域名預(yù)訂/競(jìng)價(jià)，好“米”不錯(cuò)過(guò)

“英特爾在短期內(nèi)不會(huì)有太大的上漲空間”。分析師Arne Verheyde表示。

美股研究社獲悉，英特爾(INTC.US)將于美東時(shí)間1月26日美股盤后(北京時(shí)間1月27日早間)公布2021年第四季度財(cái)報(bào)。市場(chǎng)預(yù)期Q4營(yíng)收將達(dá) 183 億美元，低于上年同期的200億美元;調(diào)整后的每股收益為 0.90 美元，低于上年同期的1.52美元。

英特爾將面臨艱難的競(jìng)爭(zhēng)。在第三季度表現(xiàn)平平之后，數(shù)據(jù)中心持續(xù)疲軟可能對(duì)頂線（和底線）造成進(jìn)一步壓力。最后，關(guān)于數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品進(jìn)一步延遲的傳聞越來(lái)越多）。盡管所有這些謠言都來(lái)自同一個(gè)來(lái)源，但英特爾并未做出任何努力來(lái)反駁這些謠言。

因此，英特爾扭虧為盈帶來(lái)大股東回報(bào)的承諾遠(yuǎn)未成為現(xiàn)實(shí)，即使英特爾重新獲得制程領(lǐng)導(dǎo)地位的進(jìn)展以及正在建造的許多新晶圓廠，但投資者可能需要再耐心等待幾年，因?yàn)橛⑻貭柨赡芤奖臼兰o(jì)下半葉才能開(kāi)始收獲投資回報(bào)。

上季度財(cái)報(bào)回顧

英特爾將很快公布其第四季度業(yè)績(jī)。據(jù)Arne Verheyde預(yù)計(jì)，分析師和投資者將關(guān)注兩個(gè)主要議題:短缺狀況改善的跡象，以及Sapphire Rapids推遲上市的傳言是否屬實(shí)(如果有的話)。

關(guān)于短缺，英特爾今年并沒(méi)有提供很多明確的說(shuō)明。英特爾表示，它預(yù)計(jì)第三季度的影響最嚴(yán)重，但實(shí)際上第三季度的結(jié)果比較平庸。此外，另一個(gè)答案尚不清楚的問(wèn)題是英特爾是否受到 CPU 限制。

另一方面，在過(guò)去兩個(gè)季度左右，英特爾提到它無(wú)法完成所有 FPGA 訂單（需求“顯著”超過(guò)供應(yīng)），這是值得注意的，因?yàn)?FPGA 每季度只有約 0.5B 美元的業(yè)務(wù)，并且有人會(huì)認(rèn)為英特爾可能會(huì)優(yōu)先生產(chǎn)那些毛利率超過(guò) 70% 的 FPGA，而不是利潤(rùn)率低得多的低端 CPU。顯然，盡管失去了所有蘋果的銷售額，但由于 Windows PC 的高需求，英特爾的晶圓廠仍然被趕超。

英特爾三季度營(yíng)收為 192 億美元，同比增長(zhǎng) 4.9%，低于市場(chǎng)預(yù)期；調(diào)整后 EPS 為 1.71 美元，略高于分析師預(yù)期 1.11 美元。公司提高了全年調(diào)整后每股收益預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì) GAAP 全年每股收益為 4.50 美元，非 GAAP 每股收益為 5.28 美元，GAAP 毛利率為 55%，非 GAAP 毛利率為 57%。

公司預(yù)計(jì)其四季度營(yíng)收將會(huì)超出預(yù)期。根據(jù) Refinitiv 的 IBES 數(shù)據(jù)，其第四季度收入約為 183 億美元。

值得注意的是，盡管 Ice Lake-SP 加速增長(zhǎng)，英特爾預(yù)計(jì)第四季度的銷量“僅”為 100 萬(wàn)臺(tái)，而總銷量應(yīng)該至少為 6-8 百萬(wàn)臺(tái)。因此，即使 Sapphire Rapids 已經(jīng)應(yīng)該在第一季度推出，Ice Lake-SP 仍將僅占 DGC 的 20% 左右。

考慮到 Ice Lake-SP 需要多長(zhǎng)時(shí)間才能在 DGC 總單元中占據(jù)相當(dāng)大的比例，英特爾可能不會(huì)太擔(dān)心“推出”Sapphire Rapids，因?yàn)樵趲讉€(gè)季度內(nèi)初始數(shù)量仍然非常有限。（當(dāng)然，“有限”是相對(duì)的，因?yàn)榕c AMD 的規(guī)模相比——盡管 AMD 在過(guò)去幾年中增長(zhǎng)了很多——即使是緩慢的增長(zhǎng)也會(huì)很快讓 AMD 的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)相形見(jiàn)絀。）

2022業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)

當(dāng)然，就像在任何一個(gè)季度一樣，許多投資者和分析師可能會(huì)很快排除任何失誤或失誤，因?yàn)樗麄兤诖乱患径群拖乱荒甓鹊闹笇?dǎo)。對(duì)于英特爾而言，鑒于新的首席財(cái)務(wù)官任命和即將舉行的投資者會(huì)議，這一點(diǎn)尤其重要，盡管管理層可能因此選擇在電話會(huì)議中詢問(wèn)某些問(wèn)題時(shí)提及這一事件。

英特爾的指引將受到市場(chǎng)的密切關(guān)注，尤其是盈利能力方面。

根據(jù)市場(chǎng)研究公司 Gartner 數(shù)據(jù)顯示，2021 年全球存儲(chǔ)芯片銷售額將增長(zhǎng) 33%，而 CPU 銷售額僅增長(zhǎng) 4%。自疫情以來(lái)個(gè)人電腦的銷售量一直在增長(zhǎng)，但最近已經(jīng)開(kāi)始下降，預(yù)計(jì)將對(duì)英特爾產(chǎn)生負(fù)面影響。

在資本支出方面，盡管臺(tái)積電的支出明顯超過(guò)了英特爾，但英特爾和臺(tái)積電在過(guò)去一年中一直在相互提升——即使考慮到臺(tái)積電的資本支出實(shí)際上只有 70-80% 用于前沿產(chǎn)能這一事實(shí)。

業(yè)績(jī)方面，自從被英特爾收購(gòu)以來(lái)，Mobileye 的收入增長(zhǎng)了近兩倍，Mobileye 在 2020 年的營(yíng)收為 9.67 億美元，與 2019 年的 8.79 億美元相比，同比增長(zhǎng) 10%。 在 2021 第三季度財(cái)報(bào)顯示營(yíng)收為 3.26 億美元，同比增長(zhǎng) 39%，英特爾預(yù)計(jì)，2021 年 Mobileye 的收入將增長(zhǎng) 40% 以上。

City Index資深分析師Joshua Warner表示，在跌破100日移動(dòng)均線后，英特爾股價(jià)現(xiàn)在正在測(cè)試2021年最后幾個(gè)交易日出現(xiàn)的52美元阻力位。技術(shù)面上出現(xiàn)“三只黑烏鴉”形態(tài)的跡象，預(yù)示該股可能會(huì)進(jìn)一步下跌。 50日移動(dòng)均線低于100日移動(dòng)均線，而100日移動(dòng)均線又在200日移動(dòng)均線下方，技術(shù)面正在發(fā)出看跌信號(hào)，而相對(duì)強(qiáng)弱指數(shù)(RSI)最近也處于看跌區(qū)域。

四季度英特爾最大的關(guān)注焦點(diǎn)是旗下的自動(dòng)駕駛子公司 Mobileye 將于今年年中赴美上市，估值有望突破 500 億美元，2017 年英特爾斥資 150 億美元收購(gòu)后者，正是為了讓它的芯片業(yè)務(wù)不再錯(cuò)過(guò)自動(dòng)駕駛的風(fēng)口。

從公司最新的進(jìn)展來(lái)看，英特爾已選擇俄亥俄州哥倫布市新建一家工廠，計(jì)劃投資 200 億美元，以擴(kuò)大半導(dǎo)體產(chǎn)能。

同時(shí)，英特爾將尋求開(kāi)始超越 10nm 的過(guò)渡，因?yàn)樗诮衲晗掳肽觊_(kāi)始推出英特爾 4 (Meteor Lake)?？傮w而言，盡管有延遲，但與（更長(zhǎng)的）10nm 過(guò)渡相比，這仍然是一個(gè)很大的改進(jìn)，顯然 Pat Gelsinger 打算通過(guò)以下節(jié)點(diǎn)更快地跟進(jìn)這一點(diǎn)。

雖然數(shù)據(jù)中心的發(fā)展仍然平庸，但英特爾多年來(lái)第一次在 PC 端擁有穩(wěn)定的 CPU，從移動(dòng)設(shè)備到臺(tái)式機(jī)。英特爾一直在宣傳它的許多改進(jìn)，并表示這是其在產(chǎn)品堆棧（移動(dòng)、物聯(lián)網(wǎng)、vPro 和臺(tái)式機(jī)都在幾個(gè)月內(nèi)推出）中最快的推出。

展望未來(lái)，雖然AMD將在今年年底向5納米技術(shù)邁進(jìn)(這確實(shí)給了AMD再次領(lǐng)先的機(jī)會(huì)，與Gelsinger所說(shuō)的相反)，但AMD在5納米技術(shù)節(jié)點(diǎn)上的優(yōu)勢(shì)不會(huì)像2019年7納米技術(shù)那樣大:

(1)在筆記本電腦方面，英特爾將在一兩個(gè)季度內(nèi)推出英特爾4的“流星湖”(Meteor Lake)處理器。

(2)在臺(tái)式機(jī)方面，預(yù)計(jì)英特爾將在2023年用臺(tái)積電(TSMC)生產(chǎn)的3nm處理器超越AMD。

投資建議

盡管臺(tái)積電的支出似乎遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)英特爾，但需要提醒投資者的是，英特爾自2017-2018年(比2017-2020年翻了一番)以來(lái)已經(jīng)投入了大量資金來(lái)提高產(chǎn)能，因此臺(tái)積電不得不迎頭趕上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)英特爾。

例如，英特爾將于2022-2023年在俄勒岡州和愛(ài)爾蘭進(jìn)行兩次擴(kuò)建，都早在COVID-19之前就開(kāi)始了。此外，如前所述，考慮到英特爾的許多晶圓計(jì)劃，英特爾的資本支出可能會(huì)在未來(lái)幾年超過(guò)臺(tái)積電的領(lǐng)先地位。

關(guān)于英特爾的財(cái)務(wù)狀況，Arne Verheyde預(yù)計(jì)英特爾的凈收入將繼續(xù)保持相對(duì)穩(wěn)定——當(dāng)然，這與幾乎所有其他半導(dǎo)體同行和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手所看到的高速增長(zhǎng)相比，這解釋了英特爾在市場(chǎng)上獲得的較低市盈率，

此外，投資者可能希望獲得更多關(guān)于短缺進(jìn)展情況以及通常的資本支出和毛利率項(xiàng)目的詳細(xì)信息。英特爾辭去 PC 事業(yè)部執(zhí)行副總裁的格雷戈里·布萊恩特（Gregory Bryant）已經(jīng)在 CES 上證實(shí)，英特爾的制程技術(shù)開(kāi)發(fā)仍在繼續(xù)走上正軌。任何進(jìn)一步的細(xì)節(jié)和更新可能會(huì)推遲到二月份的投資者會(huì)議。

分析師怎么看？

最近幾周，多家投行上調(diào)了英特爾的目標(biāo)價(jià)，但整體看法仍喜憂參半。 多數(shù)分析師予英特爾“持有”評(píng)級(jí)，平均目標(biāo)價(jià)為55.84美元，這意味著較目前的股價(jià)水平有4%的上行潛力。

彭博行業(yè)分析師 Mandeep Singh 認(rèn)為，英特爾的客戶端 PC 銷售額可能會(huì)超過(guò) 12% 的降幅預(yù)期，超大規(guī)模云領(lǐng)域的疲軟可能會(huì)繼續(xù)拖累其數(shù)據(jù)中心銷售，即使英特爾推出了新的 GPU，由于其工藝節(jié)點(diǎn)與 7nm 和 5nm 芯片的差距，該公司的產(chǎn)品在性能方面可能無(wú)法與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手英偉達(dá)和 AMD 競(jìng)爭(zhēng)。而它對(duì) 2022 年的毛利率預(yù)期可能低于其先前 51%-53% 的預(yù)期，因?yàn)樵摴炯颖稊U(kuò)大自己的晶圓廠，同時(shí)其客戶端和數(shù)據(jù)中心部門的定價(jià)增長(zhǎng)將逐漸放緩。

Tigress Financial 分析師 Ivan Feinseth 指出，英特爾在新處理器開(kāi)發(fā)領(lǐng)域進(jìn)行的投資，有助于其重新獲得半導(dǎo)體行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)地位；而它宣布的代工計(jì)劃可能產(chǎn)生 1000 億美元的收入。同時(shí)，Mobileye 部門的上市可為某些增長(zhǎng)領(lǐng)域的投資提供額外資金，給予公司 " 買入 " 評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為 72 美元。

花旗分析師 Danely 評(píng)論稱，近期英特爾宣布任命美光科技的高管 David Zinsner 為首席財(cái)務(wù)官是一個(gè)積極的舉措，Zinsner 任職的每家上市公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率都提高了約 10%。Zinsner 與公司 CEO Pat Gelsinger 合作，將令英特爾擁有在半導(dǎo)體行業(yè)中最好的領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)之一。但生產(chǎn)延遲，以及服務(wù)器 CPU 的市場(chǎng)份額逐漸流失等問(wèn)題，讓其仍需付出相當(dāng)大的努力和專注力，給予公司 " 中性 " 評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為 52 美元。

文|美股研究社（ID:meigushe）

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