北京時間10月25日晚21：30， 網(wǎng)易有道在紐約證券交易所正式掛牌上市，股票交易代碼為“DAO”，發(fā)行價為每股美國存托股(ADS)17美元。
有道開盤價報13.75美元，市值達到15.53億美元。按發(fā)行價對應(yīng)的市值來算，有道已經(jīng)成為成功上市的在線教育第四大中概股。在上市變得異常艱難的今年來看，成功登陸紐交所已經(jīng)是一種勝利了。
教育領(lǐng)域，破發(fā)的不止有道一家?；仡櫾诰€教育的幾大巨頭，都沒有逃脫首日破發(fā)的魔咒：新東方上市首日破發(fā)，下跌6%，跟誰學(xué)發(fā)行價10.5美元/股，收盤時股價報10.48美元/股。51Talk,開盤價為19.50美元。最終18.98美元收盤…
然而，截至今天，新東方較發(fā)行價上漲47%，跟誰學(xué)較發(fā)行價上漲近43%。首日破發(fā)、此后一路高歌似乎成了教育股逃不開的路徑，那為什么教育股首日容易破發(fā)呢?我們需要視破發(fā)如洪水猛獸嗎?
我們以剛上市的有道為例，分析破發(fā)的原因以及預(yù)測破局的機會：
一、高估值致資本觀望 行業(yè)前景促資本入局
教育股的估值普遍偏高，資本市場一開始較難接受，尤其在經(jīng)濟環(huán)境下行的背景下，資本趨于謹慎，傾向于一開始先駐足觀望，不急于入局。
那后來一路高漲的原因，無非是因為資本本質(zhì)上還是看好教育市場的空間。根據(jù)行業(yè)報告，2018年，中國教育市場規(guī)模體量約為2.68萬億元，復(fù)合增速約為12%，保守估計這個數(shù)據(jù)在2019年會突破3萬億大關(guān)。
有道上市前幾天，知名財經(jīng)媒體Seeking Alpha分析師表達了對中國教育市場的看好，分析師認為中國教育市場發(fā)展很快，潛力巨大。“有道也有望從整體市場增長中獲益，它的主要收入來源于在線課程和廣告，在未來幾個季度應(yīng)該會有不錯的增長數(shù)字。我們對該公司未來幾個季度的增長持樂觀態(tài)度。”
二、行業(yè)存在普遍難題 有道背靠網(wǎng)易資源破局
破發(fā)的另一個原因，是資本對有道未來發(fā)展的不確定性。這不僅僅是有道要面臨的質(zhì)疑，也是很多在線教育公司需要面臨的質(zhì)疑。
教育行業(yè)普遍的難題：營銷成本高、獲客難、內(nèi)容創(chuàng)造能力低。
有道作為教育行業(yè)第四個大玩家，要逆襲新東方在線等大玩家，在這些困難前有什么優(yōu)勢?機會在哪兒?這或許是資本市場一直以來對有道的疑問。
這些難題或許正是有道的機會所在。有道背靠網(wǎng)易集團資源，有資金、流量和內(nèi)容孵化能力三方面的扶持。光從集團的支持支援來看，有道已經(jīng)秒殺很多市場上的小玩家了。
網(wǎng)易直接持有網(wǎng)易有道66.2%股權(quán)，是有道的最大股東。網(wǎng)易最大機構(gòu)股東Orbis基金向網(wǎng)易有道購買了總額為1.25億美元的A類普通股。此外，網(wǎng)易CEO丁磊也以個人認購表達了對網(wǎng)易有道發(fā)展的信心，他在上市敲鐘前的早餐會上宣布“我個人也會認購2000萬美元的有道ADS，以示支持。”
網(wǎng)易集團旗下的網(wǎng)易云音樂、網(wǎng)易郵箱等產(chǎn)品積累了超10億用戶，為有道提供了龐大的用戶基礎(chǔ)，與網(wǎng)易有道形成緊密協(xié)同的生態(tài)，有助于有道降低獲客成本和難度。招股書顯示，2019年上半年，有道全線產(chǎn)品用戶月活超過1億。
此外，網(wǎng)易集團經(jīng)過多年在游戲、音樂等領(lǐng)域的實踐，已經(jīng)探索出具有競爭力的、成體系的優(yōu)質(zhì)內(nèi)容孵化能力，這將賦能有道打造更多優(yōu)質(zhì)在線學(xué)習(xí)內(nèi)容。
三、虧損擴大？長線投入成行業(yè)共識
每家在線教育公司的必經(jīng)之路是：虧損。這也恰恰是資本市場一開始對在線教育股存疑、觀望、缺乏信心的重要原因。
在線教育行業(yè)變現(xiàn)周期長，盈利路徑長已經(jīng)是個屢見不鮮的話題了。行業(yè)巨頭新東方、跟誰學(xué)等都經(jīng)歷過相當長時間的摸索期，忍受了長期的虧損，才慢慢找到了盈利的路。
這是在線教育這個行業(yè)的共識，任何看好在線教育行業(yè)發(fā)展空間的投資人，都應(yīng)該有這個心理準備。
和大部分在線教育公司一樣，網(wǎng)易有道目前正處在投入期。
關(guān)鍵在于，投入是否取得了明顯的成果，這一點，有道的招股書已經(jīng)給出了答案。
營收不斷增長。網(wǎng)易有道2018年全年營收達人民幣7.3億，同比增長60.5%;2019上半年營收5.48億元，同比增長67.67%。而且，智能學(xué)習(xí)業(yè)務(wù)營收實現(xiàn)快速增長，成為第一大營收來源。2019上半年智能學(xué)習(xí)業(yè)務(wù)帶來3.1億元營收，同比增長58.1%，占總營收的57.4%。
用戶群體不斷擴大。截至2019上半年，網(wǎng)易有道學(xué)習(xí)工具產(chǎn)品平均月活躍用戶數(shù)超過1億，成為學(xué)習(xí)工具型應(yīng)用的領(lǐng)跑者。
付費用戶和客單價不斷增長。有道精品課K-12付費用戶數(shù)快速增長，2019年上半年達10.5萬，同比增長81.03%;2019年7-8月，有道精品課付費用戶數(shù)大幅提升，K-12付費人數(shù)同比增長超200%。2019上半年，有道精品課平均課單價上升至751，與2018上半年同比提升47.83%
同時，有道也在持續(xù)投入研發(fā)，持續(xù)鞏固競爭優(yōu)勢。2017年研發(fā)支出占比29.2%，2018年研發(fā)支出占比25.1%，2019年上半年研發(fā)支出為1.11億人民幣，占比20.3%。截至2019年6月30日，有道研發(fā)人員共373人，約占總員工數(shù)33%。
在不斷開源的基礎(chǔ)上，成本也得到了不錯的控制。2017年，營銷費用率為29.9%，2018年，營銷費用率為29.2%，2019年上半年，營銷費用率為33.9%，保持在較低水平。
上述分析不難看出，盡管上市首日，有道的股價沒能逃脫市場大環(huán)境影響，上市即破發(fā)，但從長遠來看，有道已經(jīng)找到了破局的方法。網(wǎng)易CEO丁磊在敲鐘前致辭時表示，互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)，資本的密集度和技術(shù)的創(chuàng)新能力，是任何一個行業(yè)都沒法比的。如果更多的資本和創(chuàng)新涌入在線教育這個行業(yè)的話，那就是“功在當下、利在千秋”，這會是一個民族的，一個社會軟實力的體現(xiàn)。
網(wǎng)易是市場上投資回報率最高的公司之一，我們或許可以期待一下，背靠網(wǎng)易的有道，是否能和網(wǎng)易一樣做個長跑選手，繼承這個傳統(tǒng)，未來帶來超乎預(yù)期的收益。
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