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“雙重主要上市”的風(fēng)今年悄然在資本市場(chǎng)刮起。

7月26日，阿里巴巴申請(qǐng)將香港新增為主要上市地，7月27日，雷軍的金山云遞交了港股雙重主要上市申請(qǐng)，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，已有貝殼、小鵬、理想、知乎、B站等9家中概股公司，在美國和香港實(shí)現(xiàn)了雙重主要上市，寶尊電商、嗶哩嗶哩、BOSS直聘今年也發(fā)布雙重主要上市的公告。

中通快遞也“趕時(shí)髦”了一把，11月18日，其發(fā)布公告，宣布公司董事會(huì)批準(zhǔn)根據(jù)香港聯(lián)交所指引信尋求于香港聯(lián)交所主板自愿轉(zhuǎn)換為雙重主要上市的動(dòng)議。目前，幾大快遞公司中，圓通、順豐、韻達(dá)和申通均已在A股上市，港股上市的有順豐同城和圓通速遞國際，作為今年發(fā)布“雙重主要上市”公告的第一家快遞企業(yè)，中通此舉究竟意欲何為？

現(xiàn)金流充盈，中通仍要雙重主要上市意欲何為？

中通第三季度財(cái)報(bào)顯示，經(jīng)營活動(dòng)提供的現(xiàn)金凈額為28億元，同比增長(zhǎng)58%。表明中通的現(xiàn)金流是充足的，謀求雙重主要上市并非是為了解“燃眉之急”，而是出于長(zhǎng)期的健康發(fā)展與資本避險(xiǎn)的考慮。

第一，近年來中概股監(jiān)管壓力增大，雙重主要上市可以為中通提供“緊急避險(xiǎn)”的場(chǎng)所。美國《外國公司問責(zé)法》頒布后，要求在美上市的外國公司需要向SEC提交文件來證明該公司不受外國政府擁有或掌控，此外還要接受美國公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)（PCAOB）對(duì)審計(jì)工作底稿的審查，如果外國上市公司連續(xù)三年未能提交美國上市公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)所要求的報(bào)告，則允許SEC將其從交易所摘牌。

而目前我國與美國監(jiān)管部門在執(zhí)法權(quán)和審計(jì)工作底稿方面仍有分歧，中通等中概股公司夾在巨大的監(jiān)管漩渦中，選擇雙重主要上市是可以幫助企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的金色降落傘。

第二，擴(kuò)大投資者基礎(chǔ)，為企業(yè)發(fā)展帶來更多的流動(dòng)性。中通雖然賬面上不缺錢，但是目前公司正處于持續(xù)發(fā)力生態(tài)協(xié)同的關(guān)鍵階段，更多的流動(dòng)性意味著更快的生態(tài)效率。中通表示，第四季度，將依托快遞主業(yè)的優(yōu)勢(shì)，繼續(xù)在綜合物流服務(wù)能力建設(shè)方面持續(xù)投入。

在B端，中通與米其林、寧德時(shí)代等公司合作，為制造業(yè)的供應(yīng)鏈管理，提供綜合性的物流解決方案；中通冷鏈在第三季度推出了To B單票單件業(yè)務(wù)；上海中通智冷倉鏈公司收購“貓武士”51%股權(quán)，加大在冷鏈供應(yīng)鏈方面的布局。在織密農(nóng)村快遞網(wǎng)絡(luò)方面中通也在持續(xù)投入，不斷增加在農(nóng)村區(qū)域的業(yè)務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，今年“雙11”期間，中通的農(nóng)村訂單同比增加了17.5%。

發(fā)力B端的同時(shí)，中通也在布局高端業(yè)務(wù)線。11月2日，中通旗下的跨域即時(shí)快遞物流共享平臺(tái)“快弟來了”推出“星火燎原計(jì)劃”，全面進(jìn)軍高端時(shí)效件市場(chǎng)。截至目前，該平臺(tái)在全國超過273家城市開展線下招商推介會(huì)，與785家企業(yè)達(dá)成合作意向。

值得一提的是，雙重主要上市能夠?yàn)橹型◣砀鄟喬貐^(qū)的流動(dòng)性，重塑中通的估值邏輯，這對(duì)中通的發(fā)展是更為有利的，畢竟相較西方投資者，一家中國的快遞公司，其商業(yè)模式會(huì)更容易被亞太地區(qū)的投資者理解。

實(shí)際上，當(dāng)前的快遞業(yè)格局正在悄然發(fā)生變化，在行業(yè)的宏觀視角下來看中通，才能更好理解公司每一步動(dòng)作背后的深意。

快遞業(yè)整體向好 ，兩極分化格局下中通市場(chǎng)份額進(jìn)一步拉升

從資本的角度來看，“雙重主要上市”有利于中概股公司的發(fā)展，減輕了股價(jià)對(duì)美國監(jiān)管規(guī)則的高彈性，也方便公司再融資，有了紐約和香港兩個(gè)市場(chǎng)可供選擇，中通的融資會(huì)更加靈活。

但是資本運(yùn)作最終目的，還是為了業(yè)務(wù)發(fā)展和公司良性運(yùn)轉(zhuǎn)，要把目光聚焦到行業(yè)和企業(yè)的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)上，才能更好地理解公司在資本市場(chǎng)行為的深層次原因。

從各家快遞企業(yè)的三季度財(cái)報(bào)來看，快遞行業(yè)整體向好，但是頭部玩家如火如荼，小型快遞企業(yè)艱難求生的兩級(jí)分化格局也愈發(fā)明顯。公開數(shù)據(jù)顯示，如今快遞市場(chǎng)七成以上的份額被順豐和三通一達(dá)等頭部玩家占據(jù)，其他眾多小型快遞企業(yè)爭(zhēng)奪剩下的份額，艱難求得一席之地。

頭部企業(yè)的營收整體穩(wěn)定增長(zhǎng)。前三季度，韻達(dá)營業(yè)收入352.12億元，同比增長(zhǎng)23.11%，申通實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入240.77億元，同比增長(zhǎng)42.38%，順豐依然是最賺錢的快遞公司，營收1991.47億元，同比增長(zhǎng)46.58%。中通快遞收入為255.06億元，同比增長(zhǎng)20.85%。幾乎所有快遞企業(yè)的營收都在同比增長(zhǎng)，而且漲幅不低，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，快遞行業(yè)整體向好，與國內(nèi)疫情相對(duì)平穩(wěn)，宏觀經(jīng)濟(jì)得以復(fù)蘇有著密切聯(lián)系。同時(shí)，快遞業(yè)也是經(jīng)濟(jì)的晴雨表和風(fēng)向標(biāo)，行業(yè)的昂揚(yáng)態(tài)勢(shì)也表明，當(dāng)前國內(nèi)線上購物規(guī)模不斷擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)主體數(shù)量也在持續(xù)提升，國內(nèi)商貿(mào)物流系統(tǒng)向著農(nóng)村等網(wǎng)購滲透率較低的地區(qū)扎根。

從市場(chǎng)份額來看，第三季度，中通快遞包裹量64億件 市場(chǎng)份額同比擴(kuò)大1.3個(gè)點(diǎn)至22.1%，順豐、申通、圓通和韻達(dá)四家快遞公司的市場(chǎng)份額分別為9.85%、12.67%、15.94%、15.89%，可以看出，頭部五家快遞公司的市場(chǎng)份額合計(jì)占到了76.45%，而天眼查數(shù)據(jù)顯示，我國現(xiàn)有1200多家快遞物流公司，市場(chǎng)兩級(jí)分化格局明顯。中通快遞董事長(zhǎng)兼CEO賴梅松也在財(cái)報(bào)中表示：“快遞行業(yè)明顯分化。較強(qiáng)的企業(yè)將更快地?cái)U(kuò)大規(guī)模并增加利潤(rùn)，而較弱的企業(yè)則可能停滯不前或退出。”

行業(yè)分化必然帶來馬太效應(yīng)，各家公司雖然營收紛紛增長(zhǎng)，但是利潤(rùn)表現(xiàn)卻相去甚遠(yuǎn)。從2022年第三季度凈利潤(rùn)表現(xiàn)來看，順豐歸母凈利潤(rùn)19.60億元，同比增長(zhǎng)88.83%，圓通的凈利潤(rùn)為9.98億元，同比增長(zhǎng)223.44%，韻達(dá)凈利潤(rùn)為2.19億元，同比下降了34.66%，申通凈利潤(rùn)只有2234萬元，同比增長(zhǎng)124.39%。

而中通快遞第三季度凈利潤(rùn)近19億元，同比增長(zhǎng)65.1%。從盈利表現(xiàn)來看，中通已經(jīng)逼近行業(yè)龍頭順豐，但是盈利效率仍有待提升，順豐第三季度完成業(yè)務(wù)量（不包含嘉里物流快遞件量，也不包含公司國際貨運(yùn)及代理、供應(yīng)鏈的業(yè)務(wù)量）為28.37億票，而中通第三季度完成的包裹量為63.68億件，提質(zhì)增效是中通在完成規(guī)模擴(kuò)張后的下一步。

雙重主要上市之后，中通如何內(nèi)生增長(zhǎng)來給市場(chǎng)帶來更多想象力？

快遞作為高度同質(zhì)化的行業(yè)，頭部梯隊(duì)的各企業(yè)利潤(rùn)表現(xiàn)卻仍有差異，市場(chǎng)份額第一的中通，雙重主要上市之后的下一步又該如何謀篇？

以競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為鏡，市場(chǎng)份額第一的中通與利潤(rùn)第一的順豐，代表了快遞業(yè)兩種典型的商業(yè)模式。

一、“航空件”和“電商件”的不同抉擇。順豐長(zhǎng)期以來堅(jiān)持購買飛機(jī)、開通航線、建設(shè)機(jī)場(chǎng)等，資產(chǎn)規(guī)模厚重，今年7月8日，順豐第73架全貨機(jī)（B757-200）投入運(yùn)行，航空機(jī)隊(duì)規(guī)模增至73架，業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。順豐之所以如此，主要是為了“搶時(shí)間”，順豐的主要業(yè)務(wù)是對(duì)安全性和速度要求較高的時(shí)效件或文件、票據(jù)等高端商務(wù)件，此類包裹由于經(jīng)常用到航空運(yùn)力又被稱為“航空件”，利潤(rùn)豐厚。而包括中通在內(nèi)的“三通一達(dá)”，一開始是隨著阿里巴巴等電商的興起而發(fā)展起來，主營業(yè)務(wù)為電商包裹，而這一領(lǐng)域?qū)︼w機(jī)數(shù)量、運(yùn)營網(wǎng)絡(luò)和配送效率要求可以通過整合實(shí)現(xiàn)。目前中通采取的是同建共享模式，總部和網(wǎng)點(diǎn)一起投入，企業(yè)的現(xiàn)金流會(huì)更充沛，與電商巨頭們的合作也要更加緊密。

二、直營制VS加盟制，誰是行業(yè)“最優(yōu)解”？順豐在擴(kuò)張過程中也嘗試過加盟，但很快便全面轉(zhuǎn)向自營模式，將收件、分揀、配送全過程都抓在手里，自建網(wǎng)點(diǎn)、自招快遞員、自購車輛和飛機(jī)等。而中通將分揀和運(yùn)輸外的環(huán)節(jié)外包給加盟網(wǎng)點(diǎn)，只將核心環(huán)節(jié)掌握在自己手中，與加盟網(wǎng)點(diǎn)同建共享運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)。但是順豐的運(yùn)營渠道搭建完畢后可以掌握運(yùn)費(fèi)定價(jià)權(quán)，還可以自建物流信息系統(tǒng)，進(jìn)一步提高運(yùn)輸效率，也不會(huì)被加盟商侵蝕利潤(rùn)。

兩種模式各有優(yōu)劣，從長(zhǎng)期來看勝負(fù)仍未分出。后續(xù)中通想在利潤(rùn)端成為行業(yè)龍頭，依舊有勝率。

第一，以“空間”換“時(shí)間”是一條可行之道。中通目前已經(jīng)在市場(chǎng)份額和包裹數(shù)量運(yùn)力方面大大領(lǐng)先順豐。截至2022年9月30日，中通快遞取貨/送貨網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量超過31000個(gè)，直接網(wǎng)絡(luò)合作伙伴的數(shù)量超過5850個(gè)。而截至2022年6月30日，順豐全網(wǎng)獨(dú)立網(wǎng)點(diǎn)僅有4700余家。更多的網(wǎng)點(diǎn)意味著更大的輻射范圍和更便捷的快遞服務(wù)，而且更多的網(wǎng)點(diǎn)能形成更大的規(guī)模，形成規(guī)模效應(yīng)之后可以有效降低運(yùn)輸成本，增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。

第二，加快直營轉(zhuǎn)運(yùn)網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，提升服務(wù)和口碑，樹立品牌形象。自營可以統(tǒng)一服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，將特色的服務(wù)批量復(fù)制，在消費(fèi)者心中塑造獨(dú)具一格的企業(yè)形象。中通早早通過運(yùn)營省際班車，開了通達(dá)系“中轉(zhuǎn)直營化”先河。與順豐不同的是，中通并非通盤直營，前端的攬件和末端的派送仍然由加盟商承擔(dān)，而分揀、干線運(yùn)輸環(huán)節(jié)投入資源建設(shè)直營網(wǎng)絡(luò)，將加盟和直營兩方的優(yōu)點(diǎn)兼收并蓄。截至2022年9月30日，中通自有線路運(yùn)輸車輛的數(shù)量約為11000輛，分揀中心之間的線路數(shù)量約為3750條，分揀中心數(shù)量為97個(gè)，其中86個(gè)由公司運(yùn)營，11個(gè)由公司網(wǎng)絡(luò)合作伙伴運(yùn)營。

快遞的關(guān)鍵在于末端的良性運(yùn)行，雙重主要上市能為中通卸除壓在肩上的許多壓力，讓公司持續(xù)聚焦“最后一公里”，在資本市場(chǎng)“先對(duì)手一步”的中通未來空間廣闊。

作者：好藍(lán)不靈

文章來源：松果財(cái)經(jīng)（songguocaijing1）旨在提供活潑、深度的財(cái)經(jīng)商業(yè)價(jià)值解析，做一個(gè)有態(tài)度的行業(yè)觀察者！

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