促消費、穩(wěn)經(jīng)濟，2023年市場主旋律突出，搜尋潛力股的主線也格外明朗。正是在此背景下，一個“非常規(guī)”的成長領域卻在熱度飆升——二手電商。
國內(nèi)二手電商按品類、模式等參與者甚多，從閑魚、轉轉等綜合性平臺，到紅布林、胖虎等專業(yè)的垂類玩家。其中，萬物新生是國內(nèi)二手電商里的上市公司“獨苗”。在3月13日發(fā)布的2022年Q4及全年財報中，萬物新生透露了全年營收近百億、首次實現(xiàn)全年盈利的成果，甚至在Q4逆勢實現(xiàn)單季收入規(guī)模創(chuàng)新高，帶動股價漲超3%。
不只是萬物新生，美國二奢（即“二手奢侈品”）龍頭The RealReal在2月28日公布的財年數(shù)據(jù)也顯示，GMV、營收和活躍買家數(shù)量全線大漲20%以上。eBay在2月底發(fā)布了一份面向全球上萬名消費者的二手商品交易調(diào)查，結果顯示九成消費者青睞二手商品。
2022年，二手交易多品類爆發(fā)，從數(shù)碼3C到奢侈品、名牌鞋包甚至攝影器械等等，真正掀起了二手市場的潮流化趨勢。與此同時，社會經(jīng)濟跌宕后走入修復、資本市場歷經(jīng)了多重宏觀波動，都在無形中牽動著二手電商的市場表現(xiàn)。作為一個觀察窗口，萬物新生2023年面臨的期待，和它需要回答的問題一樣多。
順應市場大勢，“減脂增肌”以守代攻
首先，2022年，由于疫情依然在全年的關鍵節(jié)點影響著消費，保持健康的經(jīng)營模型，成為了大多數(shù)企業(yè)的努力方向。與之對應的那段時期，資本市場動蕩不可謂不劇烈，殺估值的主要原因正是不少企業(yè)缺乏盈利能力，在逆風環(huán)境中的風險加大。
但二手行業(yè)，或者說萬物新生身上，體現(xiàn)出了另一種趨勢。比如3月中概股指數(shù)和中概互聯(lián)指數(shù)都是跌的，但萬物新生反倒?jié)q了20%。
萬物新生的財報首先對這個趨勢做出了合理解釋。2021萬物新生仍有調(diào)整后凈虧損1.688億元，但2022年它逆勢實現(xiàn)5084萬元的首次全年Non-GAAP盈利，全年實現(xiàn)正向經(jīng)營性現(xiàn)金流8.8億元，現(xiàn)金流凈流入2億元——對于處于不確定環(huán)境中的上市公司來說，造血能力就是保險。
不過，市場是如何預知到這些趨勢的？這歸因于二手交易的特殊屬性。
一方面，二手交易由消費者先購入再賣出，這個過程相當于穿越了交易的熱冷周期，二手交易便自帶抗周期性。2022年居家期間消費者購入的眾多產(chǎn)品，有相當一部分流入二手市場。所以，萬物新生的成績其實早已有跡可循。
據(jù)財報，在受疫情影響明顯的Q4，萬物新生總收入反而同比增長22.4%到29.81億元，創(chuàng)下了單季收入規(guī)模新高，Non-GAAP經(jīng)營利潤率也同樣提升至歷史新高1.2%——這是二手消費逆周期的最好證明。2022年，萬物新生總收入98.7億元，同比增長26.9%。
另一方面，瘦身節(jié)流、去肥增瘦也出現(xiàn)在萬物新生的日程表上，和眾多中概股一樣，利潤必須“擠”出來。不過，二手交易的降本增效，更多要靠科技改善中間環(huán)節(jié)。
四季度的利潤效應就可能和這條新聞有關——萬物新生華南（東莞）自動化運營中心正式投入使用，這是它規(guī)模最大和自動化程度最高的運營中心。所以，其四季度履約費用同比下降了5.2%至2.75億元，2022年non-GAAP履約費用率已經(jīng)下降到10.9%。萬物新生的八個區(qū)域運營中心基本構建了覆蓋市場全域的大網(wǎng)，越規(guī)模才越經(jīng)濟。
值得一提的是，按財報數(shù)據(jù)，萬物新生Q4錄得了“凈虧損”21.51億元，從而在報表上造成了全年虧損的狀態(tài)。這和二手市場一經(jīng)對比，顯然是反常識的，因為前幾個季度萬物新生還維持了較高的業(yè)績質(zhì)量。實際上，這是會計核算手法帶來的誤讀——萬物新生在Q4計提了18.199億元的商譽減值。
2018年，證監(jiān)會曾發(fā)布《會計監(jiān)管風險提示第8號——商譽減值》。按照證監(jiān)會的說明，商譽減值一般來自并購中“購買方對合并成本大于合并中取得的被購買方可辨認凈資產(chǎn)公允價值份額的差額”。
簡而言之，這只是對賬目中一些財務要素的估值出現(xiàn)了偏差，是一個中性概念。“減值”是重估，不是經(jīng)營損失。同時，企業(yè)需要在年終進行這項重估，結果并入利潤表，所以才造成了這個季度突然出現(xiàn)“虧損”的現(xiàn)象。
這說明，商譽減值影響會計報表，不影響企業(yè)真正的業(yè)務。對萬物新生而言，就是二手交易一切增長照舊，這個季度也不影響之后的業(yè)務。讓會計的歸會計，市場的歸市場。
值得一提的是，2022年之后邁入后疫情時代，萬物新生此時計提商譽減值也屬于對過往資產(chǎn)的一次梳理，更好應對未來變化。了結之后，對未來估值彈性的釋放更有利。截至目前，萬物新生股價還徘徊在資產(chǎn)凈值邊緣，參考其去年末到今年初翻倍的表現(xiàn)，二手市場的增長依然有可能帶來“估值越低漲得越多”的預期差。
這也進而引出又一個話題：如果說2022年有二手市場的突發(fā)增長助力，那2023年，萬物新生除了基本盤，該如何回答增長的問題？又如何應對從垂類平臺到抖音等流量大戶，越來越激烈的競爭？
多品類回收能否開辟新曲線？
萬物新生的一只腳跨進了新戰(zhàn)場。自去年Q2開始，它在二手3C這一重點品類之外，加入了箱包、黃金、鞋服、影像器材等多品類的回收。2022年全平臺3200萬的交易單量中，已經(jīng)包含了一部分新品類的貢獻。
不過，正如The RealReal專攻二手奢侈品取得驕人業(yè)績，國內(nèi)不僅有紅布林、胖虎這樣的二奢“專業(yè)戶”，在閑魚、抖音等平臺上，也存在各式各樣的全品類二手交易商家，甚至連胡兵、朱珠等明星也開始直播賣二手包。它們的規(guī)模尚不如萬物新生，卻同時暗示著市場“魚大，水也大”。
萬物新生多品類最大的不同點，在于線上線下兩條腿走路的模式發(fā)展最成熟。其2022年新開門店612家，使得總門店數(shù)量截至2022年12月31日達到了1920家，覆蓋了266座城市。這些線下門店承擔著建立品牌信任、完成履約交付流程的重任。
如果按零售業(yè)的計算方法類比，那么拓展多品類實際上寄希望于“坪效”的優(yōu)化。但不同于零售業(yè)有銷售就有利潤（不考慮市場異常情況下的虧本清倉）的商業(yè)模型，萬物新生如果要想讓多品類和此前的數(shù)碼3C品類一樣實現(xiàn)健康運營，仍然有一些問題無法回避。
首先，多品類對“坪效”，也就是門店收入/成本的意義，是拉高還是降低？
目前來看，二手奢侈品、影像器材、黃金名酒等品類，均屬于溢價空間可觀的潛在高利潤產(chǎn)品，有很強的定價改善能力。萬物新生吸納這些品類，類似于在二手3C的品類上，像傳統(tǒng)門店的“搭售”方法一樣，通過合理的品類搭配提高了單位產(chǎn)出值，有助于優(yōu)化收入和利潤表現(xiàn)。
按萬物新生官方披露，其多品類業(yè)務截至年末在全國63家門店鋪開，試點門店單店平均每月增加交易額30萬元。
其次，多品類拓展空間有多大，需求足夠支撐成長嗎？
這或許是最有確定性的一點。一方面是去年以來閑置物品流入市場帶來的增量已經(jīng)被驗證，另一方面，在小紅書等社交平臺上，二手影像器材漲價、二手名酒專業(yè)回收、二手奢侈品同好交流等信息，長期保持著較高熱度。市場火熱毋庸置疑，尤其是年輕消費者的加入，將從前困于線下中古店、典當行的一些稀缺品類的交易，騰挪到了線上。
二手交易還存在另一條潛在保障：新品消費越多則二手供應越多，但新品消費減少也不會影響現(xiàn)有的二手流通。貝恩公司的數(shù)據(jù)顯示，僅全球二手奢侈品市場就于2022年增長了28%，達到430億歐元，是全新奢侈品增長率的1.3倍。
在一定程度上，這些品類仍然需要時間培育為成熟供應鏈。這就關系到第三問，市場如何順利打開？
二手資源最大的存量，其實在特定圈層的用戶手中。這些用戶如果缺乏可信的變現(xiàn)渠道，則很難主動將產(chǎn)品送入二手流通。萬物新生的線下回收打法似乎更符合二手交易用戶的心理需求——看得見，摸得著，和線上也可以組合為“線上預先估值報價，線下可信檢測回收”服務。由于兌現(xiàn)需求總會存在，只要交易打出了示范效應，未來的增長便更加確定。
從模式角度看，萬物新生的模式近乎綜合了“中古店+典當行+二手電商平臺”的特色，野心似乎也更大。在其已實現(xiàn)盈利的條件下，戰(zhàn)略嘗試的空間將更足。
時值兩會，不少代表也提出了支持循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展的提案。例如全國人大代表，海爾集團董事局主席、首席執(zhí)行官周云杰認為，推動“減量化、再利用、資源化”，需要打通全鏈條，激發(fā)市場主體積極性。二手交易的天然優(yōu)勢，正需要平臺從中出力發(fā)揮。接下來，能否針對多品類打造供應鏈、能否通過私域等手段完善交易模型等，將既關系到二手電商平臺業(yè)績，又涉及循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展大局。
萬物新生預測，2023年Q1收入在27.7億元到28.7億元之間，同比增長幅度約在25%以上。競爭不減，很快，我們將看到二手市場現(xiàn)在涌動的暖流，到底意味著誰的春天。
文章來源：美股研究社（公眾號：meigushe）旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關注我們
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