產業(yè)投資迎來黃金時代？

產業(yè)資本正在成為投資行業(yè)的中堅力量。

過去，產業(yè)資本（CVC）只是產業(yè)發(fā)展業(yè)務的一個協(xié)同部門，經過數(shù)年發(fā)展， CVC已經成為投資行業(yè)最不可忽視的一個組成部分。他們既擁有雄厚的財力，不必太過為募資擔憂，又充分了解產業(yè)鏈，可以更好的分辨投資標的的質地。同時他們還可以為被投企業(yè)提供純財務投資機構難以給予的訂單。

最初，CVC開始大批量出發(fā)時，市場的觀點仍主要以質疑為主，不懂投資、還受制于產業(yè)集團的束縛，不能完全進行市場化操作。這些詬病如今正在被一一破解。不懂投資，就吸引市場化投資人才來做，不能市場化操作，就將股權分給投資團隊做股改。

創(chuàng)新機制的帶動下，創(chuàng)投行業(yè)迎頭遇上了市場募資難的行情，在純財務投資人發(fā)愁家中無糧米之時，CVC們背靠大樹，吸引了政府引導基金、國企的青睞。

硬科技產業(yè)崛起后，整個市場上可投的標的范圍在收縮，這讓產業(yè)出發(fā)的投資機構更具有優(yōu)勢。過去兩年時間，手里有糧、不缺項目的CVC，過上了“好日子”。

CVC的前世今生

CVC來源自大洋彼岸的美國。

1914年，擁有190年歷史的杜邦公司投資了一家成立6年的小企業(yè)。彼時，杜邦的業(yè)務涉及軍火、化學、金融等行業(yè)，依靠戰(zhàn)爭發(fā)財?shù)亩虐罟疽呀浭欠Q霸一方的壟斷者。

而杜邦投資的項目，正是通用汽車。當時的通用瀕臨倒閉，在杜邦之前的投資者，幾乎都是企業(yè)領域內的投資人。

杜邦總裁皮埃爾認為，戰(zhàn)爭總會結束，一旦失去了軍火的業(yè)務，杜邦需要找到下一個掙錢的法子。為此，他買下了化學工廠，用于制造真漆、火棉塑料、做染料、油漆等等，試圖通過不同方向的生意，攤平風險。

第一次世界大戰(zhàn)，汽車的購買量大幅上升，通用公司股票漲了7倍，年銷售額漲了56%，戰(zhàn)爭結束后，杜邦又抓住時機追加了一筆2500萬美元的投資用于加速通用汽車的發(fā)展。

更有意思的是，杜邦在對通用進行投資之余，還進行了自我產業(yè)的擴容，對汽車制造產業(yè)上游領域進行擴大生產，比如，汽車座椅需要的皮革、汽車外漆需要的涂料等等。

這樣一來，杜邦也成為了通用上游原材料的供應商。通過投資通用汽車，杜邦收獲了豐厚的財務回報，更在戰(zhàn)略上實現(xiàn)了協(xié)同，打通了上下游產業(yè)鏈。

杜邦投資通用，被業(yè)內視為CVC投資的起點。在杜邦這一案例之后，通用汽車也照著葫蘆畫瓢，開始走上投資之路。此后，通過投資，更是幫助杜邦、通用渡過了業(yè)務低潮期。

中國CVC已經有數(shù)十年的歷史，但是早期，這類產業(yè)資本的投資基本屬于“打棗”，手上有富余的錢，沒有計劃性的投資幾個項目。

如果要回溯CVC真正開始走到舞臺中央的時間，是以阿里、騰訊為代表的互聯(lián)網企業(yè)崛起之時。這些互聯(lián)網企業(yè)在成長過程中，不斷尋找流量之外更強的壁壘。投資顯然就是一個非常好的方法?；ヂ?lián)網產業(yè)很長，模式創(chuàng)新的機會非常多，并非所有事情都要親自下場，通過CVC的方式，巨頭們能夠提前發(fā)現(xiàn)產業(yè)鏈上的新機會，以投資的方式切進去，通過一筆小錢去試錯。如果自己下場，動輒組建團隊的大動干戈，成本更高。

相比之下，傳統(tǒng)產業(yè)的CVC之旅來得更晚一點。不過，有了互聯(lián)網巨頭們的示范，一些國資企業(yè)也隨之跟進。

目前，市場上的產業(yè)資本主要有三類：

其一、垂直產業(yè)基金。這類基金大多由純財務機構成立，基金投資方向重度垂直于某一個賽道，如消費、半導體、醫(yī)療；

其二、政府引導基金。這類基金大多數(shù)為母基金，政府引導基金通過投資GP，從而達到促進當?shù)禺a業(yè)發(fā)展的目標；

第三、產業(yè)投資人。這類基金大多數(shù)由產業(yè)集團創(chuàng)辦，通過布局企業(yè)集團自身的賽道，進行布局。

一個典型的CVC代表就是汽車。

上汽、北汽等企業(yè)快速殺入了CVC。背后重要的原因是，汽車產業(yè)經過了幾年快速增長后，出現(xiàn)了下滑。整個2018年乘用車產銷分別完成2352.9萬輛和2371萬輛，比上年同期分別下降5.2%和4.1%，占汽車產銷比重分別達到84.6%和84.4%，分別低于上年0.9和1.2個百分點，增速低于行業(yè)整體增速，而這也創(chuàng)下了我國汽車行業(yè)自從1990年以來的首次數(shù)據(jù)下降。

為了更好的度過難關，以上汽、北汽為代表的汽車產業(yè)進入投資行業(yè)。

為何不是其他行業(yè)？這與汽車的產業(yè)鏈有關。不同于其他行業(yè)，汽車產業(yè)鏈極長，材料、制造工藝、電子控制、軟件、光學、傳感器，業(yè)內有一句話“一家好車企，養(yǎng)活一座城。”

伴隨著技術迭代，以及國產替代的風口，汽車產業(yè)鏈上機會涌動。通過投資，車企可以提前發(fā)現(xiàn)機會，布局未來。這也就解釋了，為何汽車CVC發(fā)力如此之猛。

基于開拓自身業(yè)務第二增長曲線，或是發(fā)現(xiàn)潛在機會等不同緣由，CVC開始大規(guī)模出發(fā)。

財務、戰(zhàn)略的平衡煩惱

相對于一般的傳統(tǒng)財務投資人，CVC的煩惱也不少。

一般而言，CVC雖然有財務指標上的要求，但更關注企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略目標。這其中就有了一些掣肘——在具體投資中，遇到好的項目，卻不符合產業(yè)發(fā)展需求，投還是不投？

可以說，在CVC發(fā)展的中期階段，戰(zhàn)略目標的定位問題，拖垮了一大批CVC。“集團最開始是戰(zhàn)投，通過集團直接出資，投資一些產業(yè)鏈上的項目，有些項目上市后業(yè)績不錯，這讓集團決定設立一家CVC，通過獨立的投資視角，規(guī)模化的進行投資。”上海某集團CVC投資告訴產投家。

“不過，在具體操作中，CVC沒有完全獨立的決策權，在投決會上，一多半都是集團的專家，他們決定一個項目的時候，完全以集團戰(zhàn)略為主，并不會考慮投資中其他的財務、投資邏輯等問題。因為定位不清，我們在投項目的時候，其實范圍比較窄。”

這一問題是行業(yè)的共同煩惱。

有些不同的是，不同背景的產業(yè)資本也有自己較為獨特的煩惱：

產業(yè)出發(fā)的機構，對于這類機構，他們有著產業(yè)協(xié)同的優(yōu)勢，但是戰(zhàn)略定位不清；

政府產業(yè)資本，對于政府類資本，國有資產增值保值的需求，和各級監(jiān)管是一個較大的難題；

垂直行業(yè)基金，對于垂直某一個賽道的產業(yè)基金，最大的挑戰(zhàn)就是，當ALl IN一個賽道后，一旦行業(yè)下滑，整個基金的退出就非常危險。

一大批產業(yè)資本因為這些問題，出發(fā)的踉踉蹌蹌并不順利，更有一批CVC機構也因此逐步走向關停。

而堅持下來的CVC們，走向了下一個階段——既要投資集團戰(zhàn)略，又要有財務回報。

作為基金的天生屬性，一只基金從設立投資到退出，最少有7年時間，但是產業(yè)資本最初并不能真正接受這樣長周期的回報，并開始要求旗下的CVC拿回財務回報證明自己的業(yè)績。

不過，即便如此，這一階段的CVC仍然是產業(yè)集團的一個下屬部門，背靠大樹好乘涼，除非集團砍掉投資業(yè)務，否則雖然算不上是太子，也算是順風順水的“親王”。

2018年來了。

這一年，資管新規(guī)落地，銀行的資金不能投資到私募股權行業(yè)，讓大批市場化的投資機構在募資時舉步維艱。另外，A股迎來震蕩，大批企業(yè)也無法拿出錢去做投資。這也使得一部分產業(yè)集團開始要求CVC獨立募資。

雖然是被逼出來的獨立募資，但是對于CVC行業(yè)的發(fā)展，也算得上是一件好事。過去，CVC依附于集團募資、投資，而如今面向市場進行募資，也說明CVC開始真正的市場化運營。

大浪淘沙，留下來的是真正有募資能力、有差異化投資邏輯的CVC。

通過獨立募資錘煉了自身的募資能力，通過產業(yè)資源，讓CVC在以“國產替代”為投資邏輯的時代，更多了一份籌碼。

“錢不值錢，資源才值錢”

如今，CVC已經是市場上不可忽視的一股力量。過去三年，越發(fā)不確定的市場環(huán)境中，CVC通過集團資金的支持，在募資方面仍然有所助力；在投資上，有產業(yè)專家進行投資的驗證；在管理上，可以給被投企業(yè)提供深度賦能；在退出上，比純財務投資人多了集團并購這條路。

但如果說CVC最強的優(yōu)勢，投后管理必然上榜。

業(yè)內的一個共識是，真正的好項目，不缺錢。過去，某明星醫(yī)療項目融資，甚至要求投資人不盡調。更有消費網紅項目，要求投資人寫小作文，介紹機構，并談談對行業(yè)的看法。

過去，一級市場的投資人的印象，是拿著錢的精英大佬，高高在上。如今兩者身份互換，跪舔創(chuàng)業(yè)者的事也很正常。而CVC在這場搶創(chuàng)業(yè)者的新賽事中，占據(jù)了強有力的優(yōu)勢！

CVC作為產業(yè)資本，背靠著的是集團企業(yè)的資源，比如，阿里、騰訊的CVC可以為被投項目提供海量的流量入口，再如上汽的CVC，可以為被投企業(yè)提供汽車產業(yè)鏈上的資源賦能。這都是純財務投資機構不能比擬的。

更重要的是，如今的投資行業(yè)，越來越卷。

過去百花齊放時代，消費、文娛、健康、科技……但如今，所有機構都將重點指向了硬科技賽道。如何硬？體現(xiàn)在芯片、半導體等卡脖子賽道上。這樣的賽道，更是對于投后賦能的需求極為迫切。

投后服務，產業(yè)資本能做的很多：

對接內部專家、資源；

提供訂單需求，合同；

自身產業(yè)上下游企業(yè)、內部相關企業(yè)的合作；

相關項目的技術指導。

一個典型的案例就是大飛機產業(yè)鏈。

隨著國產大飛機C919的上天，去年，航空航天賽道徹底被點燃了。而這一賽道的門檻很高，除了技術壁壘之外，資源更加珍貴。一些軍工項目，在與投資人首次交流時，甚至會用“黑話”盤道，一些配套項目代號、研究院代號，如果投資人不理解，那幾乎就沒有見第二次面的必要了。這樣一來，來自產業(yè)背景的投資人就有了得天獨厚的優(yōu)勢。

他們不僅懂行業(yè)，更能通過給軍工項目介紹資源、介紹項目而得到被投項目的青睞。不僅如此，即便是消費類賽道，也是如此。

去年，一家行業(yè)排名第二的鹵味項目完成了融資。據(jù)了解，該項目融資時，曾有美元基金給出了一個高額估值，被拒絕后，更是拿出了一張空白TS讓創(chuàng)始團隊自己填金額。不過，這家頭部項目最后仍然選了一家CVC機構的投資。

原因很簡單，這家CVC機構不僅給他們介紹了上游供應鏈，還給他們提供了一筆可觀的訂單！

通過提供產業(yè)鏈上的訂單，或者介紹集團內的其他業(yè)務對接，CVC可以拿到其他財務投資人拿不到的低估值。這讓CVC在風險控制上更勝一籌。

而在去年，因地緣政治等問題，美元基金投資的項目難以再去納斯達克上市，使得退出出現(xiàn)問題。CVC則多了一條集團并購的路可走。

對于硬科技賽道的項目而言，在發(fā)展階段拿到幾家產業(yè)資本的錢已經是個必然選項。比如一些消費電子賽道，如果能在產品開始準備批量生產階段拿到產業(yè)資本的融資，就意味著大客戶的訂單支持。

產業(yè)資本通過獨有的資源賦能，集團背書正在市場上放大自身的效用。在當前國產制造產業(yè)升級轉型的過程中，CVC的崛起有著時代推動，能夠在當前抓住機會的產業(yè)，在應對波動的市場周期時，也握住了更大的確定性。

文/產投一哥 出品/產投家