、優(yōu)化了收入結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化了貓眼的造血能力。招股書(shū)顯示，截至2015年、2016年及2017年12月31日，貓眼經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金凈額，分別為-9.9億、0.64億、10.74億，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流趨勢(shì)持續(xù)向好，貓眼自身業(yè)務(wù)造血能力不斷加強(qiáng)。

根據(jù)艾瑞咨詢(xún)報(bào)告，中國(guó)娛樂(lè)市場(chǎng)的規(guī)模于2017年達(dá)到人民幣1.28萬(wàn)億元，已成為僅次于美國(guó)的世界第二大市場(chǎng)，預(yù)計(jì)中國(guó)娛樂(lè)市場(chǎng)還將繼續(xù)增長(zhǎng)，并于2022年達(dá)到3.22萬(wàn)億元，屆時(shí)預(yù)計(jì)電影市場(chǎng)將增長(zhǎng)至1954億元，在線(xiàn)電影票務(wù)的市場(chǎng)預(yù)期將增至人民幣1,134 億元，現(xiàn)場(chǎng)娛樂(lè)市場(chǎng)(包括演唱會(huì)、現(xiàn)場(chǎng)演 出、展會(huì)及體育賽事等)將增長(zhǎng)至2602億元，電視劇、網(wǎng)劇、網(wǎng)絡(luò)大電影及綜藝節(jié)目市場(chǎng)將達(dá)人民幣 2,823億元。

毫無(wú)疑問(wèn)，我國(guó)娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)的黃金期已經(jīng)到來(lái)，3萬(wàn)億規(guī)模中國(guó)娛樂(lè)市場(chǎng)對(duì)于業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展、造血能力強(qiáng)勁的貓眼來(lái)說(shuō)，將是一個(gè)機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存的未來(lái)。

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