文 / 四海

出品 / 節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)

近日，北京圓心科技集團(tuán)股份有限公司(下稱“圓心科技”)向港交所遞交招股書，準(zhǔn)備闖關(guān)港股IPO。又一家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)要來了。

在互聯(lián)網(wǎng)廣泛應(yīng)用于各色生活場景的新時(shí)代，圓心科技以全周期醫(yī)療健康服務(wù)為媒，把“成為國民用藥第一選擇”作為愿景。雖然打著“醫(yī)藥”招牌，但圓心實(shí)際要下的卻是一盤集藥品銷售、智能醫(yī)院、醫(yī)療保險(xiǎn)三位一體的大棋。

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三大業(yè)務(wù)快速增長

業(yè)務(wù)毛利仍不理想

圓心科技成立于2015年，總部位于北京，目前共有三大業(yè)務(wù)線，分別為院外綜合患者服務(wù)、供給端賦能服務(wù)和創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)，三大業(yè)務(wù)相互聯(lián)系又各有分工，整體分析更能看清圓心科技戰(zhàn)略上的布局。

所謂院外綜合患者服務(wù)，其組成板塊包括線下藥店和線上醫(yī)療服務(wù)兩條核心業(yè)務(wù)。截至2021年8月末，企業(yè)已在中國30個(gè)省份以圓心藥房品牌開設(shè)了251家藥房，為患者提供處方審核、輸注服務(wù)、用藥管理及藥師咨詢等專業(yè)服務(wù)。所創(chuàng)建的線上醫(yī)療服務(wù)及藥房平臺(tái)妙手醫(yī)生是中國首批取得醫(yī)療執(zhí)業(yè)牌照的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院之一，報(bào)告期末月均用戶訪問量達(dá)到4150萬人次，火爆程度可見一斑。

得益于豐富的藥品種類和消費(fèi)者便捷周到的購買體驗(yàn)，院外綜合患者服務(wù)一直是圓心的“現(xiàn)金奶牛”業(yè)務(wù)。在牢牢占據(jù)創(chuàng)收主力位置的同時(shí)，依然能保持自身體量的飛速增加，收入從2018年的8.09億元猛增至2020年的35.37億元；在2021年的前八個(gè)月中達(dá)到34.59億元，本年也有望再創(chuàng)新高。

供給端賦能業(yè)務(wù)則把目光聚焦在醫(yī)療關(guān)系中的服務(wù)提供方，該項(xiàng)業(yè)務(wù)旨在提高醫(yī)院數(shù)字化運(yùn)營水平，優(yōu)化院內(nèi)運(yùn)營推動(dòng)長期患者管理。報(bào)告期末企業(yè)已與包括130多家三甲醫(yī)院在內(nèi)的340多家醫(yī)院合作開發(fā)以應(yīng)用APP、微信小程序或公眾號形式運(yùn)作的線上醫(yī)療服務(wù)平臺(tái)，發(fā)揮線上醫(yī)院功能，通過線上問診、智能轉(zhuǎn)診和提供預(yù)約解決方案等功能提升患者就醫(yī)體驗(yàn)。

除了在醫(yī)患雙方分別落子布局的上述業(yè)務(wù)，圓心又在金融保險(xiǎn)賽道做起文章。創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)業(yè)務(wù)中包括創(chuàng)新保險(xiǎn)平臺(tái)圓心惠保，目前企業(yè)主打四種保險(xiǎn)類型，分別為新特藥設(shè)計(jì)的創(chuàng)新保險(xiǎn)產(chǎn)品、惠普型商業(yè)醫(yī)療保險(xiǎn)、帶病險(xiǎn)和藥品福利險(xiǎn)。通過大而全的保險(xiǎn)流程服務(wù)，企業(yè)已與約70家保險(xiǎn)公司及7家再保險(xiǎn)公司達(dá)成合作，共推出40余款新特效藥保險(xiǎn)產(chǎn)品、協(xié)助超過60個(gè)城市推出惠普型商業(yè)健康保險(xiǎn)，保單管理量達(dá)1700萬份。

圓心科技在患者、醫(yī)院、醫(yī)療保險(xiǎn)平臺(tái)三方關(guān)系上協(xié)同發(fā)力，打造健康的內(nèi)循環(huán)平臺(tái)，雖然供給端賦能業(yè)務(wù)和創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)業(yè)務(wù)占收入比重仍不高，但三年一期的快速增長依然讓人看到可期的未來發(fā)展勢頭。

各期收入變動(dòng)情況（數(shù)據(jù)來源：企業(yè)招股書）

2018至2020年，供給端賦能服務(wù)和創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)收入分別直線增長17.41倍和9.01倍，2021年兩類業(yè)務(wù)前八月收入額均遠(yuǎn)超2020年全年成果。從收入貢獻(xiàn)角度看，雖仍屬公司內(nèi)“小眾”業(yè)務(wù)，但合計(jì)占比從1.2%到4.2%，增幅仍不可小視。兩項(xiàng)萌芽期業(yè)務(wù)能取得如此成績，與圓心科技在藥品銷售上“低價(jià)引流”的策略密不可分。

雖然站在互聯(lián)網(wǎng)和醫(yī)療賽道的肩膀上，但圓心科技毛利率較低，近三年一期分別為10.2%、10.6%、9.2%和7.6%。究其原因原來是當(dāng)下王牌業(yè)務(wù)拖了后腿，業(yè)務(wù)毛利始終處于10%以下，2021年甚至跌至5.6%。

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紅杉、騰訊入局

5輪融資估值上漲175倍

互聯(lián)網(wǎng)藥房生意為何好看不好做？其中既有宏觀環(huán)境原因，也有互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)現(xiàn)行戰(zhàn)術(shù)調(diào)整的因素。

宏觀環(huán)境方面，國家近年出臺(tái)多項(xiàng)醫(yī)療惠民政策，“帶量采購”全面施行，一舉壓下賣藥貴的勢頭，藥房在取貨成本不變的前提下，單位銷售毛利質(zhì)量自然下降。

此外，在國人醫(yī)療用品采購行為中，醫(yī)保一直扮演著重要的支付角色，在實(shí)體藥房爭雄的時(shí)代，一家藥店能否得到省、市醫(yī)保的定點(diǎn)報(bào)銷資質(zhì)是決定客流量多少的重要原因?；ヂ?lián)網(wǎng)醫(yī)院作為方興未艾的新興事物，從目前發(fā)展階段來看與醫(yī)保支付體系的結(jié)合并不緊密。

在2020年3月國家醫(yī)保局、國家衛(wèi)健委聯(lián)合頒布的《推進(jìn)新冠肺炎疫情防控期間開展“互聯(lián)網(wǎng)+”醫(yī)保服務(wù)的指導(dǎo)意見》一文明確規(guī)定道，針對高血壓、糖尿病等常見病、慢性病“互聯(lián)網(wǎng)+”復(fù)診服務(wù)，納入醫(yī)保基金支付范圍之前，慢性病患者的所有線上診療行為都需自費(fèi)。

雖然推動(dòng)醫(yī)療、醫(yī)保、醫(yī)藥“三醫(yī)聯(lián)動(dòng)”改革正如火如荼的進(jìn)行，不少省市也通過地方醫(yī)改試點(diǎn)不少新政策，但想要將兩者完全打通依然是道阻且長的任務(wù)。

圓心科技作為互聯(lián)網(wǎng)綜合醫(yī)療服務(wù)企業(yè)，講的是全局一盤棋思路，圓心藥房最重要的任務(wù)其實(shí)并非大舉盈利，而是為另外兩條業(yè)務(wù)線的構(gòu)建引流，為企業(yè)與醫(yī)院方及金融保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)合作時(shí)增添砝碼。這種方法其實(shí)并非圓心首創(chuàng)，已上市的平安好醫(yī)生（01833.HK）和阿里健康（00241.HK）等大廠都采用了類似的戰(zhàn)略。

2021年上半年，平安好醫(yī)生旗下在線商城創(chuàng)收19.09億元，占總收入的半壁江山，然而其毛利率僅為5.8%，不但較其他業(yè)務(wù)低了數(shù)倍，甚至不及上年同期的8.8%。真正令平安好醫(yī)生獲利的其實(shí)是醫(yī)療服務(wù)、消費(fèi)醫(yī)療等高凈值業(yè)務(wù)，這與圓心科技的戰(zhàn)略構(gòu)想如出一轍。

平安好醫(yī)生2021年上半年收入及毛利情況（數(shù)據(jù)來源：企業(yè)招股書）

對圓心科技而言，在院外綜合患者服務(wù)業(yè)務(wù)的滋補(bǔ)下，另外兩條業(yè)務(wù)線發(fā)展勢頭良好，甚至有了和平安、阿里等巨頭企業(yè)掰手腕的實(shí)力。

中國擁有龐大的醫(yī)療健康市場，醫(yī)療健康支出規(guī)模大且穩(wěn)步增長。根據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計(jì)，2020年中國醫(yī)療健康支出金額已穩(wěn)居世界第二，由2016年的4.63萬億元增長至2020年的7.23萬億元，復(fù)合年增長率達(dá)11.8%。預(yù)計(jì)未來五年醫(yī)療支出將會(huì)以9.7%的復(fù)合增長速度達(dá)到11.49萬億元。

隨著患者需求量的增加，以線下運(yùn)營為特征的傳統(tǒng)醫(yī)療健康行業(yè)發(fā)生了諸多問題，患者、供應(yīng)商、醫(yī)藥公司和保險(xiǎn)公司因?yàn)楦饔须y處逐漸生出難以調(diào)和的矛盾，成為看病難、看病貴頑疾產(chǎn)生的底層邏輯。

隨著政策環(huán)境利好及技術(shù)進(jìn)步驅(qū)動(dòng)，中國正在形成技術(shù)賦能醫(yī)療健康解決方案的市場，參與者致力于建立全周期的醫(yī)療管理服務(wù)，通過思維模式的轉(zhuǎn)變開辟藍(lán)海領(lǐng)域。

2020年該市場規(guī)模為5038億元，預(yù)計(jì)在接下來的兩個(gè)5年中將會(huì)迎來井噴式增長，市場體量達(dá)到1.7萬億元和3.93萬億元。

圓心科技正是在該片市場方興未艾之時(shí)抓住了機(jī)遇，并在取得了不錯(cuò)成績后成功吸引到多方資本的目光。

自2015年收到深圳利通和紅山信達(dá)第一筆3150萬元融資款后，在接下來的短短6年中，公司完成6輪11次融資，共獲25.83億人民幣和3.92億美元，公司估值從1.57億飆升174.81倍漲至275.33億元。除了上述兩家投資機(jī)構(gòu)，林芝騰訊、啟明融信、中信等一眾資本勢力紛紛為圓心站臺(tái)助力，成為公司股東。

根據(jù)招股書對募集資金計(jì)劃用途的披露，圓心將會(huì)通過擴(kuò)大全國藥店覆蓋面、提升線上業(yè)務(wù)和線下醫(yī)療服務(wù)等途徑，繼續(xù)發(fā)展院外綜合患者服務(wù)；通過與更多醫(yī)院建立合作關(guān)系，開發(fā)新服務(wù)項(xiàng)目和擴(kuò)編團(tuán)隊(duì)提升服務(wù)的方式，建立線上醫(yī)院管理體系，為醫(yī)院賦能；對于創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)項(xiàng)目，發(fā)展創(chuàng)新病程管理服務(wù)包，拓寬治療領(lǐng)域及增強(qiáng)服務(wù)能力、開展新型商業(yè)醫(yī)保品種，打造多元化保險(xiǎn)體系將是企業(yè)主攻方向。

背靠廣闊市場，坐擁兩大資源，已經(jīng)開了個(gè)好頭的圓心科技面對萬億風(fēng)口，正躍躍欲試。登上港股似乎并非難事，而真正關(guān)鍵的是，走好穩(wěn)扎穩(wěn)打的發(fā)展路線，才有可能在資本市場取得亮眼的成績。

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