股價一度在低位徘徊的搜狐，近一年時間里迎來了兩次暴漲。
第一次在去年7月27日，搜狗發(fā)布公告宣布收到騰訊發(fā)出的初步非約束性收購要約，搜狗、搜狐股價應(yīng)聲上漲，到8月6日時搜狐股價已直線拉升64%。
第二次就發(fā)生在本周，騰訊收購搜狗股權(quán)一案被國家市場監(jiān)督總局無條件批準，13日當日搜狐股價暴漲近28%。
搜狐曾是中國唯一擁有三家美國上市公司的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)：搜狐、暢游、搜狗。去年四月，暢游成功私有化，成為搜狐直接及間接全資擁有的私有公司；今年七月，搜狗*騰訊，也將從紐交所退市。搜狐手中的三張牌，最終只留下了一張。
不過，合并暢游、打出搜狗后，剩下的搜狐這張牌為什么更值錢了？
搜狐憾別搜狗
PC時代，搜索是互聯(lián)網(wǎng)的主戰(zhàn)場。最初是在遙遠的硅谷，谷歌通過PageRank技術(shù)上演了搜索引擎的神話；隨后被搜索市場前景與谷歌示范效應(yīng)所感召，李彥宏回國并在2000年創(chuàng)立百度，3年后百度超越谷歌成為中國網(wǎng)民首選的搜索引擎。
也是在2003年，剛剛從清華大學(xué)碩士畢業(yè)的王小川正式加入搜狐，搜狐創(chuàng)始人張朝陽交給他的第一個任務(wù)是：“給你六個人頭咱們把百度滅掉。”搜狗就在這一背景下誕生。
當時，百度、谷歌、搜狗、360等陷入搜索大混戰(zhàn)。搜狗用“三級火箭”的模式實現(xiàn)突破，2004年8月份發(fā)布了搜索引擎、2006年6月份發(fā)布了搜狗輸入法、2008年12月推出了搜狗瀏覽器，借此成功在搜索市場站穩(wěn)腳跟。在這個過程中，搜狗盈利能力尚待打磨，搜狐持續(xù)為其輸血。
隨后PC時代向移動互聯(lián)網(wǎng)時代轉(zhuǎn)型，門戶時代隨之結(jié)束，搜狐順應(yīng)大潮開放擁抱移動互聯(lián)網(wǎng)。在這一轉(zhuǎn)型背景下，馬化騰、張朝陽與王小川達成共識，2013年搜狗引入騰訊投資，保持獨立性的同時拿下了騰訊在移動端的龐大流量。
這是一段到現(xiàn)在依然被津津樂道的傳奇故事，在當時百度幾乎統(tǒng)治搜索市場的情況下，搜狗依然頑強地圈出了自己的領(lǐng)地，并完成從PC時代到移動互聯(lián)網(wǎng)時代的跨越。搜狐作為一家媒體門戶，內(nèi)部孵化出了一家具有市場競爭力的搜索技術(shù)公司，至今的商業(yè)歷史中這仍是極為少見的案例。
2017年，張朝陽、王小川一起帶著搜狗敲開了紐交所的大門，搜狐正式成為第一家旗下?lián)碛腥颐拦缮鲜泄镜闹袊ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)。在搜狗開市前的演講中，王小川這樣感謝張朝陽：“回想這14年，第一個感謝Charles，他是中國互聯(lián)網(wǎng)教父，離不開他的遠見和支持。”
在過去的14年中，搜狐與搜狗互為骨血?？梢哉f，沒有張朝陽給予的機會、沒有搜狐的輸血支持，搜狗不可能誕生并發(fā)展至今；同時，搜狗“三級火箭”模式下貢獻的流量及營收，也帶給了搜狐足夠可觀的回報。
從數(shù)據(jù)上看，搜狗作為重要的流量入口，為搜狐實現(xiàn)了廣泛的用戶覆蓋。根據(jù)《中國移動互聯(lián)網(wǎng)2020半年大報告》截至2020年6月，搜狗手機輸入法月活躍用戶數(shù)（MAU）超5億，僅次于微信、手機淘寶，穩(wěn)居全類APP第三，輸入法品類第一。營收方面，根據(jù)2021年Q1財報，搜狗總營收為1.37億美元，歸屬于搜狗母公司的凈收入為3530萬美元。
割舍掉搜狗，搜狐一定是遺憾的。搜狗不僅僅是搜狐諸多心血下喂養(yǎng)出的企業(yè)，也是其多年發(fā)展中的忠實伙伴，還是支撐搜狐業(yè)務(wù)、財務(wù)數(shù)據(jù)的角色之一。無論是搜狐還是搜狗，都需要一定的時間來適應(yīng)這樣的“切割”。
但有趣的是，無論是資本市場還是行業(yè)內(nèi)，都給予了這場交易正向的反饋。搜狗出售的消息落定后，搜狗、搜狐、騰訊三者股價齊漲，這背后是三者共贏的市場共識。
搜狐的新故事
當門戶時代結(jié)束，搜狐在美股就長期處于被低估的狀態(tài)。百度有著相似的遭遇，其以廣告為主的商業(yè)模式不被看好，直到去年百度宣布造車、打出AI這張王牌后，才迎來價值重估。此次搜狐賣掉搜狗的動作，同樣也吸引了投資者新的關(guān)注。
簡單來說，搜狐此前不得資本青睞的主要原因在于，搜狐財務(wù)表現(xiàn)糟糕且各項業(yè)務(wù)中看不到成長性。但隨著搜狐近一兩年的運作，這種情況正在改變。
此前，拖累搜狐盈利的最關(guān)鍵的問題，在于經(jīng)營效率。以2019年Q3財報為例，此時搜狐仍陷在連續(xù)虧損的泥潭中，但實際上其毛利水平并不低，毛利率達到47.9%。同期，同樣是以游戲和門戶為主業(yè)的網(wǎng)易，其毛利率水平約為40%上下，而百度的毛利率約為45%-50%——這進一步說明搜狐的毛利水平并未掉隊，導(dǎo)致搜狐盈利難的主因是經(jīng)營費用高企。
搜狐非常清楚癥結(jié)所在。2019年時，張朝陽在多個場合提到，搜狐2019年最重要的目標就是降本增效，爭取在2019年內(nèi)再次實現(xiàn)盈利。事實也證明，公司在降本增效上取得了良好的執(zhí)行效果，2019年Q4終于實現(xiàn)盈利，并在此后繼續(xù)保持這樣的經(jīng)營效率。
最新的數(shù)據(jù)為，2021年Q1，搜狐實現(xiàn)營收2.22億美元；實現(xiàn)毛利1.75億美元，毛利率為78.9%；實現(xiàn)凈利潤8379萬美元，凈利率為37.7%；歸于搜狐公司的非美國通用會計準則持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)凈利潤為3700萬美元，上年同期凈虧損為800萬美元。
搜狐2021Q1財報
在降本增效、實現(xiàn)盈利的基礎(chǔ)上，搜狐想要在資本市場翻盤，還需要解決的一個關(guān)鍵問題在“成長性”。因此，搜狐不得不以可成長性為標準，對旗下幾大業(yè)務(wù)進行重新審視。
其中搜狗首當其沖。
搜狗的營收構(gòu)成中，占據(jù)最大頭的是搜索及搜索相關(guān)廣告收入。但在近幾年時間里，隨著廣告行業(yè)整體增長的趨緩以及廣告主對于廣告推廣形式認知的變化，更多的廣告主從原來的以展示及搜索類廣告為主，轉(zhuǎn)變向以推薦、購買轉(zhuǎn)化等效果類廣告為主。搜狗主營的搜索廣告承受著顯而易見的增長壓力。
搜狗的其他業(yè)務(wù)中，搜狗錄音筆等智能硬件市場空間有限，對搜狗整體收入貢獻不多；搜狗輸入法作為重要的流量入口，經(jīng)過多年發(fā)展，活躍用戶數(shù)增長也已基本見頂。
從數(shù)據(jù)上看，搜狗增長疲軟的態(tài)勢已經(jīng)非常明顯，2021年Q1，搜狗實現(xiàn)營收1.37億美元，較去年同期有所下滑；搜狗實現(xiàn)毛利2937萬美元，毛利率21.4%。
當然，搜狗依然能夠為搜狐貢獻穩(wěn)定的利潤，但可以預(yù)見的是，其利潤產(chǎn)生的過程將愈發(fā)艱難。 對現(xiàn)階段尤其看重“高效”、“成長”的搜狐來說，與搜狗這位老朋友已經(jīng)沒那么契合。
搜狗收到騰訊收購要約后，王小川朋友圈
搜狐選擇出售搜狗當然有遺憾，但從實際結(jié)果上看，搜狐在獲得近12億美元現(xiàn)金的同時，得以將注意力從“賺錢越來越難”的搜索業(yè)務(wù)中抽出，將資金、精力更多投放在更有想象空間的大內(nèi)容生態(tài)中。
剝離搜狗后，搜狐的現(xiàn)有業(yè)務(wù)主要包括媒體、視頻、游戲。近一兩年時間里，搜狐針對上述業(yè)務(wù)在不間斷地進行著補充與調(diào)試。
其中幾個關(guān)鍵動作，包括對暢游的私有化。私有化完成后，暢游的游戲業(yè)務(wù)可以與搜狐的媒體資產(chǎn)達成更好地合作和協(xié)同，游戲、媒體和影視聯(lián)動下，幫助搜狐形成自己的文娛內(nèi)容生態(tài)。比如說，在搜狐視頻獨播的《拜見宮主大人2》，就是與《新天龍八部》端游實現(xiàn)了影游聯(lián)動。
此外，在視頻領(lǐng)域，搜狐視頻形成了“長視頻+短視頻+直播”的內(nèi)容矩陣。尤其在直播賽道，搜狐提出了“價值直播”的新概念，認為未來直播不會拘泥于秀場，而是要做科技、知識、信息傳遞的載體，同時還能夠具備社交功能。目前各大內(nèi)容平臺紛紛向泛知識切入的大趨勢，印證了搜狐的洞察。
媒體方面，搜狐講出了“互動媒體”的新故事。5月17日，在搜狐科技5G&AI峰會上，搜狐推出了以藝人柳巖為原型的明星“數(shù)字人”虛擬主播，這背后是搜狐對“媒體升級”的野望，張朝陽想象中AI時代的媒體圖景是，“以后每個頻道都可以推出一個機器人，可以互動跟你播報新聞，你想問一個問題，它通過大量知識告訴你”。
總的來看，搜狐正在做的事，是基于媒體、視頻、游戲幾大現(xiàn)有業(yè)務(wù)，完善搜狐內(nèi)容及營銷生態(tài)，并通過技術(shù)賦能、業(yè)務(wù)聯(lián)動，提升生態(tài)的規(guī)模和附加值。 生態(tài)的發(fā)展需要時間來驗收，但在現(xiàn)階段，搜狐割舍掉搜狗的舉動，已經(jīng)說明了搜狐的魄力與決心。
相比起搜索引擎、門戶等老故事，搜狐現(xiàn)階段發(fā)力的短視頻、直播、虛擬主播等等踩在時代風(fēng)口上的業(yè)務(wù)，可要“性感”多了。
作者：李婷婷
文章來源：深響（ID：deep-echo），原文鏈接：https://mp.weixin.qq.com/s/A8I9o2_7Lc8qS7OiwPEQgQ
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