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中國(guó)在線教育集團(tuán)51Talk(NYSE:COE)于美東時(shí)間5月26日美國(guó)股市開(kāi)盤前(北京時(shí)間26日晚)發(fā)布了截至3月31日的2020年第一季度財(cái)報(bào)。從Q1財(cái)報(bào)來(lái)看，毛利率和凈利潤(rùn)繼續(xù)增長(zhǎng)，更加合理地控制了各項(xiàng)運(yùn)營(yíng)成本，這也成為了51talk能夠延續(xù)上一季度盈利態(tài)勢(shì)的關(guān)鍵因素。

財(cái)報(bào)公布后，受利好數(shù)據(jù)影響，51Talk盤前上漲3.70%。但是，開(kāi)盤后快速抹去之前漲幅，最終收跌0.04%，當(dāng)日的走勢(shì)表現(xiàn)弱于大盤。這或許從側(cè)面反映出市場(chǎng)存在對(duì)51Talk未來(lái)更高增長(zhǎng)的擔(dān)心。

51Talk于去年9月股價(jià)觸底反彈后，股價(jià)大幅上漲，股價(jià)最高曾觸及37.19美元，至今仍維持上漲趨勢(shì)。最近的股價(jià)增長(zhǎng)背后是財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)的連續(xù)改善，這主要源于51Talk發(fā)展戰(zhàn)略的正確調(diào)整。

疫情期間幾乎各大在線教育企業(yè)都迎來(lái)了一波用戶的高速增長(zhǎng)，而這些增長(zhǎng)更多來(lái)自于下沉市場(chǎng)。 其中，51Talk已率先布局下沉城市，并且成績(jī)斐然。那么，51Talk今年的第一季度財(cái)報(bào)有哪些值得關(guān)注的數(shù)據(jù)？

營(yíng)收、毛利雙增長(zhǎng)，運(yùn)營(yíng)成本維持合理區(qū)間

從Q1財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)看，51Talk營(yíng)收為4.871億人民幣，比去年同期的3.201億人民幣增長(zhǎng)52.2%，較去年第四季度的3.971億人民幣增長(zhǎng)22.7%。其同比增長(zhǎng)主要?dú)w因于活躍學(xué)生數(shù)量的增加和從單位學(xué)生中獲得的收益增加。

2020年第一季度的營(yíng)收成本為1.440億人民幣，比去年同期的1.057億人民幣增長(zhǎng)了36.2%。其增長(zhǎng)主要因?yàn)楦喔顿M(fèi)課程的開(kāi)設(shè)導(dǎo)致51Talk支付給教師的相關(guān)費(fèi)用金額提高。

2020年第一季度的毛利率為70.4%，而2019年第一季度為67.0%。其中：

一對(duì)一產(chǎn)品的毛利率為71.2%，而去年同期為69.0%。比率的上升大部分是因?yàn)檫@部分產(chǎn)品價(jià)格的上漲，形成了一個(gè)高利潤(rùn)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

小班課產(chǎn)品的毛利率為54.0%，而去年同期為45.7%。這一部分的上升則歸功于減少了低利潤(rùn)的產(chǎn)品從而優(yōu)化了小班課的整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

2020年第一季度的運(yùn)營(yíng)成本為3.149億人民幣，比去年同期的2.781億元人民幣增長(zhǎng)了13.2%。運(yùn)營(yíng)成本較同期的變化是銷售和營(yíng)銷費(fèi)用增加的結(jié)果，但部分被產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)費(fèi)用及一般和管理費(fèi)用的減少所抵消。

從市場(chǎng)關(guān)注的核心數(shù)據(jù)來(lái)看，51Talk第一季度財(cái)報(bào)還是值得肯定的。除了近23%的營(yíng)收增長(zhǎng)外，51Talk的財(cái)報(bào)中，引人注目的有兩點(diǎn)。一是自去年第三季度凈虧損大幅收窄后，2020年第一季度凈利潤(rùn)第二次為正且保持增長(zhǎng)，二是營(yíng)業(yè)費(fèi)用較去年第四季度增長(zhǎng)9.18%，一直控制在合理區(qū)間內(nèi)。

一季度的業(yè)績(jī)?yōu)?020年奠定了良好的開(kāi)端，51Talk在第一季度的增長(zhǎng)不排除有疫情的影響，但也離不開(kāi)51Talk以下沉市場(chǎng)為核心的公司戰(zhàn)略。與此同時(shí)，以一對(duì)一業(yè)務(wù)為主的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也面臨著瓶頸，在線教育行業(yè)也存在諸多問(wèn)題。

開(kāi)拓市場(chǎng)降低成本顯成效 收入比例及用戶增長(zhǎng)問(wèn)題亟待解決

從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)得出，一對(duì)一產(chǎn)品的營(yíng)收為4.644億人民幣，比去年同期的2.926億元增長(zhǎng)了58.7%。小班課產(chǎn)品的營(yíng)收為0.227億人民幣，比去年同期的2.750億元減少了17.6%。不難發(fā)現(xiàn)，營(yíng)收的增長(zhǎng)絕大部分是來(lái)自于一對(duì)一產(chǎn)品，這歸功于51Talk長(zhǎng)期聚焦中小學(xué)階段菲教的在線一對(duì)一業(yè)務(wù)。該項(xiàng)業(yè)務(wù)鎖定下沉城市，價(jià)格更加親民。三四線及以下城市支付能力較一線更弱，用戶價(jià)格敏感度高于一二線城市，且下沉城市具有開(kāi)發(fā)潛力。因此，51talk主動(dòng)選擇渠道下沉，幫助51Talk迅速站穩(wěn)非一線城市市場(chǎng)，并且獲得大量收入。

其次，2020年第一季度的運(yùn)營(yíng)成本較去年第四季度的2.88億元增長(zhǎng)9.34%，51Talk長(zhǎng)期控制運(yùn)營(yíng)成本，營(yíng)銷費(fèi)用并沒(méi)有顯著增長(zhǎng)。其中，營(yíng)銷費(fèi)用的增速也控制在10%至20%以內(nèi)，而此前增速在40%以上。51talk營(yíng)銷費(fèi)用得到了更好地控制，使得運(yùn)營(yíng)成本大幅改善。

降低成本的重要方式之一便是5Talk拒絕燒錢式營(yíng)銷，在內(nèi)部建立了“頭部”“腰部”“底部”的三角形椎體的營(yíng)銷模型。

“底部”是指品牌持續(xù)高頻曝光的主陣地。51Talk看重金鷹卡通衛(wèi)視保持前十收視率的成績(jī)，與其連續(xù)壟斷性合作三年，合作方式包括硬廣和節(jié)目植入等。“頭部”則為品牌的引爆點(diǎn)，在開(kāi)學(xué)季、寒暑假等招生節(jié)點(diǎn)，51Talk與多個(gè)綜藝節(jié)目等節(jié)目合作，以加大招生轉(zhuǎn)化。此外，朋友圈、抖音、百度等互聯(lián)網(wǎng)流量入口則屬于“腰部”，以完成用戶的注冊(cè)和付費(fèi)動(dòng)作。

但是，主打一對(duì)一業(yè)務(wù)的商業(yè)模式同時(shí)也暴露出收入占比的不健康。一對(duì)一產(chǎn)品的毛收入占比達(dá)96.4%，去年同期為94.1%。去年第四季度為95.1%，一對(duì)一業(yè)務(wù)收入占比過(guò)高的現(xiàn)象一直存在。聚焦眼前，主打一對(duì)一業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)，51Talk擺脫虧損實(shí)現(xiàn)盈利，可能創(chuàng)造一個(gè)小而美的培訓(xùn)機(jī)構(gòu)品牌。實(shí)際上，一對(duì)一轉(zhuǎn)到小班課，從小班課轉(zhuǎn)到大班課難度不斷上升，也是一個(gè)毛利率不斷上升的過(guò)程，而51Talk有限的市場(chǎng)決定了公司的利潤(rùn)空間可能是相對(duì)有限的。

還值得警惕的是，得益于疫情的影響，2020年第一季度活躍用戶達(dá)28.7萬(wàn)人，環(huán)比增長(zhǎng)11.4%。但回顧歷史，2019年Q1到Q4的活躍用戶連續(xù)下滑，Q4季度較前一季度增速只有0.3%。這樣的現(xiàn)象也反映出K12在線教育存在的特殊問(wèn)題，即體驗(yàn)服務(wù)者和付費(fèi)者不是同一個(gè)人，聽(tīng)課的都是青少年，而付費(fèi)的往往是家長(zhǎng)。這種獨(dú)特的現(xiàn)象導(dǎo)致學(xué)員的主動(dòng)選擇性更大，用戶流失成為普遍現(xiàn)象且難以改變。

深耕一對(duì)一業(yè)務(wù)顯成效 疫情后的在線教育迎來(lái)新挑戰(zhàn)

深耕一對(duì)一業(yè)務(wù)不僅實(shí)現(xiàn)了公司的扭虧為盈，也在用戶群體中打造了好的口碑，51Talk做出的努力毋庸置疑。首先，51Talk通過(guò)加強(qiáng)嚴(yán)格的教學(xué)能力、硬件把關(guān)等6層篩選和專業(yè)培訓(xùn)，優(yōu)選出菲教中的金字塔頂端資源，并兼顧了較低的人工成本。其次，51Talk利用自身成本優(yōu)勢(shì)，推出的一對(duì)一外教課，以一節(jié)課40元的價(jià)格擊穿行業(yè)底價(jià)，并且用優(yōu)秀的菲教保證其課程的質(zhì)量，51Talk的高性價(jià)比課程更受家長(zhǎng)的青睞。

中國(guó)社會(huì)科學(xué)院國(guó)情調(diào)查與大數(shù)據(jù)研究中心與南方周末聯(lián)合發(fā)布《2020中國(guó)K12在線英語(yǔ)發(fā)展藍(lán)皮書》。該報(bào)告顯示，針對(duì)在線英語(yǔ)課程類細(xì)分賽道，從市場(chǎng)份額來(lái)看，在10個(gè)在線英語(yǔ)類品牌中以46%的份額遙遙領(lǐng)先，位列在線英語(yǔ)教育行業(yè)第一，且用戶未來(lái)的使用意愿同樣高居榜首。根據(jù)消費(fèi)者對(duì)品牌的市場(chǎng)認(rèn)知情況及過(guò)去兩年內(nèi)的品牌使用情況，推測(cè)出各品牌的“用戶打動(dòng)指數(shù)”，51Talk以64%的打動(dòng)指數(shù)位居榜首。

在線教育公司的高估值本質(zhì)是市場(chǎng)給予了其未來(lái)高增長(zhǎng)高盈利的預(yù)期。雖然公司近期股價(jià)漲了不少，但受限于在線外教一對(duì)一的模式，是否能實(shí)現(xiàn)更高增長(zhǎng)值得進(jìn)一步觀察。從近幾個(gè)季度的財(cái)報(bào)來(lái)看，51Talk的小班課和研發(fā)費(fèi)用都有顯著下降，管理層也沒(méi)有公布新的戰(zhàn)略方向，短期內(nèi)51Talk內(nèi)都會(huì)集中于強(qiáng)運(yùn)營(yíng)。51Talk目前堅(jiān)持的商業(yè)模式，利潤(rùn)率低，未來(lái)的用戶和收入增速有限，一對(duì)一業(yè)務(wù)難以形成在線教育市場(chǎng)的規(guī)模效應(yīng)。

隨著疫情被有效控制，在一切逐漸回歸正軌后，在線教育也迎來(lái)了它新的挑戰(zhàn)。疫情期間，51Talk活躍用戶大幅增長(zhǎng)，但這樣的增長(zhǎng)其實(shí)并非個(gè)例。據(jù)調(diào)查，受疫情刺激，在線教育類APP每日活躍用戶數(shù)從平時(shí)的8700萬(wàn)上升至1.27億，升幅高達(dá)46%。其中基礎(chǔ)教育的每日活躍用戶數(shù)就增加了2300多萬(wàn)。

縱觀整個(gè)行業(yè)，隨著學(xué)生回歸院校，回歸線下實(shí)體教培機(jī)構(gòu)學(xué)習(xí)，勢(shì)必減少用戶在線教育的時(shí)長(zhǎng)，從而對(duì)用戶粘性造成沖擊。此外，除復(fù)工復(fù)課的硬性影響外，自4月以來(lái)不少城市教育部門也發(fā)布規(guī)定以嚴(yán)控線上學(xué)習(xí)時(shí)間。

如北京市教委規(guī)定學(xué)生每天線上學(xué)習(xí)時(shí)間不超過(guò)半天，小學(xué)階段每節(jié)課不超過(guò)25分鐘，中學(xué)階段每節(jié)課不超過(guò)35分鐘；更有國(guó)家疾病防控中心特別強(qiáng)調(diào)，線上學(xué)習(xí)期間應(yīng)限制電子產(chǎn)品使用時(shí)間。其中，小學(xué)生每天不超過(guò)2.5小時(shí)，中學(xué)生每天不超過(guò)4小時(shí)。因此，疫情之后，活躍用戶數(shù)量恐將出現(xiàn)斷崖式下跌。

在線教育平臺(tái)的用戶增長(zhǎng)放緩問(wèn)題帶來(lái)的負(fù)面影響早已反映在在線英語(yǔ)教育平臺(tái)上，流利說(shuō)便是其中一個(gè)例子。2019年Q1至Q4，流利說(shuō)的付費(fèi)用戶數(shù)分別為110萬(wàn)、90萬(wàn)、90萬(wàn)、70萬(wàn)，呈下降趨勢(shì)。為維持用戶的增長(zhǎng)，換來(lái)營(yíng)銷費(fèi)用的居高不下，最終使得2017年至今虧損不斷加劇。公司不斷下跌的股價(jià)也印證了流利說(shuō)自身存在的問(wèn)題。

跟誰(shuí)學(xué)遭6次做空，似乎也給在線教育行業(yè)敲響了警鐘，做空的背后實(shí)質(zhì)是機(jī)構(gòu)質(zhì)疑在線教育是如何既保持盈利且用戶高速增長(zhǎng)呢？梳理歷次做空，指控跟誰(shuí)學(xué)虛增用戶，進(jìn)而虛增收入和利潤(rùn)都是做空?qǐng)?bào)告的核心之一。

其實(shí)，資本的眼睛向來(lái)最為敏銳，在資本新勢(shì)力涌入的同時(shí)，部分早期資本開(kāi)始逐漸離場(chǎng)。5月18日在高瓴資本向美國(guó)證監(jiān)會(huì)遞交的2020年Q1持倉(cāng)情況中顯示連續(xù)兩季度對(duì)好未來(lái)減持，減倉(cāng)比例超過(guò)53%，甚至對(duì)新東方進(jìn)行了清倉(cāng)。后疫情時(shí)代，51Talk亟待解決的問(wèn)題有很多，還有很長(zhǎng)的一段路需要走。

結(jié)語(yǔ)

51Talk的扭虧為盈得益于菲教一對(duì)一業(yè)務(wù)在低線城市下沉戰(zhàn)略的成功執(zhí)行、新冠肺炎隔離期間學(xué)生在家上課時(shí)間增加以及大家對(duì)在線教育更多地認(rèn)知。雖然51Talk表示出其未來(lái)可能盈利的前景，但目前集中強(qiáng)運(yùn)營(yíng)而沒(méi)有更多戰(zhàn)略的布局，反而給投資者添了幾分憂慮。

雖然公司近期股價(jià)漲了不少，但受限于在線外教一對(duì)一的模式，也許資本市場(chǎng)給他的估值預(yù)期或許并沒(méi)有高。財(cái)報(bào)發(fā)布后的一段時(shí)間，股價(jià)連續(xù)收跌也反映出投資者們對(duì)51Talk的擔(dān)憂。我們應(yīng)該關(guān)注51Talk未來(lái)在戰(zhàn)略布局上的重大調(diào)整，若能跳出一對(duì)一業(yè)務(wù)，邁向更有難度的規(guī)?；瘶I(yè)務(wù)，如小班和大班，51Talk實(shí)現(xiàn)更高增長(zhǎng)的前景值得期待。

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