8月11日晚，“AI芯片第一股”寒武紀（688256）發(fā)布2021年半年度報告，報告期內，公司營業(yè)收入為1.38億元，較上年同期增長5066.88萬元，增長58.10%。歸屬于上市公司股東的凈虧損為3.92億元，上年同期虧損2.02億元。
在上半年半導體板塊強勢上漲的背景下，寒武紀仍處于增收不增利的狀態(tài)，這是為什么呢？寒武紀目前的業(yè)務結構有什么不妥之處嗎？距離上市首日的千億市值，如今寒武紀腰斬大半，截至發(fā)稿時市值僅為415億元，寒武紀要如何才能向外界證明自己的商業(yè)價值呢？
寒武紀布局“云邊端”，研發(fā)投入遠超營收
芯片“燒錢”眾所周知，就算是大廠也沒有一路順風順水的，這樣的情況也反應在寒武紀的半年度報告里。
報告期內，寒武紀營業(yè)收入達1.38億元，較上年同期增長5066.88萬元，增長58.10%。歸屬于上市公司股東的凈虧損為3.92億元，上年同期虧損2.02億元。
營收的增長與寒武紀提出的“云邊端”布局——即云計算，邊緣計算，終端協(xié)同發(fā)展的戰(zhàn)略密切相關。其中，其中邊緣業(yè)務線貢獻的營業(yè)收入占本報告期收入比重的 60.74%， 云端業(yè)務線貢獻的營業(yè)收入占比為32.50%。
值得注意的是，2021年上半年，寒武紀邊緣智能芯片及加速卡在本期實現(xiàn)收入8,374.38 萬元，較上年同期顯著增長739.52%。
另外在云端產品線，隨著新產品訓練整機的市場拓展，尚處于推廣階段的訓練整機（搭載 MLU290）在本期實現(xiàn)了批量銷售，貢獻收入 2,603.54 萬元，占總營收比重的18.88%。
除此之外，寒武紀的年中報告對其高額的研發(fā)費用做出了解釋。
報告期內，寒武紀研發(fā)投入達到了4.16億元，較上年同期增加了1.38億元，是總營收比例的301.38%。
公司稱這是為進一步推進“云邊端”產業(yè)布局、保持在行業(yè)內的核心競爭優(yōu)勢，積極引進高端優(yōu)秀人才，增加產品線的研發(fā)投入所致。
本期研發(fā)人員為1002人，占公司總人數(shù)比例為77.20%，較上年同期增加 26.20%，其中具有碩士及以上學位的研發(fā)人員占研發(fā)人員總數(shù)的 77.54%。而且寒武紀還將研發(fā)人員薪酬較上年上調了68.22%。
除了激勵人才支出費用外，寒武紀在研發(fā)線管設備和無形資產方面的投入也有增加，其解釋為產品線的豐富以及產品性能的升級迭代。
實際上，自成立后寒武紀在研發(fā)方面不吝投入。
根據(jù)其過往數(shù)據(jù)，2017年到2020年，寒武紀營收為 784.33萬元、1.17億元、4.44億元和4.59億元；研發(fā)費用分別為 2986.19 萬元、2.40億元、5.43億元 、7.68億元，占營收比重分別為 380.73%、205.18%、 122.32%和167.38%，寒武紀的營收暫時還無法覆蓋研發(fā)投入。
而且在研發(fā)投入巨大的背后，寒武紀的虧損也在擴大。2017年到2020年，其扣非后凈利潤分別為-2886.07萬元、-1.72億元、-3.77億元和-6.59億元，再到今年上半年的-2.02億。
即便寒武紀是在科創(chuàng)板上市，可以暫時不用考慮盈利的問題，但寒武紀股價自上市當日暴漲358%后，一直處于下滑的狀態(tài)，股價如今腰斬大半，市場和投資者為什么在短短一年就“變臉”？
AI芯片故事難講，寒武紀商業(yè)化之路拓展難
回想去年7月，寒武紀頂著“AI芯片第一股”光環(huán)成功敲鐘，上市當日股價大漲358%至295元，市值破千億。然而隨后便一步步走低，截至8月12日收盤，股價為103.65元，總市值為415億元。
實際上，寒武紀當初的高估值是被多重因素影響了。在其上市之前，政策導向便向科技公司傾斜，再加上當時優(yōu)質科技標的稀缺性，疊加在一起導致市場情緒高亢。
而且寒武紀的大筆研發(fā)費用投入進去后，暫時沒有產出太多的新技術，市場和投資者對其商業(yè)化能力的信心也有所下降。
那么，寒武紀的商業(yè)化道路難點在哪里？據(jù)《松果財經》分析，主要有以下幾個方面：
1、客戶集中度太高
寒武紀當初的名聲鵲起，與華為之間的“蜜月期”有直接關系。
數(shù)據(jù)顯示，在2017年和2018年，來自華為的銷售金額分別占據(jù)當年寒武紀營業(yè)收入的98.34%和97.63%。不過隨著華為海思決定自研芯片，寒武紀失去了最大的客戶，收入明顯下滑。
另外據(jù)寒武紀過往數(shù)據(jù)，2018 年、2019 年和 2020 年，公司前五大客戶的銷售金額合計占營業(yè)收入比例分別為 99.95%、95.44%和 82.11%。
客戶集中度如此之高，如果公司主要客戶對公司產品的采購量大幅降低或者公司未能繼續(xù)維持與主要客戶的合作關系，將給公司業(yè)績帶來顯著不利影響。
2、與大公司業(yè)務重合
作為一家源于中科院計算所的公司，寒武紀自2016年成立起，便受到空前關注，其技術和產品也不負眾望，在國內AI芯片公司中也處于第一梯隊。
不過有一個不爭的事實，寒武紀在終端的產品線與行業(yè)巨頭英偉達、華為海思等廠商完全重合。
隨著小米、OPPO等廠商都在延伸自己的業(yè)務線，積極研發(fā)芯片技術，導致寒武紀除了終端AI處理器IP與華為海思有過一段時間的合作外，暫時還沒有與之類似的優(yōu)質客戶。如果新客戶拓展情況未達預期，很可能對寒武紀盈利水平造成重大不利影響。
除此之外，還有一個更嚴峻的問題擺在寒武紀面前。近年來寒武紀在云端、邊緣端和智能計算集群方面開始發(fā)力，然而在這些市場上，英偉達、華為海思等廠商與其亦有較大重合。
而且百度、阿里、字節(jié)跳動等巨頭紛紛組建芯片團隊，并且已有產品陸續(xù)推出，留給寒武紀的市場空間越來越小。
3、產品競爭力不足
在科技領域里有一個鐵一般的事實，如果沒有獨門且剛需的技術，公司技術就沒有“溢價權”。
處于AI芯片賽道第一梯隊的英偉達、華為海思等龍頭企業(yè)，不僅綜合技術實力雄厚，資金也十分充裕，能夠負擔起研發(fā)的高額投入，而且更重要的是這些企業(yè)此前建立的市場規(guī)模足夠大。
而且無論在在客戶導入方面，還是在銷售網絡、基礎軟件系統(tǒng)平臺層面，寒武紀均與競品有差距。
財報顯示，截至2020年底寒武紀擁有1268名員工，其中研發(fā)人員978名、管理支持人員225名，但銷售人員僅有65名。對比同類公司，如依圖科技招股書顯示其2020年研發(fā)人員837人、市場人員385人。銷售人員配備不足，再加上去年疫情影響，寒武紀市場開拓便有所不足。
4、產品通用性不足
當前主流的AI芯片主要分為三類，GPU、FPGA、ASIC。GPU、FPGA均是前期較為成熟的芯片架構，屬于通用型芯片。ASIC屬于為AI特定場景定制的芯片，寒武紀芯片屬于ASIC芯片。
因此，寒武紀的大部分AI芯片應用場景比較狹窄，如果啟用寒武紀的產品，客戶需要對應的付出很多開發(fā)上的成本，遷移成本較大。
針對不同客戶，寒武紀需要進行定制性的開發(fā)，每次的開發(fā)成本較高，這也是目前寒武紀的銷售額沒有可觀增長的原因。
綜上所述，寒武紀需要去找到一個穩(wěn)定的業(yè)績增長點，哪些方向可以撐起未來寒武紀的市值呢？
打破業(yè)務困局，寒武紀將向何處邁進？
即使目前寒武紀商業(yè)化能力有限，但其發(fā)展前景依然十分廣闊，據(jù)英特爾預測，中國AI芯片市場規(guī)模在2024年將達到100億美元。作為如今國內AI芯片初創(chuàng)公司“標桿”，寒武紀或許能啃下一塊市場份額。
另外， 5G、VR/AR等新技術的逐漸成熟，也為AI芯片尤其是邊緣側的AI芯片提供更多的發(fā)揮空間。
因此在《松果財經》來看，寒武紀至少可以在這些方面去進行嘗試，打破當前業(yè)務困局。
1、政企市場
對中國而言，缺“芯”的問題亟待解決，因此對于投身該領域的企業(yè)，國家始終大力扶持和激勵。例如去年寒武紀與國資背景的南京市科技創(chuàng)新投資有限責任公司達成合作，合同金額為3億元，占當年總營收的65%。
而且，先靠G端市場活下來，等市場成熟后再去切入企業(yè)市場，是很多出身體制內的創(chuàng)業(yè)公司發(fā)展路徑，例如清華同方等，寒武紀未嘗不能效法。
2、物聯(lián)網
在萬物互聯(lián)的當下，物聯(lián)網連接著百億臺智能設備終端，是蘊含了萬億級的藍海市場。
搭載AI芯片也是物聯(lián)網的核心之一。作為深耕垂直細分領域的獨角獸企業(yè)，寒武紀對于加速物聯(lián)網普及，促進整個產業(yè)發(fā)展和落地也能夠有一定貢獻。在今年大力發(fā)展新經濟的背景下，或許估值能夠再次拉高。
3、布局車載智能芯片
今年寒武紀宣布開啟“云邊端車”戰(zhàn)略，即此前“云邊端”協(xié)同戰(zhàn)略的進一步升級，進軍智能駕駛領域，具體由子公司行歌科技負責承接車載智能芯片的主要研發(fā)及市場拓展任務。
智慧出行和自動駕駛已經成為未來的必然趨勢，上路的每一輛汽車都將轉化為一個智能終端，而目前大家對于造車興致高漲，由此產生的市場需求，對于寒武紀的下一階段發(fā)展，無疑是利好的。
而且在7月機構調研中，寒武紀高管介紹車載智能芯片業(yè)務，指出公司定位于獨立的芯片設計公司，不直接從事人工智能最終應用產品的開發(fā)和銷售，避免與自身的芯片客戶發(fā)生競爭。
寒武紀半年度報告發(fā)布后，多家券商對寒武紀的未來仍比較看好，華泰證券維持其“買入”評級，國金證券維持寒武紀“增持”評級。
不過，即便如今國內芯片行業(yè)迎來了發(fā)展的好時機，但也不意味著寒武紀可以走捷徑，這個行業(yè)講究打鐵還需自身硬。盡管各種各樣的因素令其AI芯片的故事不那么完美，但我們還是要多給寒武紀一些時間，等待AI芯片技術覆蓋到更多的行業(yè)，才能推開收獲紅利的大門。
文|松果財經（ID:songguocaijing1）
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