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國(guó)內(nèi)“電商SaaS巨頭”中國(guó)有贊，在5月10日公布了2021年一季度業(yè)績(jī)報(bào)告。

從一季度財(cái)報(bào)的營(yíng)收表現(xiàn)而言，中國(guó)有贊營(yíng)收實(shí)現(xiàn)了新增長(zhǎng)，基本上符合市場(chǎng)及分析師的預(yù)期，但在凈利方面，本季度依舊是處在虧損狀態(tài)。

財(cái)報(bào)的發(fā)出，并沒有受到資本市場(chǎng)的看好，次日港股開盤，中國(guó)有贊股價(jià)暴跌，一度跌幅近26.8%，截止目前，中國(guó)有贊跌幅達(dá)19.05%。

自春節(jié)過(guò)后，中國(guó)有贊似乎一直站在輿論風(fēng)口，先是董事會(huì)高層頻頻更換，后又拋出私有化公告，推薦有贊科技在聯(lián)交所主板上市。

伴隨視頻號(hào)的走紅，依附于微商生態(tài)的中國(guó)有贊，如今頻上輿論風(fēng)口，足以看出資本市場(chǎng)對(duì)其的關(guān)注度頗高。面對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇，中國(guó)有贊又該如何應(yīng)對(duì)?透過(guò)這份財(cái)報(bào)，解析中國(guó)有贊面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。

SaaS服務(wù)撐起營(yíng)收半邊天 凈利虧損仍顯發(fā)展隱憂

我們先來(lái)看中國(guó)有贊的具體營(yíng)收數(shù)據(jù)。

從最新披露的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021年Q1，中國(guó)有贊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.17億元，基本上符合市場(chǎng)及分析師的預(yù)期，去年同期為3.73億元，同比增長(zhǎng)11.9%;但環(huán)比2020年四季度，營(yíng)收增速卻是有所下滑，達(dá)到18.71%。

目前，中國(guó)有贊主營(yíng)業(yè)務(wù)包括訂閱解決方案以及商家解決方案，其中，訂閱解決方案提供主要營(yíng)收來(lái)源，劃分到各項(xiàng)業(yè)務(wù)情況表現(xiàn)。訂閱解決方案營(yíng)收為2.57億元，同比增長(zhǎng)20.7%;商家解決方案營(yíng)收達(dá)到1.56億元，同比下降0.2%。

這主要也受益于，國(guó)內(nèi)零售SaaS服務(wù)行業(yè)還處在高速發(fā)展期，數(shù)據(jù)顯示，在未來(lái)5年，中國(guó)SaaS服務(wù)市場(chǎng)將以24.1%的增速發(fā)展，市場(chǎng)規(guī)模將從157億增至463億元，而作為行業(yè)的頭部玩家，自然最先受益。

另外值得注意的是，本季度營(yíng)收增速，并沒有受到2020年一季度基數(shù)較低的影響，所以綜合分析，一季度中國(guó)有贊營(yíng)收還是相對(duì)比較穩(wěn)定。

與營(yíng)收相同的是，本季度毛利有所回溫，財(cái)報(bào)顯示，本季度毛利為2.5億元，同比增長(zhǎng)16%，一季度中國(guó)有贊毛利率達(dá)到59%，同比提升2%。

此外，與前幾個(gè)季度相同的是，本季度中國(guó)有贊依然面臨虧損，但環(huán)比2020年四季度有所收窄。財(cái)報(bào)顯示，一季度中國(guó)有贊凈利虧損為0.91億元，同比增長(zhǎng)21.33%;經(jīng)營(yíng)虧損也是如此，本季度經(jīng)營(yíng)虧損幅度有所擴(kuò)大，達(dá)到1.95億元，同比增長(zhǎng)35.4%。

而這或許與費(fèi)用支出有關(guān)，本季度費(fèi)用支出達(dá)到2.10億元，同比增長(zhǎng)29.9%，另外，就是與零售SaaS服務(wù)行業(yè)屬性有關(guān)，零售SaaS服務(wù)行業(yè)前期以市場(chǎng)推薦及客戶留存為主，前期的客單價(jià)較低加之營(yíng)銷費(fèi)用的增加，虧損也在所難免。

并且值得注意的是，在當(dāng)今SaaS服務(wù)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)逐漸激烈的狀況下，中國(guó)有贊也仍然存在一些不可忽視的挑戰(zhàn)。

在目前的中國(guó)零售SaaS服務(wù)行業(yè)中，除中國(guó)有贊外，微盟以及悅商集團(tuán)同樣占據(jù)著市場(chǎng)的較前位置，新興玩家排隊(duì)網(wǎng)也在加速競(jìng)爭(zhēng)布局，推出線上+線下一體化經(jīng)營(yíng)管理服務(wù)，國(guó)內(nèi)知名電子商務(wù)研究中心將排隊(duì)網(wǎng)評(píng)入《2020深圳電子商務(wù)"百?gòu)?qiáng)榜"》。

總的來(lái)看，本季度中國(guó)有贊整體營(yíng)收是處在上升階段，但凈利虧損卻是阻礙中國(guó)有贊發(fā)展的一大重要因素，面對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，也是需要中國(guó)有贊持續(xù)的優(yōu)化。

商戶流失率有所改善 GMV增速略顯低迷

除了營(yíng)收數(shù)據(jù)以外，本季度中國(guó)有贊的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)也是較為異常。

財(cái)報(bào)顯示，2021年一季度中國(guó)有贊GMV達(dá)到236億元，去年同期為208億元，同比增長(zhǎng)13%。

這主要受益于以下幾點(diǎn)，一方面，我國(guó)社交電商用戶規(guī)模比值從2015年的22%大幅提升至2019年的51%。除阿里的淘寶系外，微信視頻號(hào)的私域電商潛力也在逐漸被激發(fā)，目前微信視頻號(hào)的日活用戶已經(jīng)超兩億，直逼抖快。而依附于微商生態(tài)的有贊商家，2020年平均銷售額突破百萬(wàn)元。

另一方面，線上電商依托固有優(yōu)勢(shì)，實(shí)行線上線下一體化，發(fā)力線下新零售。據(jù)市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，中長(zhǎng)期線下門店SaaS年化市場(chǎng)規(guī)模整體可達(dá)數(shù)千億級(jí)，面對(duì)線下新零售的需求，中國(guó)有贊等電商SaaS服務(wù)行業(yè)頭部玩家已占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，持續(xù)發(fā)力線上線下一體化服務(wù)。

從2020年二季度開始，中國(guó)有贊就已經(jīng)發(fā)力一體化新零售解決方案，本季度在一體化新零售方面有所提速。

值得注意的是，與GMV體量一般，2021年一季度SaaS 及延伸服務(wù)貨幣化率有所改善，達(dá)到1.75%，同比提升0.48%。這也說(shuō)明，中國(guó)有贊的GMV與實(shí)際成交量是有在提升，占整體營(yíng)收的比例是有在增加。

但GMV的同比增速卻在放緩，一季度同比增速僅有13%，相比前幾個(gè)季度是再次下滑。

這也歸結(jié)于中國(guó)有贊依附的微商生態(tài)，目前微信等流量平臺(tái)，在逐步自建SaaS電商服務(wù)，這在一定程度上分食中國(guó)有贊的市場(chǎng)份額，從微信推出“微信小商店”小程序，彼時(shí)，有贊股價(jià)下跌9.65%，似乎也側(cè)面說(shuō)明了這一點(diǎn)。另外，微信等流量平臺(tái)監(jiān)管逐漸趨嚴(yán)，GMV的真實(shí)性日漸凸顯。

在GMV外，商家數(shù)據(jù)也是市場(chǎng)較為關(guān)注的點(diǎn)，財(cái)報(bào)顯示，2021年一季度存量付費(fèi)商家達(dá)9.57萬(wàn)，同比增長(zhǎng)4.93萬(wàn)，環(huán)比下降0.27 萬(wàn);單季新增付費(fèi)商家達(dá)0.79萬(wàn)，同比下降0.61萬(wàn)，環(huán)比下降0.67萬(wàn)。

從商家存量以及新增商家數(shù)量變化上，能夠發(fā)現(xiàn)一季度商家流失率得到改善，本季度商家流失率達(dá)到2.8%，低于2020年四季度的7.20%。

此外，環(huán)比2020年四季度，平均付費(fèi)商家的平均銷售額基本持平，實(shí)際上說(shuō)明本季度是處在下滑階段，同時(shí)也能表明商家對(duì)中國(guó)有贊的SaaS服務(wù)需求量有所降低。

受益于線下新零售行業(yè)的發(fā)力，中國(guó)有贊作為頭部玩家憑借已有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，使本季度GMV有所增長(zhǎng)，但GMV增速放緩以及商戶流失率改善不及預(yù)期，卻是能夠說(shuō)明中國(guó)有贊本季度在商戶管理以及平臺(tái)渠道的優(yōu)化上還有待加強(qiáng)。

打出“私有化”牌，有贊能否更“贊”？

除了財(cái)報(bào)表現(xiàn)外，本季度還有一個(gè)令我們值得注意的點(diǎn)，那就是中國(guó)有贊欲私有化退市以及介紹有贊科技申請(qǐng)?jiān)诼?lián)交所主板上市，這一消息的發(fā)出可謂是受到資本市場(chǎng)的頗多關(guān)注。

而這還要從借殼上市說(shuō)起，最初中國(guó)有贊為了能夠?qū)崿F(xiàn)上市，與CIG達(dá)成合作協(xié)議，CIG用90.44%已發(fā)行股份換取有贊集團(tuán)51%已發(fā)行股份，幫助有贊實(shí)現(xiàn)上市。

但兩家聯(lián)手上市，也給中國(guó)有贊帶來(lái)了兩個(gè)發(fā)展隱患，港股創(chuàng)業(yè)板的局限性和主營(yíng)業(yè)務(wù)割裂，這也導(dǎo)致中國(guó)有贊只實(shí)現(xiàn)部分意義上的上市。

如今的私有化退市以及有贊科技上市，對(duì)中國(guó)有贊及其市值究竟又會(huì)有何影響?

一方面，私有化后推薦有贊科技在聯(lián)交所主板上市，是為了解決兩個(gè)歷史性的遺留問(wèn)題，也是實(shí)現(xiàn)真正意義上的上市，通過(guò)有贊科技在流動(dòng)性更好的主板上市，實(shí)現(xiàn)SaaS業(yè)務(wù)的價(jià)值釋放，有利于帶來(lái)流動(dòng)性溢價(jià)。

并且，中國(guó)有贊僅是一家控股公司，實(shí)際上產(chǎn)生收益的是有贊科技、支付服務(wù)以及其他業(yè)務(wù)，有贊科技旗下的SaaS業(yè)務(wù)，做為中國(guó)有贊主要營(yíng)收來(lái)源，為其提供主要增長(zhǎng)動(dòng)力，財(cái)報(bào)顯示，一季度商家服務(wù)占比總營(yíng)收達(dá)到61.63%。

有市場(chǎng)分析認(rèn)為，有贊科技是中國(guó)有贊市值提升的核心驅(qū)動(dòng)力，其實(shí)也不以為然，自2018年4月完成對(duì)有贊科技的收購(gòu)以來(lái)，截止2018年5月底，中國(guó)有贊股價(jià)漲幅達(dá)到154.07%，而在2020零售SaaS服務(wù)爆發(fā)年，中國(guó)有贊更是憑借有贊科技，股價(jià)暴漲367%。

如今，以有贊科技的形式轉(zhuǎn)板上市是有利于市值催化，雖然港交所已有不少SaaS概念股，但有贊科技的SaaS業(yè)務(wù)較為純正，而在美股市場(chǎng)中，提供SaaS服務(wù)的便是Shopify，目前Shopify憑借SaaS服務(wù)，總市值突破1343億美元，翻超近60倍。

但需要注意的是，盡管推薦有贊科技轉(zhuǎn)板上市有助于市值提升，但中國(guó)有贊自身存在的問(wèn)題以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，我們?nèi)匀徊荒芎鲆暋?/p>

首當(dāng)其沖的便是盈利問(wèn)題，目前中國(guó)有贊一直處在虧損狀態(tài)，何時(shí)盈利還是一個(gè)未知數(shù)，盡管身處藍(lán)海市場(chǎng)，但資本市場(chǎng)不可能對(duì)一家無(wú)法盈利的公司保持長(zhǎng)期的關(guān)注。

反觀國(guó)內(nèi)的微盟以及國(guó)外的Shopify，已經(jīng)連續(xù)幾個(gè)季度實(shí)現(xiàn)了盈利，這不免會(huì)分散中國(guó)有贊的關(guān)注度。

此外，國(guó)內(nèi)SaaS服務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，行業(yè)較為分散，根據(jù)市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，2019年中國(guó)前五SaaS服務(wù)商(按收入計(jì)算)的市場(chǎng)份額合計(jì)只有約19.6%，即便中國(guó)有贊短期內(nèi)占據(jù)著頭部位置，但長(zhǎng)期來(lái)看還存在不確定性，馬太效應(yīng)的加持也并不明顯。

總的來(lái)看，本季度財(cái)報(bào)表現(xiàn)喜憂參半，經(jīng)營(yíng)虧損有所擴(kuò)大、存量商家呈現(xiàn)下滑狀態(tài)，這些都降低了資本市場(chǎng)情緒，財(cái)報(bào)公布后次日的股價(jià)暴跌似乎也在證明這一點(diǎn)，而通過(guò)私有化，推薦有贊科技上市能否說(shuō)出更動(dòng)聽的資本故事，我們也拭目以待。

本文源自：港股研究社，轉(zhuǎn)載請(qǐng)注明版權(quán)

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