港交所之前有項規(guī)定，在港二次上市的企業(yè)，需要滿足至少兩個完整財年的良好監(jiān)管合規(guī)記錄，截止至今年3月份，在納斯達克上市的B站，已經經歷2019、2020兩個完整財年，符合在港二次上市規(guī)定。
硬性規(guī)定已經滿足，B站也即將登陸港股市場，此次在港二次上市的B站能達到什么高度？能再現(xiàn)快手在港股上市之后市值狂飆到1.6萬億港元，遠超一級資本市場估值的榮光嗎？
巨頭B站，雛形顯現(xiàn)
嗶哩嗶哩（B站）成立于2009年6月，原名Mikufuns，后來由于創(chuàng)始人個人喜好，改名嗶哩嗶哩。B站原本只是一個以ACG內容為主的小眾視頻網站，如今已經成為一個面向大眾的文化社區(qū)和視頻平臺。而在B站赴港二次上市之前，B站頗受資本市場青睞。
在一級資本市場，據(jù)天眼查APP顯示，B站的融資經歷有9輪，參與投資B站的資本有阿里巴巴、騰訊、索尼等，B站是中文互聯(lián)網內，為數(shù)不多的同時獲得AT投資的企業(yè)之一。
在二級資本市場，在納斯達克上市后的B站K線圖處于指數(shù)增長狀態(tài)。上市之初，B站的市值僅32億美元，今年2月11日，B站股價達到最高價157.66美元每股，市值超過500億美元。
B站上市3年，市值從最初的32億美元上升至如今的440億美元，最近幾天雖然處在下跌狀態(tài)，但從長期的角度來看，為什么資本市場會對B站如此看好？
資本市場對企業(yè)價值的判定，仍舊是基于企業(yè)自身的動態(tài)發(fā)展過程，而投資者對于處于不同發(fā)展時期的企業(yè)，有不同的估值邏輯。
資本市場對處于高發(fā)展時期企業(yè)的營收規(guī)模、是否虧損等并不太重視，更多的是看中企業(yè)的整體增速、用戶粘性、用戶增速、用戶群體等指標，同時與同行業(yè)成熟的企業(yè)做對比，以此來判斷企業(yè)的價值。
例如去年下注百億補貼時期的拼多多，用虧損換來用戶增長，市值也隨之高速增長，如今已經超過處于成熟期的京東。
而近幾年的B站，正處于高發(fā)展時期。
據(jù)B站財報數(shù)據(jù)顯示，B站近幾年一直處于虧損狀態(tài)，經調整后B站2020年全年凈虧損26億元，2019年同期虧損為11億元，虧損呈持續(xù)擴大趨勢。
與虧損擴大相對的是，B站近幾年的用戶增長速度。第四季度，B站月活用戶同比增長55%，達2.02億；移動端月活用戶數(shù)同比增長61%，達1.87億；日活用戶同比增長42%，達5400萬；平均每月付費用戶達到1790萬，比2019年同期增長103％。
B站活躍用戶數(shù)增長的同時，用戶群體始終保持年輕化。 據(jù)艾瑞咨詢報告數(shù)據(jù)顯示，截至2020年末，B站超過86%的月活用戶年齡都在35歲以下。投資一家企業(yè)就是看中這家企業(yè)的未來，用戶群體年輕意味著這家企業(yè)的商業(yè)價值大。
目前雖然沒有一家與B站相似的成熟企業(yè)市值可以供B站進行對比，不過B站的游戲、視頻、電商、直播等業(yè)務可以與行業(yè)內成熟企業(yè)做比，例如視頻業(yè)務可以對比愛奇藝，直播業(yè)務可以對比斗魚、虎牙，以此來判斷B站的市值。
B站用虧損換來用戶增長，根據(jù)對高發(fā)展時期的企業(yè)的估值邏輯，投資者對于B站的價值也在增長。
另外，B站最新發(fā)布的2020年全年財報和四季度報，也透露出其正在逐漸走向成熟期。
2020年B站全年營收120億元，同比增長77%，B站正式跨入百億營收企業(yè)陣營。同時，第四季度財報中，B站的游戲業(yè)務營收占比下降至29%，游戲業(yè)務不再是支撐B站營收的第一大業(yè)務，增值服務業(yè)務收入占比達33%，成為支撐B站的第一大營收，四大業(yè)務占比逐漸趨于平衡。
而對于業(yè)務眾多，盈利模式多元，進入成熟期的企業(yè)，投資者對于這類企業(yè)的估值邏輯偏向于采用SOTP（分類加總估值法）模型進行估值，騰訊、阿里、網易等企業(yè)均是采用這種方法。根據(jù)這一估值邏輯，B站的市值能達到500億美元，且未來仍具備成長性。
例如包含直播業(yè)務收入的增值服務業(yè)務模塊，對比2020年第三季度，月活用戶數(shù)分別為1.94億、1.73億的斗魚、虎牙，直播打賞收入分別為23.48億元、26.57億元，B站的直播業(yè)務收入仍有成長空間。
B站如今的變現(xiàn)方式包含會員、廣告、游戲、電商、直播付費等，為B站市值的成長空間提供想象力。B站如今已經初具互聯(lián)網巨頭企業(yè)雛形，根據(jù)走向成熟期企業(yè)的SOTP估值模型，B站在港股上市后市值似乎仍會增長。
B站互聯(lián)網巨頭雛形背后的隱患
B站雖然已經初具互聯(lián)網巨頭雛形，但在近幾年持續(xù)破圈發(fā)展的高發(fā)展時期，也留下了一定的隱患，從B站各個業(yè)務分析來看，也能看出一些端倪。
首先是如今占據(jù)B站第一營收的增值服務收入，增值服務收入主要是會員收入和直播收入，這兩部分的收入在高速增長的同時，其實損失了B站自身一部分無形價值。
在會員收入方面，吸引用戶進行會員付費的主要是通過優(yōu)秀的內容，而B站近段時間在優(yōu)質內容方面的掌控力下降。
在新番版權問題上，A站憑借快手復起之后，買了許多爆款新番，甚至截胡B站；在內容把控問題上，番劇受眾終究是小眾群體，且有中日文化差異，有些番劇買了版權不能上架，有些番劇上架之后遭到下架。
而吸引新用戶開會員的內容就是網劇，然而爆款內容難出現(xiàn)，自《風犬少年的天空》出圈之后，B站還沒有一部新的網劇出圈。
B站大會員用戶數(shù)已經有兩個季度沒有公布，付費用戶數(shù)是集合大會員、直播打賞、漫畫、貓耳FM、游戲去重過的數(shù)字，難以判斷現(xiàn)在大會員具體的數(shù)目。
而直播打賞收入的上升，與直播粉絲等級規(guī)則的改變不無關系。
以前的粉絲勛章，一律分為1-20級，靠免費禮物或者氪金禮物升級。更新后，普通用戶和以前一樣，刷免費禮物或氪金禮物增加親密度，但最多只能升到20級，而氪金用戶可以升到40級，且20級之后只能靠氪金。
這一規(guī)則的轉變引起很多老用戶的吐槽，一位喜歡看虛擬up主主播的用戶向筆者表示：“之前是看誰推（喜歡）的時間長，現(xiàn)在是看誰氪金多，叔叔我啊~”以前是以熱愛為導向，如今是以商業(yè)為導向，很多用戶因為這一規(guī)則的改變，認為B站“變質”了。
其次，在電商業(yè)務方面，兌換虛擬貨幣進行抽獎的魔力賞是B站會員購的主要形式之一，魔力賞類似于泡泡瑪特的盲盒形式，有超神款、歐皇款、隱藏款、普通款等，面向消費者展示出其蘊含的驚喜與期待，誘導著消費者心中的賭徒心理。
盲盒這一銷售形式對于B站來說，確實可以增加手辦銷量，增加用戶在會員購上的消費，但是利用消費者的賭徒心理的魔力賞，也成為眾多投訴平臺的?？停瓦BB站自己平臺上的用戶，也有很多失去自控力的消費者將魔力賞加入自己的昵稱，提醒自己不再碰魔力賞。
另外，曾經的第一大營收——游戲，增速也在放緩，2020年第四季度游戲業(yè)務營收增速僅為30%，遠低于B站整體營收增速。在游戲業(yè)務方面，渠道對于游戲廠商的吸引力正在下降，B站做游戲聯(lián)運為其帶來的收益也在下降。
以米哈游的《原神》為例，《原神》最初上線時，只有B站和官方兩個渠道，taptap平臺上下載的也是官服的，米哈游主要通過在微博、抖音、線下電梯等多個買量渠道拓展用戶。
而米哈游愿意與B站五五分成，看中的其實不是B站這一游戲渠道，看中的也是B站上龐大的二次元群體，在B站上做游戲的配套宣發(fā)，能夠為《原神》帶來更多用戶。
這是因為《原神》在B站的渠道服數(shù)據(jù)與官服數(shù)據(jù)并不相通，為了更好的游戲體驗，大多數(shù)玩家還是選擇前往官服，B站對于米哈游，買量的作用大于聯(lián)運的作用。
所以，雖然《原神》的吸金能力很強，但是B站從中能獲取到的收入卻很少，再加上B站已經很久沒有出新的爆款游戲，增速自然在下降。
最后，在廣告營收方面，B站目前倒是很克制。B站在電話財報會議上，表示2021年選擇暫時不增加廣告量，保持在5%，打好廣告業(yè)務的基礎。
B站用戶對于up主“恰飯”很支持，但也不是盲目的支持，廣告內容增多會導致平臺內商業(yè)氣息加重，不利于社區(qū)氛圍，保持廣告在B站整體內容的占比確實重要，這點B站的判斷沒有問題。
對B站的細分業(yè)務進行分析，能發(fā)現(xiàn)其仍然存在一定的隱患，優(yōu)質內容無法掌控，直播規(guī)則改變被用戶視為變質，游戲渠道吸金能力下降......即將二次上市的B站，要如何將“雛鳥”養(yǎng)成“雄鷹”呢？
雄鷹振翅，離不開新生的陣痛
相信很多人都曾讀過某些心靈雞湯文章中關于雛鷹成長的故事，雛鷹練習飛行時，需要一次次折斷翅膀，從懸崖上飛下，練習飛行。折斷翅膀這件事的真實性有待考證，但是從BBC的記錄片中，確實能看到雛鷹需要從懸崖上飛下，獲得飛行技術。
B站雖說已經初具互聯(lián)網巨頭雛形，但想要真正的成為互聯(lián)網巨頭，還需要繼續(xù)經歷新生的陣痛，邁過一道道坎。
第一道坎：水能載舟亦能覆舟
流量是互聯(lián)網企業(yè)進行一切商業(yè)活動的基礎，對于B站來說也是一樣。
從B站第四季度的財報數(shù)據(jù)來看，B站用戶第12個月留存率繼續(xù)保持在80%以上，日均視頻播放量12億次，同比增長70%，月均互動數(shù)47億次，同比增長94%，月均活躍up主同比增長88%，月均投稿量同比增長109%。
B站用戶留存率高，粘性強，互動多，二次造梗能力突出，用戶的這些特征為廣告、游戲等業(yè)務提供更高的商業(yè)價值。而且B站用戶有一定的創(chuàng)作能力，投稿數(shù)量的增加豐富了B站的內容生態(tài)。
同時，大部分B站用戶對于B站的商業(yè)化動作，也只是吐槽一下，就像上文提到過的直播規(guī)則改變，部分用戶也只是吐槽一句“叔叔我啊~”，對up主恰飯也沒有特別反感。
B站用戶構建出的獨特的社區(qū)氛圍是承載B站商業(yè)價值的基礎，但是，水能載舟亦能覆舟。如果B站某些商業(yè)化動作太過，也會招至B站用戶的反彈，例如之前的“心動混剪大賽”。而且隨著新用戶的涌入，內容質量、彈幕文化、社區(qū)氛圍也在一點點變化。
“看一部輕小說改編的動畫，屏蔽等級開10級還是有劇透彈幕，越來越沒法看了。”“現(xiàn)在B站越來越像抖音了，各種低質量創(chuàng)作視頻，還有一些極快速度搬運別的短視頻平臺的賬號，這不是360快視頻嗎（曾經抄襲搬運B站視頻的平臺）？”
用戶們能從細節(jié)上感受到B站內部的變化，特有的社區(qū)氛圍也可以說是B站的護城河，在社區(qū)氛圍逐漸趨于平庸之時，B站還能承載那么高的企業(yè)價值嗎？
第二道坎：小眾圈層之間的碰撞與大眾文化的接受程度
B站是從二次元小眾文化發(fā)展起來的內容社區(qū)，用戶是憑借興趣集合在一起，在小眾文化走向大眾文化的過程中，必將會面臨圈層之間的對撞。
如今的B站會主動推送一些與B站官方合作的up主，為他們制作綜藝、節(jié)目，將UP主們打造成偶像，這些動作無疑正在加速B站內部的飯圈化。
飯圈群體與B站的二次元用戶群體，兩個群體本身就有些對立。例如肖戰(zhàn)粉絲的227事件引發(fā)的小眾圈層與飯圈對立，小眾圈層中就包括二次元群體。B站在內部造星的同時，不可避免的會引發(fā)飯圈群體與小眾群體的沖突。
前段時間發(fā)生的《無職轉生》事件，B站動畫區(qū)大up主lex被封禁一部分原因就是其飯圈新粉絲與老粉絲之間的對立沖突引發(fā)的結果。
另外，B站的小眾文化，終究有一些不被大眾文化所接受?！稛o職轉生》這部動畫被下架，很大一部分原因就是其中確實存在不被大眾所接受的文化糟粕。
而在B站未來的發(fā)展過程中，自然會繼續(xù)引進日本動畫，如何解決內容部分存在的危機，又可以被老用戶、新用戶接受，仍是B站需要思考的問題。
資本市場對企業(yè)價值的判定來自于企業(yè)的動態(tài)發(fā)展，并不需要考慮B站的社區(qū)氛圍有何變化，這種比較細節(jié)的事情只有B站自身、B站用戶能夠感受到，最終也會通過用戶下降、游戲營收下降等方式出現(xiàn)在財報上。
B站想要成長，自然要自己去注重這些細節(jié)。“B站可能會倒下，但永遠不會變質。”在商業(yè)化的進程中，B站不可避免的要做出一些改變，但也要明白，有些東西能變質，有些東西不能變。
結語：
即將迎來二次上市的B站，已經初具互聯(lián)網巨頭雛形，不過經歷了高發(fā)展時期的B站也出現(xiàn)了一些隱患。在港二次上市的B站，市值究竟會如何，還是要看B站自身今后的發(fā)展。但是，B站想要真正成為“雄鷹”，今后還是還是要邁過一道道坎。
“中二”是二次元文化中不可或缺的一部分，本意是表示青少年自以為是的思想、行動和價值觀，其實也可以引申為對自身的極度自信，覺得什么事都可以做到。其實，B站在走向大眾化，走向互聯(lián)網巨頭企業(yè)的道路上，或許可以依舊保持“中二”之心，守住B站不能變質的部分，成為一個和而不同的大眾文化社區(qū)。
作者：翟菜花，知名互聯(lián)網評論人，互聯(lián)網分析師，專欄作者。
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