谷歌(納斯達(dá)克股票代碼：GOOGL，納斯達(dá)克股票代碼：GOOG)便宜嗎?這是一個有趣的問題，而且可以說很難回答。不同的投資者可能會得出不同的結(jié)論。但最后，我認(rèn)為，這一切都與估值有關(guān)。
在本文中，我將介紹投資者評估 Google 的三種方式：相對多重比較 (1)、部分總和估值 (2) 和剩余收益模型 (3)。
我的分析發(fā)現(xiàn)，無論采用何種估值方法，谷歌都是一個強(qiáng)大的買入機(jī)會。
相對多重比較
可以說，評估 Google 的最簡單(但也是最膚淺和無效)的方法是通過簡單的多重分析。根據(jù)Seeking Alpha編制的數(shù)據(jù)，谷歌目前的一年期遠(yuǎn)期市盈率為 22 倍，市盈率為 5.5 倍，市盈率為 5.3 倍。
與公司行業(yè)同行相比，谷歌的估值約為 20% 至 300%，具體取決于相關(guān)倍數(shù)。
鑒于上述最初的多次介紹，投資者可能會爭辯說谷歌價格昂貴，這將是故事的結(jié)局。然而，我認(rèn)為這個故事還有很多。為了準(zhǔn)確反映多重估值，必須考慮公司的增長。此外，由于投資是一門相對學(xué)科(在機(jī)會集中找到最佳選擇)，因此需要進(jìn)行相對比較。
也就是說，我建議使用 PEG 比率，它被廣泛接受為一種信息豐富的估值指標(biāo)，以捕捉公司當(dāng)前股價、當(dāng)前收益和預(yù)期增長之間的相對權(quán)衡。PEG比率的計(jì)算方法是將股票的一年遠(yuǎn)期市盈率除以分析師一致估計(jì)的三年復(fù)合年增長率預(yù)期。
谷歌目前的估值為 118.22 美元/股，根據(jù)分析師的普遍每股收益，一年的遠(yuǎn)期市盈率為 22.5 倍。鑒于分析師估計(jì) 3 年復(fù)合年增長率約為 14%，我將 22.5 除以 14 計(jì)算出 x1.6 的 PEG。對于 FAAMG 對等體的相同計(jì)算返回 x2.4 用于元平臺 ( META )、x3 用于 Apple ( AAPL )、x3.2 用于亞馬遜 ( AMZN ) 和 x1.56 用于 Microsoft ( MSFT )。因此，在相對比較中，谷歌在 FAAMG 領(lǐng)域中被認(rèn)為是第二便宜的，只有微軟稍微便宜一些。
如果我們將 Google 的 PEG 與 x4.5(參考標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù))的大盤 PEG 指標(biāo)進(jìn)行比較，該公司看起來絕對便宜。
分析師共識每股收益;作者的計(jì)算
綜上所述，投資者可以說谷歌應(yīng)該以 FAAMG 的平均 PEG 倍數(shù)合理交易，即 x2.37。基于這個倍數(shù)，我們可以對公司的隱含市盈率進(jìn)行逆向工程，因?yàn)樵鲩L預(yù)期是堅(jiān)定的。這將給出 x33 的隱含市盈率。因此，每股的公平價格應(yīng)該在 173 美元左右。
部分總和估值
我不是部分總和估值的最大粉絲，因?yàn)槲艺J(rèn)為假設(shè)公司的業(yè)務(wù)部門可以毫無摩擦地分拆和/或投資者有足夠的洞察力來分配公司的基本面是不合理的各種單位。但我知道，許多投資者喜歡將他們的想法錨定在 SOTP 上，所以就這樣吧。
谷歌經(jīng)營三個關(guān)鍵業(yè)務(wù)部門：谷歌服務(wù)(廣告)、谷歌云和其他賭注。這個想法是，如果我們能為所有這些細(xì)分市場找到一個合理的獨(dú)立估值，并將這些數(shù)字相加，我們就可以得出公司的估值。
挑戰(zhàn)在于找到合理的估值。但這是我對細(xì)分市場的評價：
Google 服務(wù)：對于 Google 服務(wù)，鑒于該細(xì)分市場最成熟，我建議使用 DCF 模型。根據(jù)我的估計(jì)，結(jié)合分析師的普遍估計(jì)，到 2022 年可能會產(chǎn)生 970 億美元的經(jīng)營現(xiàn)金流，到 2023 年將產(chǎn)生約 1120 億美元。我假設(shè)終端價值增長率為 4.5%，資本成本非常合理，為 10%?；谶@些假設(shè)，我計(jì)算出企業(yè)價值為 18630 億。
谷歌云：云業(yè)務(wù)部門預(yù)計(jì) 2022 年將產(chǎn)生 269 億美元的收入和約 37 億美元的運(yùn)營虧損。我相信 EV/Sales 倍數(shù)最能錨定估值。鑒于高增長和高潛力的軟件公司通常以 15 倍的銷售額進(jìn)行交易，我認(rèn)為 10 倍的銷售額可以說是一個合理的錨點(diǎn)。因此，我估計(jì)企業(yè)價值為 2690 億美元。
其他賭注：鑒于其他賭注產(chǎn)生的收入很少且特定賭注的基本面不透明，這部分是最具投機(jī)性且難以估值的部分。例如，我們知道 Waymo 在 2021 年的估值約為 300億美元。據(jù)報道，此前自動駕駛手臂的估值高達(dá) 2000 億美元。鑒于估值“其他賭注”的風(fēng)險和缺乏錨點(diǎn)，我提倡一種非常謹(jǐn)慎的方法：價值為零。
因此，為了計(jì)算谷歌的綜合企業(yè)價值，我們將 18630 億美元用于谷歌服務(wù)，2690 億美元用于谷歌云，0 美元用于其他賭注。為了得出公司的股東價值，我進(jìn)一步加上谷歌的961.9 億美元凈現(xiàn)金。
除以流通股，計(jì)算得出的公平價格/股約為 187 美元。
剩余收益模型
剩余收益模型是我最喜歡的公司估值工具，但也可以說是最復(fù)雜的。根據(jù) CFA 協(xié)會：
從概念上講，剩余收入是凈收入減去普通股東產(chǎn)生凈收入的機(jī)會成本的費(fèi)用(扣除)。它是考慮公司所有資本成本后的剩余或剩余收入。
因此，我構(gòu)建了一個具有以下假設(shè)的 RE 模型：
為了預(yù)測收入和每股收益，我基于彭博終端上的分析師共識預(yù)測。我將共識預(yù)測到 2025 年。在我看來，此后的一切都太投機(jī)了。
在估算資金成本時，我使用了 WACC 框架。我對標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)進(jìn)行了三年回歸建模，以找到股票的貝塔值。對于無風(fēng)險利率，我使用了截至 2022 年 8 月 1 日的美國 10 年期國債收益率。我的計(jì)算表明合理的 WACC 為 9%。
對于終端增長率，我采用 3.5% 的預(yù)期名義 GDP 增長率。盡管我認(rèn)為與估計(jì)的名義長期 GDP 增長相等的增長嚴(yán)重低估了公司的增長潛力，但我主張采取保守的方法。
我沒有模擬任何股票回購——進(jìn)一步支持保守的估值。
基于上述假設(shè)，我的計(jì)算得出谷歌的基本目標(biāo)價為 156.24 美元/股，意味著上漲超過 30%。
分析師共識每股收益;作者的計(jì)算
據(jù)我了解，對于谷歌的要求回報和終端業(yè)務(wù)增長，投資者可能會有不同的假設(shè)。因此，我還附上了一個敏感度表來測試不同的假設(shè)。作為參考，與當(dāng)前市場價格相比，紅色單元格意味著高估，綠色單元格意味著低估。
分析師共識每股收益;作者的計(jì)算
結(jié)語
在本文中，我提出了三種評估 Google 的方法，可以說我的假設(shè)相當(dāng)保守。值得注意的是，討論的所有估值技術(shù)都表明該股有相當(dāng)大的上漲空間。
對于相對多重比較，我計(jì)算出 173 美元的目標(biāo)價，對于部分總和估值，我認(rèn)為 187 美元是公平的，對于剩余收益模型，投資者可以假設(shè) 156.24 美元的錨定價格。
本文來源：美股研究社(公眾號：meigushe)-旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關(guān)注我們
申請創(chuàng)業(yè)報道，分享創(chuàng)業(yè)好點(diǎn)子。點(diǎn)擊此處，共同探討創(chuàng)業(yè)新機(jī)遇！
