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長(zhǎng)視頻行業(yè)歷時(shí)一年有余的降本增效、去肥增瘦，迎來(lái)首個(gè)全周期圓滿(mǎn)收官的玩家。

北京時(shí)間2月22日美股盤(pán)前，愛(ài)奇藝發(fā)布2022年Q4及全年財(cái)報(bào)，Q4 Non-GAAP凈利潤(rùn)明顯超越預(yù)期，且首次實(shí)現(xiàn)全年運(yùn)營(yíng)盈利。受業(yè)績(jī)提振，愛(ài)奇藝盤(pán)前股價(jià)一度大漲超8%，開(kāi)年不滿(mǎn)兩個(gè)月，其股價(jià)漲幅已超38%，股價(jià)從2022年10月低點(diǎn)至今，翻了將近4倍。

去年5月，在成立以來(lái)首次季度運(yùn)營(yíng)盈利的財(cái)報(bào)電話會(huì)上，愛(ài)奇藝CEO龔宇將業(yè)績(jī)扭轉(zhuǎn)原因總結(jié)為：頭部?jī)?nèi)容供應(yīng)充足、運(yùn)營(yíng)效率提升，以及放棄無(wú)效內(nèi)容。他還說(shuō)：“以上措施不是為了一個(gè)季度，而是持續(xù)進(jìn)行，保持未來(lái)中長(zhǎng)期的盈利。”

時(shí)隔近一年，歷經(jīng)試探改革、冷靜增長(zhǎng)等規(guī)律探索期，愛(ài)奇藝完美兌現(xiàn)承諾，為長(zhǎng)視頻行業(yè)送上“華麗轉(zhuǎn)身”。龔宇在致投資人的信中，將2022年稱(chēng)為業(yè)績(jī)標(biāo)志性逆轉(zhuǎn)的“奇跡之年”。

（圖源：雪球個(gè)股頁(yè)面）

奇跡背后，愛(ài)奇藝積累的爆款方法論、影視工業(yè)化成果，仍然方興未艾。在長(zhǎng)視頻經(jīng)營(yíng)邏輯調(diào)整、影視生產(chǎn)模式變革的背景下，全行業(yè)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的“修復(fù)”已走入高潮，而愛(ài)奇藝也終于迎來(lái)了需要重新進(jìn)行“資產(chǎn)定價(jià)”的時(shí)刻。

財(cái)務(wù)表現(xiàn)史無(wú)前例，全年盈利意味著重新定價(jià)

首先，愛(ài)奇藝本次財(cái)報(bào)的成績(jī)稱(chēng)得上史無(wú)前例。這至少體現(xiàn)在三個(gè)方面：令市場(chǎng)嘆服的全面運(yùn)營(yíng)盈利；行業(yè)收縮的大背景下，在高度“克制”的費(fèi)用條件下，生產(chǎn)了行業(yè)領(lǐng)先的優(yōu)質(zhì)內(nèi)容；以及由此帶來(lái)的創(chuàng)紀(jì)錄會(huì)員收入。

2022年Q4，愛(ài)奇藝實(shí)現(xiàn) Non-GAAP運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)9.79億元，連續(xù)四個(gè)季度運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)轉(zhuǎn)正，該季度Non-GAAP凈利潤(rùn)則達(dá)到8.56億元。伴隨著盈利的連續(xù)性，愛(ài)奇藝實(shí)現(xiàn)首次全年運(yùn)營(yíng)盈利，2022年錄得Non-GAAP利潤(rùn)22億元，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率達(dá)7%， Non-GAAP凈利潤(rùn)則達(dá)13億元。

這不僅兌現(xiàn)了愛(ài)奇藝管理層數(shù)個(gè)季度前對(duì)2022年全年經(jīng)營(yíng)成果的預(yù)期，也打破了外界對(duì)長(zhǎng)視頻商業(yè)模式不佳的擔(dān)憂(yōu)，尤其是佳績(jī)的延續(xù)性，重估行業(yè)價(jià)值的時(shí)機(jī)來(lái)臨。

從收入層面看，愛(ài)奇藝全年收入290億元，Q4營(yíng)收76億元，還略微超過(guò)了雅虎財(cái)經(jīng)市場(chǎng)分析師平均預(yù)期。收入處于穩(wěn)健態(tài)勢(shì)，Q4和全年的內(nèi)容成本卻分別同比下降19%、20%到39億元、165億元。全年?duì)I收成本按年下降19%至223億元，曾經(jīng)“入不敷出”的局面徹底被顛覆，銷(xiāo)售、行政支出和研發(fā)費(fèi)用都出現(xiàn)了30%左右的縮減。

愛(ài)奇藝費(fèi)用投入高度克制，其內(nèi)容影響力卻以一種全新面貌飛速增長(zhǎng)：

酷云互動(dòng)數(shù)據(jù)顯示，2022年劇集按全端集均播放量計(jì)算，“劇王”花落《人世間》，前五名中愛(ài)奇藝獨(dú)占三席。

在云合數(shù)據(jù)的2022年集均30天霸屏榜單中，愛(ài)奇藝拿下了前六名中的四個(gè)名額，《卿卿日?！窐s登榜首。浙商證券在財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)中指出，Q4，愛(ài)奇藝劇集市場(chǎng)份額達(dá)到歷史最高。

2022年豆瓣評(píng)分最高的10部華語(yǔ)劇榜單中，7部在愛(ài)奇藝獨(dú)播，其中4部是愛(ài)奇藝原創(chuàng)劇集，《警察榮譽(yù)》和《風(fēng)吹半夏》分列第一和第三。

（圖源：云合數(shù)據(jù)）

從這種對(duì)比來(lái)看，愛(ài)奇藝降本增效不以?xún)?nèi)容質(zhì)量為代價(jià)，而是并駕齊驅(qū)。它完全掌握了一種新基調(diào)下的發(fā)展方式：長(zhǎng)視頻對(duì)自身“資產(chǎn)負(fù)債表”的修復(fù)。

對(duì)長(zhǎng)視頻行業(yè)來(lái)說(shuō)，發(fā)展評(píng)價(jià)的一個(gè)重要指標(biāo)，是各種費(fèi)用能否轉(zhuǎn)化為有效資產(chǎn)，而長(zhǎng)視頻平臺(tái)的資產(chǎn)只能是優(yōu)質(zhì)內(nèi)容。 長(zhǎng)視頻此前的問(wèn)題在于，長(zhǎng)期不計(jì)成本的競(jìng)爭(zhēng)創(chuàng)造了大量支出和負(fù)債，卻沒(méi)有轉(zhuǎn)化為可持續(xù)變現(xiàn)的內(nèi)容資產(chǎn)，更沒(méi)有產(chǎn)生利潤(rùn)，虧空突出。

去年，長(zhǎng)視頻進(jìn)入降本提質(zhì)增效大周期，影視行業(yè)也開(kāi)啟結(jié)構(gòu)性調(diào)整，2022年的電視劇備案部數(shù)同比減少5%，續(xù)創(chuàng)5年新低。愛(ài)奇藝則以領(lǐng)先行業(yè)的速度在改變，首席內(nèi)容官王曉暉在去年年初提到的“四個(gè)放棄”、聚焦精品言猶在耳，轉(zhuǎn)眼間，愛(ài)奇藝便已逆轉(zhuǎn)了趨勢(shì)，完成了這個(gè)修復(fù)過(guò)程。

所以，有業(yè)績(jī)作保，愛(ài)奇藝的眼光、果決的態(tài)度、給行業(yè)提供的破局方法論，對(duì)長(zhǎng)視頻行業(yè)既是一種啟發(fā)和引領(lǐng)，也是一種激勵(lì)。

愛(ài)奇藝也獲得了好內(nèi)容的“向心力”：連續(xù)三個(gè)季度產(chǎn)生正向現(xiàn)金流，Q4日均訂閱會(huì)員總數(shù)為1.12億人，同比增加1460萬(wàn)人，環(huán)比增加1060萬(wàn)人，年底留存達(dá)到1.2億人。會(huì)員服務(wù)收入47億創(chuàng)歷史單季最高值。

愛(ài)奇藝的新成長(zhǎng)和行業(yè)的改善仍然在繼續(xù)，值得關(guān)注的是，愛(ài)奇藝CEO龔宇在電話會(huì)議上談到，內(nèi)容的成功意味著原創(chuàng)內(nèi)容的飛輪效應(yīng)周期已至。自2014年以來(lái)，愛(ài)奇藝以“工匠精神”面對(duì)內(nèi)容，打造出了難以被效仿的優(yōu)勢(shì)。站在當(dāng)前時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，愛(ài)奇藝的年度突破意味著其策略進(jìn)入了收獲期，需要新的觀察。

第一，貫穿全年的優(yōu)質(zhì)內(nèi)容表現(xiàn)意味著，市場(chǎng)需要對(duì)愛(ài)奇藝本身的內(nèi)容價(jià)值與生產(chǎn)潛力重定價(jià)。 一方面是它證明了投入向優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)高效轉(zhuǎn)化的能力，沉淀的內(nèi)容產(chǎn)生更大的長(zhǎng)尾價(jià)值，另一方面這種能力還將在未來(lái)創(chuàng)造新的爆款，ROI的優(yōu)化是長(zhǎng)期的。

第二，盡管改善是行業(yè)性的，但愛(ài)奇藝在數(shù)量和質(zhì)量上都率先展現(xiàn)出領(lǐng)頭之勢(shì)。 這一點(diǎn)，對(duì)用戶(hù)端代表收入增長(zhǎng)，對(duì)供給端則能吸引更多好資源、好項(xiàng)目、好人才，競(jìng)爭(zhēng)的話語(yǔ)權(quán)得到了增強(qiáng)，越發(fā)展會(huì)越輕松。

第三，則是估值空間的演變。 全球資本市場(chǎng)的境況相比去年大幅改善，資本更積極地尋找價(jià)值洼地，而成長(zhǎng)性突出的愛(ài)奇藝，有望在目前的漲勢(shì)下繼續(xù)增強(qiáng)溢價(jià)預(yù)期，獲得更多回報(bào)空間。

前景如何，只在于愛(ài)奇藝的華麗轉(zhuǎn)身后以什么面目面對(duì)市場(chǎng)。而答案其實(shí)也已經(jīng)在過(guò)去幾個(gè)季度得到了充分解釋。愛(ài)奇藝手中，正握著影視行業(yè)在這個(gè)時(shí)代，最寶貴的核心資產(chǎn)。

影視行業(yè)生產(chǎn)邏輯更新，愛(ài)奇藝創(chuàng)造長(zhǎng)期有效資產(chǎn)

愛(ài)奇藝2018年設(shè)立了“熱度值”指標(biāo)，2022年有5部劇集“熱度值”破萬(wàn)，4部是原創(chuàng)內(nèi)容。據(jù)龔宇所說(shuō)，在每年上新的重點(diǎn)劇集中，原創(chuàng)內(nèi)容占比從2018年的20%，提升至2022年的50%以上。2022年的爆款劇集中原創(chuàng)內(nèi)容的占比超過(guò)60%，并在熱播期貢獻(xiàn)了超過(guò) 60%的收入。

（圖源：愛(ài)奇藝）

要做到霸屏，除了內(nèi)容的質(zhì)量好，還要求數(shù)量和節(jié)奏適宜，擔(dān)子最終落到供給端。從愛(ài)奇藝的供給來(lái)看，2022年，愛(ài)奇藝近乎“批量化”生產(chǎn)著優(yōu)質(zhì)原創(chuàng)內(nèi)容。

從財(cái)務(wù)上看，這確實(shí)是解決了無(wú)效投入、對(duì)內(nèi)容取舍得當(dāng)?shù)慕Y(jié)果，不過(guò)，影視工業(yè)化對(duì)其生產(chǎn)效率的提升也不容忽視，這是愛(ài)奇藝過(guò)去幾個(gè)季度數(shù)次強(qiáng)調(diào)的重點(diǎn)。

在本次財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，首席內(nèi)容官王曉暉續(xù)接去年Q3的觀點(diǎn)，再度提及了愛(ài)奇藝的內(nèi)容生產(chǎn)機(jī)制的優(yōu)勢(shì)，包括靈活激發(fā)人才創(chuàng)意的工作室體系，以數(shù)字化幫助行業(yè)生產(chǎn)提效的影視制片管理系統(tǒng)，改變內(nèi)容生產(chǎn)邏輯的智能制作技術(shù)，以及對(duì)行業(yè)的洞察與運(yùn)營(yíng)。

所以，愛(ài)奇藝除了給出降本增效穩(wěn)收入的模范答卷，還一并給出了如何讓可持續(xù)生產(chǎn)、科學(xué)生產(chǎn)成為常態(tài)的方法。

盡管愛(ài)奇藝多次聲明這套新機(jī)制的重要性，但美股研究社認(rèn)為，市場(chǎng)仍未充分挖掘到這一“竭力改變”的巨大價(jià)值。正如愛(ài)奇藝CEO龔宇在股東信中所寫(xiě)，影視行業(yè)從以單個(gè)劇組為單位的“小作坊”式生產(chǎn)，逐漸邁向真正的工業(yè)化。愛(ài)奇藝能用高ROI的方式生產(chǎn)更多好內(nèi)容，創(chuàng)造更多長(zhǎng)期有效資產(chǎn)。

例如，愛(ài)奇藝的影視制片管理系統(tǒng)，貫穿影視項(xiàng)目全生命周期，將劇本拆解、財(cái)務(wù)管理、場(chǎng)記錄入等環(huán)節(jié)數(shù)字化，讓劇組的管理難度降低，標(biāo)準(zhǔn)化程度提高，告別了“小作坊”的管理模式。愛(ài)奇藝的在線審片系統(tǒng)“奇悅審片”，讓導(dǎo)演、制片人等有審片需求的工作人員，可以在云端即時(shí)、隨身協(xié)同開(kāi)展工作，制作效率倍增。虛擬拍攝、數(shù)字資產(chǎn)管理等工具應(yīng)用層面的創(chuàng)新，令影視制作逐漸減少重復(fù)造景、建模等工作，直接調(diào)用虛擬資源得到實(shí)時(shí)渲染成品，和間接釋放了底層生產(chǎn)力。

由于市場(chǎng)習(xí)慣了把長(zhǎng)視頻、影視行業(yè)和作品熱度綁定，容易忽視這套幕后生產(chǎn)機(jī)制已經(jīng)在逐漸改造甚至顛覆行業(yè)。如何給這種解放生產(chǎn)力、優(yōu)化生產(chǎn)關(guān)系的底層機(jī)制定價(jià)？市場(chǎng)也許仍需要時(shí)間去衡量，不過(guò)，其中仍存在巨大的預(yù)期差卻是事實(shí)。隨著愛(ài)奇藝放出越來(lái)越多的重量級(jí)內(nèi)容，市場(chǎng)也會(huì)把供給端的巨大變化計(jì)入愛(ài)奇藝的價(jià)值。

1月席卷全國(guó)的《狂飆》就是例子。正如龔宇提到：“2023年愛(ài)奇藝的策略將是高質(zhì)量增長(zhǎng)，也就是運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)和收入同時(shí)增長(zhǎng)。”《狂飆》是制作能力的又一次驗(yàn)證，也是又一年成長(zhǎng)的起點(diǎn)。

另外一個(gè)潛在的機(jī)會(huì)是，愛(ài)奇藝海外市場(chǎng)的發(fā)展勢(shì)頭突出。四季度，愛(ài)奇藝海外會(huì)員收入同比增長(zhǎng)30%，其中美國(guó)和加拿大的訂閱會(huì)員增長(zhǎng)率超過(guò)了70%，而且原創(chuàng)劇集也吸引了廣告主的預(yù)算。

愛(ài)奇藝原本就有內(nèi)容資產(chǎn)“一魚(yú)多吃”的策略，配上多次、多渠道分發(fā)，好內(nèi)容的價(jià)值能得到多次挖掘、長(zhǎng)期挖掘。與供給端的生產(chǎn)策略結(jié)合，愛(ài)奇藝完成了“創(chuàng)造有價(jià)值的內(nèi)容，再長(zhǎng)期釋放內(nèi)容的價(jià)值”的獨(dú)特閉環(huán)。

這將給長(zhǎng)視頻和影視行業(yè)全新的價(jià)值思考，愛(ài)奇藝作為趨勢(shì)的領(lǐng)導(dǎo)者，業(yè)績(jī)健康以前是追求，以后是常態(tài)。

結(jié)語(yǔ)

如果說(shuō)市場(chǎng)之前會(huì)對(duì)愛(ài)奇藝“平臺(tái)生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)原創(chuàng)內(nèi)容-內(nèi)容拉動(dòng)收入增長(zhǎng)-收入投入再生產(chǎn)”的飛輪效應(yīng)有疑，在一系列內(nèi)容舉措的塑造下，在內(nèi)容表現(xiàn)的證明下，這些疑慮應(yīng)當(dāng)被徹底打消。

愛(ài)奇藝CEO龔宇說(shuō)：“業(yè)界領(lǐng)先的原創(chuàng)內(nèi)容制作能力和超強(qiáng)的運(yùn)營(yíng)能力是我們的核心競(jìng)爭(zhēng)力，也是我們長(zhǎng)期快速增長(zhǎng)的關(guān)鍵。”好內(nèi)容確實(shí)讓愛(ài)奇藝得到用戶(hù)和市場(chǎng)的刮目相看，但透過(guò)好內(nèi)容看本質(zhì)，才能看懂現(xiàn)在的愛(ài)奇藝為何而優(yōu)。

2022年，是愛(ài)奇藝的突破之年，也是新的開(kāi)始。“道阻且長(zhǎng)，行則將至”，業(yè)績(jī)+估值雙提升的“戴維斯雙擊”正在發(fā)生，也將繼續(xù)發(fā)生。

文章來(lái)源：美股研究社（公眾號(hào)：meigushe）旨在幫助中國(guó)投資者理解世界，專(zhuān)注報(bào)道美國(guó)科技股和中概股，對(duì)美股感興趣的朋友趕緊關(guān)注我們

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