繼平安好醫(yī)生、金融壹賬通之后，又一家由平安集團孵化的“獨角獸”企業(yè)啟動了上市進程。
10月8日，美國SEC網(wǎng)站顯示，陸金所控股有限公司（以下簡稱“陸金所），遞交了招股說明書，計劃在紐交所上市，欲募集資金用于產(chǎn)品開發(fā)，技術基礎設施建設、銷售和營銷活動、全球擴張以及其他一般和行政事項的投資。
據(jù)市場傳聞，陸金所此次IPO募集資金規(guī)模將在20億至30億美元之間。若數(shù)據(jù)屬實，意味著這將是今年在美上市的最大中概股IPO，并且可能成為美股歷史上最大的金融科技IPO。
在招股書中，陸金所的定位是“中國領先的科技驅動個人金融服務平臺”，使命是使零售借貸和財富管理更輕松、更安全、更高效，主要解決中國小企業(yè)主和受薪工人對個人貸款的巨大需求缺口，并為中國快速增長的中產(chǎn)階級和富裕人口提供量身定制的財富管理解決方案。
翻譯成大白話就是，為缺錢的個人和小企業(yè)們提供借款服務，以突破一時的消費“天花板”或解決流動性危機；為有錢的富人們管理錢、配置金融資產(chǎn)，以實現(xiàn)財富的保值、增值。
再簡單點理解，陸金所的商業(yè)模式其實就是當下大家最熟悉不過的借貸，以“錢”為中心，兩頭連接窮人和富人，向窮人借款收息，替富人管錢收傭。
透過招股書，我們來看看陸金所是如何玩轉“金錢”生意的，成色幾何。
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上半年凈賺73億元
但同比增速為負
2017-2019年，陸金所總收入分別為278.2億元、405.0億元和478.3億元，年化復合增長率達31.1%；對應凈利潤60.3億元、135.8億元和133.2億元，年化復合增長率為48.65%。整體而言，業(yè)績呈快速增長趨勢。
2020年上半年，陸金所錄得營業(yè)收入257億元，同比增長9.5%，增速有所放緩。其中，零售信貸服務費的收入占比80.8%，財富管理業(yè)務占比僅2.7%。
數(shù)據(jù)來源：陸金所招股書，節(jié)點投研所
在招股書中，陸金所將上述兩項收入歸于基于技術平臺的收入，有意突出科技公司屬性，但從本質上說，放貸（零售信貸）仍是陸金所的核心業(yè)務，也是最重要的收入來源，其扮演的更像是一種合規(guī)的資金方與融資方的中介角色。
凈利潤方面，上半年陸金所凈賺73億元，日賺0.4億元，凈利率達28.3%，這在互金整治“余震”不斷，網(wǎng)貸公司大批出局的特殊背景下，顯得非常“豪橫”。但相比于上年同期的75億元，減少2.75%。
對此，陸金所在招股書中解釋稱，主要系資金結構變化影響了服務范圍，借款人提前償還貸款，獲客成本增加，以及新冠疫情沖擊導致平臺的信貸減值損失升至134%。
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主要指標：
用戶數(shù)、借貸規(guī)模、資產(chǎn)規(guī)模、逾期率
從資產(chǎn)規(guī)模上看，陸金所目前處在上升通道。
2017年-2019年，陸金所零售信貸端借款人數(shù)由750萬人增至1240萬人，并進一步增至2020年上半年的1340萬人，小微企業(yè)主為主力借款人群，占比近7成。貸款余額則從2017年的2884億增長至2019年的4622億，并繼續(xù)增至2020年上半年的5194億，年復合增長率為26.6%。
數(shù)據(jù)來源：陸金所招股書，節(jié)點投研所
財富管理端，截至2020年6月30日，平臺累計注冊用戶數(shù)4470萬人，其中，活躍投資者數(shù)量達1280萬人，占比28.6%?？蛻糍Y產(chǎn)總規(guī)模在2017-2019年呈下降趨勢，2020年上半年小幅上漲，較2019年末增加73億元至3747億元。
數(shù)據(jù)來源：陸金所招股書，節(jié)點投研所
在投資者都十分關心的逾期率指標上，截至2020年6月30日，陸金所*30天以上逾期率為3.3%，有抵押貸款30天以上逾期率為1.4%，受疫情影響，比之2019年均有所上升。
不過，隨著疫情逐漸消退，三季度信貸表現(xiàn)已基本恢復。截至2020年9月30日，上述兩項指標分別降為2.5%和0.9%。
基于監(jiān)管“達摩克里斯”之劍高懸，P2P平臺紛紛爆雷退出的當下，陸金所算是控制的比較好的。
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昔日“P2P大佬”的轉型之路
網(wǎng)貸資產(chǎn)降至12.8%
2011年，陸金所成立。
彼時，互聯(lián)網(wǎng)金融被奉為“風口”，銀行、企業(yè)、創(chuàng)業(yè)者等各路玩家紛紛跑步入場，國內P2P平臺徹底爆發(fā)，幾乎每天有數(shù)家平臺上線。
乘著“東風”，又站在平安這個“巨人”的肩膀上，陸金所的融資之路異常順暢，客戶資源也多，很快便成長為中國乃至全球最大的P2P平臺。
但因為監(jiān)管長期寬松，整個行業(yè)亂象叢生，不少P2P平臺打著金融創(chuàng)新服務實體經(jīng)濟的名義，淪為非法集資、金融詐騙工具，“爆雷潮”逐漸迭起。
到了2016年，隨著監(jiān)管政策不斷落地、集中整治活動開啟，P2P如臨深淵，不少平臺選擇退出或通過轉型撇清和P2P的關系。
陸金所作為行業(yè)內的頭號玩家，自然要起到帶頭作用。當年12月，陸金所發(fā)布公告將P2P業(yè)務拆離，由旗下平臺陸金服方面負責網(wǎng)貸業(yè)務，2017年2月23日完成資金存管。去年，響應P2P業(yè)務“三降”的監(jiān)管要求，陸金所開始停止新增P2P業(yè)務，轉而申請了消費金融牌照。今年4月，由陸金所控股關聯(lián)公司持股70%的平安消費金融公司開業(yè)，這被外界認為掃除了其上市的最后一道“持牌”障礙。
據(jù)股書顯示，2017-2019年，陸金所的網(wǎng)貸資產(chǎn)從3364億元減少至1033億元，到2020年6月30日余額為478億元，舊產(chǎn)品占客戶總資產(chǎn)比例從2017年末的72.9%下降到2020年6月30日的12.8%。
數(shù)據(jù)來源：陸金所招股書，節(jié)點投研所
由于P2P產(chǎn)品最長期限為3年，也就是說，陸金所最后存量的P2P產(chǎn)品到2022年才能全部清零。
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財務分析：
銷售費用增長較快
技術費用維持穩(wěn)定
作為中國平安“胎生”的金融科技公司，陸金所在招股書中大打“科技牌”，強調是一個技術為動力的個人金融服務“樞紐”平臺。
但從財務數(shù)據(jù)來看，陸金所費用支出中占比最大的為營銷費用，2020年上半年比去年同期大幅增加21.3%至86.2億元，總收入占比也從30.3%提升至33.6%。
數(shù)據(jù)來源：陸金所招股書，節(jié)點投研所
銷售和營銷費用主要包括借款人收購費用，即獲客成本。陸金所上半年營收增速僅為9%，營銷費用增速達到21.3%，若非加大營銷力度，營收可能“跌給你看”。
相較營銷費用的節(jié)節(jié)攀升，陸金所的技術費用維持穩(wěn)定。2017-2019年分別為13.02億元、16.59億元和19.52億元，總營收占比則從4.7%降至3.7%。2020年上半年為8.49億元，較2019年同期減少0.15億元。
數(shù)據(jù)來源：陸金所招股書，節(jié)點投研所
此外，總支出中的壞賬減值也相當可觀。2019年陸金所信貸減值損失達18.6億，比2018年增長近一倍，占營收的3.9%；2020年上半年又損失10.99億，占營收的4.3%。
數(shù)據(jù)來源：陸金所招股書，節(jié)點投研所
雖然陸金所一直宣稱為擁有獨特的，輕巧的，輻射式的商業(yè)模式，實際上尚未徹底輕資產(chǎn)化，還要承擔較大比例的壞賬減值損失。
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豪華股東團
平安持股42.3%
IPO前，平安為陸金所最大的股東，持股42.3%。
所謂背靠“大樹”好乘涼，陸金所在招股書中坦言，“很少有其他同類機構像陸金所控股背靠平安這樣強大的綜合性金融集團”、“我們通過平安生態(tài)系統(tǒng)獲得的借款人信譽更高，而投資者購買的理財產(chǎn)品也更多。”
2017-2019年，陸金所通過平安生態(tài)系統(tǒng)提供的新貸款分別為651億元，1045億元和1974億元，幫扶程度逐年遞增。
除此之外，仰仗平安的霞光，陸金所還吸引了春華資本、卡塔爾投資局、SBI Holdings、摩根大通、瑞銀、高盛等多家明星投資機構。
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關注的風險點：
政策、當前資本市場的環(huán)境
對陸金所這樣的公司，有大股東平安的庇護，優(yōu)勢比較明顯，主要風險還是集中在政策層面。
今年2020年8月，最高法向社會通報了《關于審理民間借貸案件適用法律若干問題的規(guī)定》，明確規(guī)定民間借貸利率的司法保護上限為同期LPR的四倍，即15.4%，相較過去的24%和36%有較大幅度的下降。如果借款人支付的費用超過了LPR限制的四倍，借款人可以要求退還超過LPR限制的部分，法院支持此類請求。
一般來說，利率降低對出借資金的金融機構來說并不是一個好消息，不排除陸金所后續(xù)出現(xiàn)貸款增多、逾期/壞賬增加的情況。
另外，目前國內網(wǎng)貸行業(yè)即將落下帷幕，曾在美股上市的品鈦、簡普科技、小贏科技等多家互金公司的股價已經(jīng)跌破1美元，游離在退市邊緣；以及今年以來因瑞幸咖啡事件，使中概股普遍面臨信任危機和嚴厲監(jiān)管。
陸金所選擇在這個時候征戰(zhàn)美國資本市場，投資者能給予多大的想象空間，難言樂觀。
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