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渾水終于又出手了，這次并不意外的瞄準(zhǔn)了貝殼找房。

本月16日渾水發(fā)布針對(duì)貝殼的做空?qǐng)?bào)告，認(rèn)為貝殼2021年第二季度至第三季度的新房總交易額（GTV）被夸大了126%，由此產(chǎn)生的傭金收入也夸大了約77%-96%，同時(shí)還質(zhì)疑其向投資者報(bào)告的交易量、門店數(shù)量和代理商數(shù)量與現(xiàn)實(shí)存在差異。

不過(guò)，很快貝殼找房就反擊回去，直接諷刺渾水對(duì)中國(guó)的房產(chǎn)交易行業(yè)缺乏基本認(rèn)知，才出了這么一份不專業(yè)的做空?qǐng)?bào)告。

自從成功“擊殺”瑞幸咖啡之后，渾水做空中概股的報(bào)告質(zhì)量似乎直線下滑，尤其是這次做空貝殼，僅用一個(gè)自行編寫的外部數(shù)據(jù)抓取程序（爬蟲）獲取數(shù)據(jù)源，就在此基礎(chǔ)上做出所有的推斷，不但確如貝殼所說(shuō)“對(duì)復(fù)雜的國(guó)內(nèi)房產(chǎn)交易缺乏基本認(rèn)知”，也說(shuō)明渾水對(duì)中概股也越來(lái)越看不透了。

渾水這次的目標(biāo)貝殼，股價(jià)自2月以來(lái)累計(jì)暴跌超73%，總市值已經(jīng)蒸發(fā)超4300億元。此時(shí)做空，明顯不是渾水以往的風(fēng)格，很有“再小的蚊子也是肉”的窘迫感，著實(shí)讓人摸不著頭腦。

“消失”的中概股巨頭

2010年，渾水誕生當(dāng)日，卡爾森·布洛克把槍口對(duì)準(zhǔn)了東方紙業(yè)，發(fā)布了一份長(zhǎng)達(dá)39頁(yè)的東方紙業(yè)做空?qǐng)?bào)告，報(bào)告導(dǎo)致東方紙業(yè)當(dāng)周的股價(jià)暴跌50%?；蛟S是受首戰(zhàn)大捷的影響，渾水自此對(duì)中概股一直“青睞有加”。

據(jù)公開(kāi)資料顯示，成立以來(lái)，渾水共做空近四十家上市公司，其中連同這次的貝殼找房，中概股共有19家。

很多人仍對(duì)渾水做空瑞幸咖啡印象深刻，作為近幾年打破最快上市記錄的“獨(dú)角獸”，瑞幸咖啡上市首日開(kāi)盤一度上漲超過(guò)50％，三季度報(bào)公布時(shí)，雖然凈利潤(rùn)虧損達(dá)5.32億元，可股價(jià)還是暴漲了25.44%。這樣一家“蒸蒸日上”的明星企業(yè)，被渾水一擊即中，被迫承認(rèn)財(cái)務(wù)造假，而渾水也再次續(xù)寫了它的做空“神話”。

2019年11月至次年1月，瑞幸股價(jià)從18美元震蕩上漲至36美元附近，此時(shí)，渾水進(jìn)場(chǎng)，高調(diào)發(fā)布做空?qǐng)?bào)告，但今年以來(lái)，貝殼的股價(jià)已經(jīng)累計(jì)下跌超70%。不在較高時(shí)做空反而在低谷出擊，渾水的舉動(dòng)有些令人匪夷所思。

縱觀渾水做空的中概股，其中大部分都是所在行業(yè)的龍頭或頭部企業(yè)，如新東方、安踏、分眾傳媒、愛(ài)奇藝等，這類企業(yè)的股票通常具備巨大的下跌空間。

而今年留給渾水做空的中概股，明顯減少了。

7月23日，“雙減”文件正式落地，當(dāng)晚好未來(lái)、高途、新東方股價(jià)“腰斬”，跌幅均超 50%，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，教育股市值蒸發(fā)總額超 191 億美元，折合為 1240 億人民幣。尤其是好未來(lái)，雙減落地之前，渾水曾經(jīng)多次做空好未來(lái)，好未來(lái)都成功地抵擋住了，但它也沒(méi)想到如今整個(gè)教育行業(yè)的明星企業(yè)“全軍覆沒(méi)”。

11月22日，新氧發(fā)布公告稱，公司董事會(huì)收到私有化建議書，這一舉動(dòng)意味著新氧或走向私有化退市之路?；叵?019年，頂著“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)美第一股”頭銜的新氧，在3個(gè)交易日內(nèi)大漲65％，市值一度逼近23億美元。僅僅兩年半，新氧卻走向退市。

愛(ài)奇藝也很慘，吸金綜藝被叫停、超前點(diǎn)播被迫取消、年底大裁員…12月1日晚間，股價(jià)全天跌幅達(dá)到9.46%，總市值僅剩44.59億美元，累計(jì)跌幅已超過(guò)80%。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)截止12月6日，美股中概股中，超4成中概股跌幅超過(guò)50%，而主要投資于中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)的部分基金今年以來(lái)的虧損幅度也在4成以上。中概股跌跌不休，也難怪渾水“別無(wú)選擇”了。

中概股“明星”扎堆的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去

從上世紀(jì)90年代開(kāi)始，赴美上市逐漸成為我國(guó)企業(yè)的首要選擇項(xiàng)，這股勢(shì)頭在2010年左右到達(dá)一個(gè)高潮。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1999—2011年間，共有269家中概股成功赴美上市，而2010年之前海外上市的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，又多半成了資本市場(chǎng)的寵兒，股價(jià)平均漲幅為130%。

這也是渾水誕生后最忙的一段時(shí)間，自2010年6月渾水發(fā)布東方紙業(yè)財(cái)務(wù)造假的報(bào)告起，到2011年12月，僅僅18個(gè)月里，19家中概股公司遭到了調(diào)查，這個(gè)數(shù)字遠(yuǎn)高于美股平均的水平，由此引發(fā)了中概股的信任危機(jī)。這也是為什么2012年僅有一家中概股成功上市的原因。

渾水的誕生，本身與中概股脫不開(kāi)關(guān)系，而它的做空行為其實(shí)也算是中概股發(fā)展?fàn)顟B(tài)的一種反射。

從頻繁做空到減少做空，除了2011年中概股的信任危機(jī)之外，從圖中可以看到，2020-2021年也是同樣的變化，2020年渾水連續(xù)做空了瑞幸咖啡、愛(ài)奇藝、跟誰(shuí)學(xué)、歡聚時(shí)代四個(gè)明星公司，而今年僅有貝殼一家。

渾水在2020年的頻繁出擊，往前追溯，可以看到2019年中概股在經(jīng)歷視頻、團(tuán)購(gòu)、O2O、互金、短視頻等風(fēng)口之后也進(jìn)入了一個(gè)收獲期，這再次掀起了赴美上市的一次熱潮。

數(shù)據(jù)顯示，2019年，共有32個(gè)中概股赴美上市，募資金額共計(jì)35.65億元，此外，還有26家中國(guó)公司向美國(guó)證監(jiān)會(huì)(SEC)公開(kāi)遞交了招股說(shuō)明書，等待上市。不過(guò)，截至年底，美國(guó)市場(chǎng)IPO的企業(yè)股價(jià)平均漲幅為23%，32家中概股股價(jià)平均漲幅為-23.78%，八成中概股上市即巔峰。

與上次的中概股危機(jī)不同，雖然瑞幸咖啡造假一事再次引起了納斯達(dá)克和紐交所的警惕，可后來(lái)渾水做空愛(ài)奇藝等公司時(shí)大失水準(zhǔn)，中概股紛紛反擊，導(dǎo)致做空失敗。既然渾水做空失敗了，為什么今年沒(méi)有繼續(xù)做空中概股呢？

一個(gè)事實(shí)不能忽視，今年成功赴美上市的互聯(lián)網(wǎng)“獨(dú)角獸”數(shù)量明顯減少。今年一季度，共有20家中國(guó)企業(yè)在美國(guó)上市，但是從7月份后，中概股赴美IPO的速度戛然而止，從7月16日腦再生上市后，直到11月1日聯(lián)拓生物上市，中間間隔了近4個(gè)月時(shí)間，而11月至12月初，僅1家完成上市。

縱觀今年赴美上市的國(guó)內(nèi)企業(yè)，主流已經(jīng)從互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)移到醫(yī)療健康項(xiàng)目，而且，滴滴從美股退市，著實(shí)給互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)“生動(dòng)”地上了一課。

渾水可能比中概股們更“煎熬”

自誕生后，其實(shí)渾水做空中概股的業(yè)績(jī)頗豐。據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，被渾水做空之后，很多中概股股價(jià)均出現(xiàn)不同程度的下跌，甚至不乏跌到被退市或被停牌。截至目前，已經(jīng)有9家公司退市，包括被交易所勒令退市的綠諾國(guó)際、中國(guó)高速傳媒、多元環(huán)球水務(wù)、嘉漢林業(yè)、網(wǎng)秦、輝山乳業(yè)和完成私有化退市的展訊、分眾傳媒、傅氏科普威。

瑞幸咖啡雖然現(xiàn)在尚未退市，可渾水的做空?qǐng)?bào)告讓退市的風(fēng)險(xiǎn)一直籠罩在公司頭上。

不過(guò)自從渾水屢失水準(zhǔn)之后，在渾水“狙擊”下勝利反擊的中概股越來(lái)越多，只是，退市的中概股反而也增多了。

2011年開(kāi)始中概股企業(yè)陸續(xù)選擇退市，2015至2016年期間達(dá)到了私有化的高峰，分眾傳媒、三六零、藥明康德、邁瑞醫(yī)療等企業(yè)通過(guò)私有化交易回歸A股市場(chǎng)。截至2019年底，從美國(guó)三大交易所摘牌的中概股共107只，摘牌占比30.8%。尤其是今年，前有新浪，后有滴滴，一個(gè)PC時(shí)代的互聯(lián)網(wǎng)“老兵”，一個(gè)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)崛起的行業(yè)巨頭，都選擇從美國(guó)退市。

這對(duì)于渾水這類做空機(jī)構(gòu)來(lái)講或許是一個(gè)危險(xiǎn)的信號(hào)，當(dāng)赴美上市的中國(guó)企業(yè)越來(lái)越少，從美國(guó)退市的中概股越來(lái)越多，渾水的商業(yè)利益必然會(huì)受到?jīng)_擊。

美股加強(qiáng)對(duì)中概股的監(jiān)管，是中概股選擇退市的核心原因之一。瑞幸咖啡造假，再次引得華爾街的投資者人心惶惶，美參議院更是通過(guò)了《上市公司問(wèn)責(zé)法》草案，以加強(qiáng)對(duì)外國(guó)企業(yè)的監(jiān)管。草案內(nèi)容中表明，任何一家外國(guó)公司連續(xù)三年未能遵守美上市公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)（PCAOB）的審計(jì)要求，將被強(qiáng)行退市。

不到三個(gè)月時(shí)間，有5家中概股正式表達(dá)或被傳聞私有化。

以燒錢補(bǔ)貼用戶進(jìn)行擴(kuò)張，是近幾年國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主流模式，這種模式下誕生的企業(yè)往往盈利能力都未經(jīng)驗(yàn)證，甚至有些財(cái)務(wù)造假確實(shí)存在，不然渾水做空不會(huì)成功，這也導(dǎo)致瑞幸咖啡之后，資本對(duì)暴雷風(fēng)險(xiǎn)尤為在意，使得渾水的得利空間正在日漸縮小。

回到渾水做空貝殼上，當(dāng)晚報(bào)告發(fā)布時(shí)，貝殼的股價(jià)一度大幅波動(dòng)，盤前跌幅甚至達(dá)到10%，可開(kāi)盤后，因?yàn)樨悮さ幕貞?yīng)，其股價(jià)又迅速回升，此后數(shù)天股價(jià)也較為穩(wěn)定，渾水的這次做空再次以失敗結(jié)束。

這也說(shuō)明，實(shí)際上中概股的真正危機(jī)從來(lái)都不是渾水，相反它們現(xiàn)在的境況給渾水帶來(lái)了危機(jī)，也算時(shí)代中神奇的一幕。

道總有理，曾用名歪道道，互聯(lián)網(wǎng)與科技圈新媒體。同名微信公眾號(hào)：道總有理（daotmt）。本文為原創(chuàng)文章，謝絕未保留作者相關(guān)信息的任何形式的轉(zhuǎn)載。

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