概括：由于監(jiān)管和宏觀風險不斷增加，小鵬股價今年已縮水超過50%。持續(xù)的芯片供應短缺和成本壓力，加上最近的疫情封鎖，也加劇了該股的陣痛。
小鵬汽車第一季度好于預期的交付量已經(jīng)被4月份報告的銷量疲軟所掩蓋。這意味著任何第一季度的出色表現(xiàn)都無法維持該股的上漲趨勢。
相反，投資者將在于美東時間5月23日美股盤前召開的財報電話會議上密切關注宏觀逆風將在多大程度上損害小鵬汽車的近期業(yè)績。
今年以來，中概股全線遭受重創(chuàng)。由于持續(xù)的監(jiān)管風險，加上持續(xù)的供應短缺，近幾個月顛覆了汽車行業(yè)的表現(xiàn)，電動汽車行業(yè)受到的打擊最為嚴重。
隨著中國電動汽車制造商小鵬汽車在周一開市前公布其第一季度業(yè)績，投資者將密切關注有關近期宏觀逆風對業(yè)績造成多大影響并將損害業(yè)績的所有評論。
目前對第一季度收益的平均共識估計為每股-0.30美元（+275% y/y；+150% q/q），收入12億美元（+166% y/y；-11% q/q）。
由于第一季度的車輛交付量已經(jīng)超過了之前的指導范圍，因此很可能會出現(xiàn)銷售增長，但第二季度開局較弱可能意味著該股未來將進一步動蕩。
以下是周一要關注的五件事，以確定小鵬汽車是否有能力度過近期運營和市場表現(xiàn)的風暴：
1.疫情能否順利清零？
雖然大多數(shù)國內汽車原始設備制造商在第一季度避免了對業(yè)績的實質性影響，但從3月下旬開始在主要制造業(yè)和金融中心上海的封鎖，為第二季度定下了更加黯淡的基調。
中國乘用車協(xié)會報道4月份乘用車銷量下降 35.7%，并持續(xù)到 5 月的第一周，由于該國長期受到新冠疫情的影響，全年下降 21%。
盡管小鵬汽車第一季度的交付量超過了之前 33,500 至 34,00 輛的指導范圍，但第二季度的開局要溫和得多。
4 月份的交付量下降至 9,002 輛（同比增長75%；環(huán)比-42%）。小鵬的訂單量也可能有所減弱。
雖然小鵬汽車位于廣東省的肇慶生產(chǎn)設施在很大程度上不受上海、天津和吉林等主要生產(chǎn)中心的影響，但它已成為最新的受二次影響的工廠。
電動汽車供應鏈中的許多供應商，包括核心電池材料供應商，都表示存在困難由于物流瓶頸的惡化，庫存減少并確保原材料繼續(xù)生產(chǎn)。
在即將召開的財報電話會議上，所有的目光都將關注管理層關于最近宏觀逆風對汽車供應鏈的連鎖反應在多大程度上限制了小鵬汽車本季度的生產(chǎn)和交付量的最新情況。
除了汽車銷售，房地產(chǎn)行業(yè)的流動性危機也會產(chǎn)生波及，房地產(chǎn)市場銷售連續(xù)第九個月“以兩位數(shù)的速度下降”。與“預計下降 6.6%”相比，4 月份零售額也收縮了 11.1%，這突顯出消費者信心顯著疲軟，短期內可能轉為結構性。
這也是周期性消費行業(yè)需要考慮的近期下行風險，其中包括小鵬汽車等電動汽車制造商。
然而，原定于今年年底到期的電動汽車購買補貼計劃的潛在延期可能會提振該行業(yè)的增長勢頭，并幫助其克服未來更廣泛的經(jīng)濟放緩。
該補貼計劃于2009年開始，一直是推動市場加速采用電動汽車的重要工具。迄今為止，中國已向符合條件的電動汽車購買者提供了超過 1,000 億元人民幣（150 億美元）的相關補貼，這目前是全球最大的電動汽車市場份額。
2. G9
備受期待的G9 SUV 將是小鵬今年的戰(zhàn)略性發(fā)布。
首先，這款五座大型 SUV 將擴大小鵬汽車在中國高端電動汽車市場的滲透率，并提高其在中國最暢銷汽車細分市場之一的市場份額。
目前，SUV 占乘用車年度銷量的46% 以上。再加上該國電動汽車的迅速普及，G9 成為新車購買者的絕佳選擇。G9也將是對主要競爭對手NIO和Li Auto即將發(fā)布的最新ES7和L9 SUV 的回應。
小鵬最新XPower 3.0動力總成和下一代XPILOT 4.0支持超快充電先進的駕駛輔助能力，G9還與當前國內電動SUV市場領先者蔚來的Power Swap和蔚來自動駕駛（“NAD”）技術形成了緊密的競爭關系。
其次，G9 是一款利潤率更高的車型，與 P7 轎車在相同的長軸距“愛德華”平臺上打造，目前的利潤率處于“高位”。隨著計劃于第三季度開始交付并在第四季度繼續(xù)增加，G9 將補充公司最近的價格上漲，以推動利潤進一步擴大，盡管投入成本上升。
3.肇慶、廣州、武漢的產(chǎn)能擴張
小鵬汽車正在進行的產(chǎn)能擴張進展的更新也將受到贊賞。小鵬汽車在肇慶的旗艦生產(chǎn)設施的二期擴建工程如期完成，對于支持其當前產(chǎn)品線被壓抑的需求至關重要，該產(chǎn)品線包括轎車（P5、P7）和緊湊型 SUV的健康組合( G3i )。
原定于今年年底竣工的小鵬汽車肇慶二期擴建工程將把目前的年產(chǎn)能從10萬輛提高到20萬輛，全面提升。
根據(jù)這家電動汽車制造商過去六個月的平均季度交付量超過 38,000 輛，以及目前長達 20 個月的新車等待時間，小鵬汽車的肇慶工廠已經(jīng)接近產(chǎn)能。這意味著需要按時完成第二階段的擴建，以確保在 2023 年初之前及時提高產(chǎn)量，以解決其訂單積壓問題。任何延誤都可能推遲其收入確認時間表并在短期內阻礙增長。
投資者還將期待小鵬全新廣州和武漢的建設到 2023 年按計劃完成的設施，以支持上季度宣布的兩款新車的推出。
這兩個新工廠預計將增加 200,000 輛汽車的年產(chǎn)能，這意味著小鵬汽車每年可以生產(chǎn)多達 400,000 輛汽車。兩個新設施的如期建設和投產(chǎn)對于小鵬實現(xiàn)利潤的時間表至關重要，目前預計該時間表為 2025 年。
專為滿足即將推出的新產(chǎn)品的需求，這些新產(chǎn)品建立在兩個新的更高利潤平臺上，廣州和武漢的工廠將幫助小鵬在未來兩年加速其收入增長，并實現(xiàn)支持長期利潤正增長所需的規(guī)模和市場份額。
4. 歐洲
盡管與中國核心市場的實力相比，小鵬汽車的歐洲銷量仍然微乎其微，但隨著電動汽車普及勢頭的增強，該公司繼續(xù)在海外擴展其全渠道戰(zhàn)略，希望加強其全球影響力。
與許多純電動汽車同行實施的直銷策略相反，小鵬利用海外經(jīng)銷商、小鵬自營店和專營店的組合，在快速擴張的歐洲電動汽車市場最大限度地擴大其銷售和服務網(wǎng)絡。
繼通過經(jīng)銷商戰(zhàn)略在挪威推出 G3 SUV 之后，小鵬汽車今年又增加了兩個品牌展廳：一個在瑞典，另一個在荷蘭，以啟動 P5 轎車在該地區(qū)的供應。
小鵬汽車還通過與當?shù)仄嚵闶凵蘀mil Frey合作，在年底前在荷蘭開設另外兩家門店，以擴大其在不斷擴大的歐洲電動汽車市場的影響力。
由于歐洲目前是全球第二大電動汽車市場，如期進入該地區(qū)的進展對于小鵬汽車的長期業(yè)務前景以及改善作為全球電動汽車制造商的估值前景至關重要。
但鑒于迄今為止觀察到的平庸表現(xiàn)，投資者仍然渴望獲得有關這家電動汽車制造商加強其國際戰(zhàn)略計劃的更多具體細節(jié)，然后再將任何相關的樂觀情緒計入其估值中。
5.鋰供應
鋰是電動汽車電池的關鍵原材料，其有限的供應正在緩慢但肯定地成為下一個全行業(yè)頭痛的問題。
在過去的一年里，鋰價格已經(jīng)達到了“瘋狂的水平”，由于電動汽車的迅速普及，中國的鋰價格飆升了 400%。
考慮到當前全球政府對交通運輸部門電氣化的要求，原材料必然會出現(xiàn)短缺。
為了降低鋰供應短缺的風險，小鵬歷來對其電池實施多元化的供應商戰(zhàn)略。但由于磷酸鐵鋰（“LFP”）電池供應商產(chǎn)能不足，去年限制了其車輛供應和延遲交付，投資者一直在密切關注小鵬在采購充足供應方面的進展。
在2021 年第四季度財報電話會議上，小鵬聯(lián)合創(chuàng)始人兼 CEO 何小鵬表示，小鵬已經(jīng)“能夠逐步緩解問題”，并表示相信“整體供應鏈短缺可以在一定程度上得到緩解”。
由于鋰供應是整個電動汽車行業(yè)關注的焦點，僅次于持續(xù)的芯片短缺，我們預計分析師將就小鵬汽車在當前形勢下的進展提出另一輪問題。
財務預測
假設小鵬的 G9 交付和肇慶工廠擴建在本年度如期完成，我們的基本預測預測 2022 年全年收入為 335 億元人民幣（49 億美元）。
大部分增長將由約 149,000 輛汽車的交付推動，預計相關銷售額將達到 320 億元人民幣（470 萬美元）。該假設基于 214,900 元人民幣（31,700 美元）的平均售價，這與 P7 和 P5 轎車以及 G3i 和 G9 SUV 的預期銷售組合一致。
從長遠來看，到 2026 年，小鵬汽車的汽車銷量預計將達到約 485,000 輛，這將產(chǎn)生 1,334 億元人民幣（197 億美元）的相關收入。
增長假設代表 33% 的五年復合年增長率（“CAGR”），這與觀察到的小鵬汽車的歷史銷售勢頭以及不斷擴大的產(chǎn)品陣容、產(chǎn)能和全球市場份額一致。加上配套服務和其他銷售，預計到 2026 年，該公司的總收入將達到 1400 億元人民幣（206 億美元）。
小鵬收入預測（作者）
同時，基于更高利潤率平臺的新車型即將推出和持續(xù)增加，預計將支持利潤率在中長期內進一步擴大至管理層預期的 25%+ 水平。
我們預計，隨著小鵬汽車繼續(xù)在現(xiàn)有的“大衛(wèi)”和“愛德華”平臺以及 2023 年推出的兩個新的利潤率更高的平臺上增加汽車產(chǎn)量，運營費用占收入的百分比將從 2024 年開始放緩。
因此，預計到 2024 年，該公司的虧損將從本年度的 70 億元人民幣（-10 億美元）縮小至 6.194 億元人民幣（-9140 萬美元）。小鵬汽車預計將實現(xiàn) 21 億元人民幣的正凈利潤（ 3.147 億美元）到十年中期。
估值前景
我們對小鵬汽車的12個月目標價為27美元。
小鵬估值分析
該估值是通過對小鵬汽車 2025 年收入預測乘以 0.6 倍（熊市情況）、2.2 倍（基本情況）和 3.3 倍（牛市情況）的 EV/銷售倍數(shù)范圍進行同等加權得出的。
應用的基本情況估值倍數(shù)反映了電動汽車 OEM 同行集團平均 EV/'25 銷售倍數(shù)的 3.3 倍，經(jīng)小鵬汽車及其中國電動汽車同行當前對 Rivian ( RIVN ) 等美國電動汽車新貴的估值折讓進行了調整。
應用的牛市估值倍數(shù)反映了未經(jīng)調整的同行組平均值?；谥袊妱悠嚬善迸c特斯拉 ( TSLA ) 等更廣泛行業(yè)異常值之間的估值差異，熊市估值倍數(shù)反映了對 3.3 倍同行群體均值的更大折扣。
小鵬估值分析
在我們的基礎和熊市估值分析中應用的 EV/銷售倍數(shù)折讓反映了圍繞中國股票的監(jiān)管風險加劇。
盡管中國電動汽車行業(yè)在過去一年一直是內地資本的寵兒，但在美國上市的成分股仍然是美國證券交易委員會退市風險的受害者。
SEC已140多家在美國上市的中國公司列入候選名單，這些公司如果在三年內不遵守《外國公司控股責任法案》規(guī)定的PCAOB檢查要求，將被從美國交易所退市。
而小鵬汽車被確定為有風險的發(fā)行人之一，這阻礙了其估值前景。
結語
基于上述盈利前考慮，小鵬汽車在下周一仍需做出積極表現(xiàn)，以維持其市場估值的真正提升。
雖然其中一些在小鵬的控制范圍內，例如供應鏈管理及其持續(xù)的增長計劃，但其他一些則不受控制，例如當前的宏觀環(huán)境和公開市場的廣泛估值多重壓縮。
盡管由于技術進步和氣候要求不斷提高，全球電動汽車的迅速普及，小鵬汽車的長期增長前景仍然看好，但其基本面和估值前景在短期內可能會進一步動蕩。從基本面來看，可能還需要幾個季度的持續(xù)積極表現(xiàn)才能恢復投資者的信心。
文章來源：美股研究社（公眾號：meigushe）旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關注我們
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