文 / 一燈

出品 / 節(jié)點財經(jīng)

1月28日，蘇寧易購發(fā)布2021年業(yè)績預告。數(shù)據(jù)顯示，基于審慎原則，公司初步對相關(guān)資產(chǎn)計提減值準備、確認投資損失，預計減少2021年歸母凈利潤254.75億元。

對于上市公司的巨額減值，一向是市場關(guān)切的焦點。有一些聲音認為這會影響公司的損益類科目，即減少利潤，也有一些聲音認為這會加劇公司資金鏈的風險，或?qū)ζ湔５纳a(chǎn)經(jīng)營造成嚴重打擊。

那么，事實究竟如何呢？我們不妨從財務(wù)原理和業(yè)務(wù)布局兩個維度同時切入，進行深入分析，還原該份巨額減值對于上市公司來說到底意味著什么？是否會“掣肘”企業(yè)主營業(yè)務(wù)的運轉(zhuǎn)？

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減值很“駭人”

但不影響當期現(xiàn)金流

按照財報編制規(guī)則，所有上市公司都會在年底進行一次集中的信用及資產(chǎn)減值壓力測試，以評估其應收款、存貨、商譽、固定資產(chǎn)及長期股權(quán)投資是否在可預期的未來具有充分可靠的可回收性，如果答案是否，由此產(chǎn)生的各項減值或跌價準備等賬面損失，或讓公司業(yè)績突然“變臉”。

比如最近預告業(yè)績的文科園林，因為手中有關(guān)恒大的商票大面積違約，且收回希望不大，只能計提相應減值準備，導致公司一股腦虧掉了至少13億元，相當于把過去9年的利潤都葬送了。

所以說，減值還是很“駭人”的，他的駭人之處主要是反向作用于當期凈利潤，致使其由盈轉(zhuǎn)虧或者大幅縮水。

但需要注意的是，減值類科目的實質(zhì)是消化長期積累的不良資產(chǎn)，對其進行撇賬處理，重新核算利潤，是會計準則對類似情況提出的硬性要求，并不會和現(xiàn)金流量表產(chǎn)生交集，自然也不會對當期現(xiàn)金流有啥利空。

回到蘇寧易購身上，巨額減值雖然會一次性直接扣減其相關(guān)資產(chǎn)賬面價值，并吞噬過去一年的凈利潤，但對公司后續(xù)的生產(chǎn)經(jīng)營不會構(gòu)成長期、持續(xù)的影響；同時，也能更加真實客觀地反映出企業(yè)資產(chǎn)的公允價值和財務(wù)狀況，保護廣大投資者的切身利益。

從企業(yè)自身出發(fā)，現(xiàn)金流的重要性不言而喻。巴菲特說過，“現(xiàn)金是氧氣，99%的時間你不會注意它，直到它缺席”。

從某種程度上說，觀察現(xiàn)金流比觀察凈利潤更有意義。

利潤反映的是之前一段時間企業(yè)的經(jīng)營成果，只是會計的賬務(wù)處理，并不能用來支付賬單，商品流傳過程中經(jīng)常出現(xiàn)創(chuàng)造了利潤實際卻沒有獲得任何錢的情況，就像貝內(nèi)特·斯圖爾特三世在《探尋價值》中所說的，“快速增長可能是價值增值的一個誤導性指標，因為它可以簡單地通過向企業(yè)注入資本來實現(xiàn)”。

但現(xiàn)金流是企業(yè)的“血液”，直觀展示可支配財富的多寡，決定其未來的生存能力和生存空間，能進多少貨?能拿下多少客戶?能把業(yè)務(wù)范圍擴大到多大？能創(chuàng)造多少價值?

縱覽整個商業(yè)發(fā)展史，企業(yè)衰亡的原因可能有很多種，但死于沒有做好市場風險預測和賬面資金合理安排的流動性危機則是絕大數(shù)敗案的一個共性。

而從蘇寧易購的2021年前三季度報表來看，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額54.23億元，仍然為正。

基于上述推斷，節(jié)點財經(jīng)認為，就蘇寧易購此番計提大額減值，沒必要過度反應，畢竟都是過去式了。更重要的是立足當下，從抽絲剝繭的改善中洞悉公司的成長進行時。

/ 02 /

虧損一次性了結(jié)

為新一年財務(wù)改善騰出空間

眾所周知，過去一年，蘇寧易購經(jīng)歷了“三十年發(fā)展歷程中最艱難的時期”，巨額減值也在意料之內(nèi)。

根據(jù)公告，蘇寧易購本次計提的254.75億元減值中，包含應收賬款壞賬準備影響金額15億元，商譽及其他長期資產(chǎn)減值準備影響金額47.75億元，聯(lián)營企業(yè)的長期股權(quán)投資損失及減值影響金額共計192億元。

以此計算，近80%的減值或損失來自長期股權(quán)投資。其中，有一筆大額計提投資損失尤為矚目，報告稱，蘇寧易購與聯(lián)營企業(yè)的長期股權(quán)投資損失，導致對其歸母凈利潤影響103億元。據(jù)市場推測是與恒大有關(guān)。

另外，停止虧損板塊天天快遞物流的運營，把可收回金額低于相關(guān)商標、域名等無形資產(chǎn)賬面價值的差額計入減值；以及參考歷史信用損失經(jīng)驗，對附屬公司、門店等計提減值。

從中不難看出，這是蘇寧易購積極調(diào)整業(yè)務(wù)的主動行為，也是利潤層面的一次集中風險釋放。相當于給這些年的“失誤”來一場徹底清算，把虧損做了個“打包式”了結(jié)，為2022年的輕裝上陣和財務(wù)改善減輕壓力，騰出空間。

事實上，蘇寧易購一直在努力“自救”。去年7月，公司宣布引入戰(zhàn)投，完成董事改選，確立“做好零售服務(wù)商、做強供應鏈、做優(yōu)經(jīng)營質(zhì)量”三大戰(zhàn)略；8月，成立聯(lián)合授信委員會，與金融機構(gòu)的合作有序恢復，新增百億授信，并得到各大品牌商的有效支持，零供關(guān)系趨于穩(wěn)定。

期間，亦伴隨有利的降本增效，精細化管理的舉措，比如通過激勵體系與內(nèi)部賦能體系建設(shè)提升組織效率和團隊產(chǎn)出效率，整頓虧損門店，實施降租、轉(zhuǎn)租、招商等開源節(jié)流辦法。

一系列動作反饋到財務(wù)指標上，2021年三季度，蘇寧易購費用環(huán)比二季度下降10.63%，較去年同期下降26.73%，銷售毛利率則小幅回升至11.18%。各項數(shù)據(jù)均預示著其經(jīng)營性活動的造血能力正在回轉(zhuǎn)，業(yè)務(wù)生機一點點地煥發(fā)。

進入四季度，向好態(tài)勢持續(xù)上行。9月-11月，公司銷售每月均環(huán)比提升，預計10月到12月銷售規(guī)模環(huán)比三季度增長25.48%。

其中，11月EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）0.8億元，實現(xiàn)轉(zhuǎn)正，且12月份繼續(xù)為正，說明蘇寧易購零售業(yè)務(wù)產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力已修復，基本盤算是穩(wěn)住了。

/ 03 /

聚焦主業(yè)，重新起航

二戰(zhàn)時期的著名名將巴頓將軍說過一句話：衡量一個人成功的標志，不是看他登到頂峰的高度，而是他跌到低谷時的反彈力。

于企業(yè)也一樣，成長即非線性，也非平面，命運多舛往往是共性。難得的是經(jīng)得住浮沉，受得起打擊，在荊棘中找到方向，而后奮力回到牌局。

大手筆清空不良資產(chǎn)，業(yè)務(wù)從偏航的路線回到正軌，“針對不在零售主賽道的，就要主動做減法”，如今的蘇寧易購再度起航，正以實際行動重新贏回消費者和品牌商的信任，也把每一次能為業(yè)績增長的機會抓在了手中。

據(jù)節(jié)點財經(jīng)了解，去年四季度以來，美的、海爾、海信、創(chuàng)維、康佳、老板電器等眾多品牌商紛紛與蘇寧易購簽訂了2022年合作計劃，僅海爾就與蘇寧易購約定2022年銷售目標為220億元，三年內(nèi)全生態(tài)銷售規(guī)模達到1000億元，其中高端品牌卡薩帝占到300億元。

此外，于1月25日，海爾150人團隊已進駐蘇寧易購總部，開展聯(lián)合辦公。

除了海爾，家電3C等大品牌供應商也將在今年陸續(xù)進駐蘇寧易購總部，通過深層次的溝通與資源共享，強化供應鏈合作共贏。

展望新的一年，經(jīng)歷了去年的“置之死地而后生”，無論在收入層面，還是資本層面，蘇寧易購制定的各項規(guī)劃都更加落地，也讓外界看到其變革的決心與信心。

具體而言，收入增長層面，公司將聚焦家電3C核心業(yè)務(wù)，充分發(fā)揮在場景體驗方面的線上線下融合能力，強化供應鏈整合能力，凸顯在整體解決方案方面的服務(wù)履約能力；渠道端，針對人口數(shù)量眾多的低線城市，深挖下沉市場潛力，加速零售云業(yè)務(wù)發(fā)展和效益提升；營銷端，關(guān)注投放精準度，力爭投入產(chǎn)出再上一個臺階。

資本盤活層面，延續(xù)上年的做法，把推動商業(yè)物業(yè)、物流資產(chǎn)的基金運作，加強對外投資股權(quán)的退出回款力度作為主旨，驅(qū)動現(xiàn)金流和零供關(guān)系有大的改善，收入規(guī)模與經(jīng)營績效顯著拔高。

值得一提的是，以上行動都已在穩(wěn)步推進中。在此基礎(chǔ)上，公司預計2022年一季度EBITDA轉(zhuǎn)正。

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