“輪子上的數(shù)據(jù)中心”——現(xiàn)在，越來越多人用這句話來形容新能源汽車。
而芯片作為處理新能源汽車“數(shù)據(jù)中心”的大腦，其市場規(guī)模呈現(xiàn)增長趨勢。車百智庫近期發(fā)布的《汽車芯片產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告（2023）》顯示，2022年我國汽車芯片市場規(guī)模為167億美元，預(yù)計到2030年將達(dá)到290億美元。
百億市場規(guī)模下，不少國產(chǎn)汽車芯片制造商順勢崛起，黑芝麻智能便是其中的佼佼者。據(jù)悉，黑芝麻智能是今年3月31日港交所18C規(guī)則（特?？萍脊旧鲜袡C(jī)制）生效以來首家以此規(guī)則正式遞交上市文件的企業(yè)。若成功上市，黑芝麻智能有望成為中國自動駕駛計算芯片第一股。
然而，招股書顯示，黑芝麻智能虧損逐年擴(kuò)大、市占率較低，但其估值卻高達(dá)160億。那么，是什么讓投資者對黑芝麻智能寄予如此厚望？
自身造血能力不足？被冤枉的黑芝麻智能有話說
汽車芯片自給率不足一直是我國新能源產(chǎn)業(yè)不容忽視的問題。
近年來，國內(nèi)的汽車芯片雖然供給率有所上升，但是目前依舊存在90%的芯片依賴進(jìn)口的風(fēng)險。中國電動汽車百人會副秘書長徐爾曼表示：“汽車芯片國產(chǎn)化率從過去不到5%，現(xiàn)在上升到10%，但與歐美日等汽車芯片大國強國相比，短板依然非常明顯。”
為了保持國內(nèi)芯片行業(yè)發(fā)展的長期確定性，國產(chǎn)化替代早已成為了業(yè)內(nèi)投資的核心邏輯。
黑芝麻智能也深諳此道。借助自動駕駛的行業(yè)風(fēng)口，黑芝麻智能將“研發(fā)、生產(chǎn)自動駕駛芯片、提供智能影像解決方案”作為主營業(yè)務(wù)，在報告期內(nèi)取得了穩(wěn)健增長的營收和較高的市場地位。
招股書顯示，業(yè)績方面，2020年、2021年及2022年，公司的收入分別約為人民幣5302.1萬元、人民幣6050.4萬元及人民幣1.65億元；根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，按照2022年車規(guī)級高算力SoC的出貨量來看，黑芝麻智能已經(jīng)成為全球第三大供貨商。
但是從市占率來看，國產(chǎn)芯片公司與國際仍舊存在巨大鴻溝。招股書顯示，2022年中國及全球高算力自動駕駛SoC按顆計的出貨量，英偉達(dá)一家的市場份額就達(dá)到81.6%及82.5%，排名第二、第三的地平線、黑芝麻則分別占比6.7%及6.2%、5.2%及4.8%。
這樣的差距與行業(yè)特性有關(guān)。芯片行業(yè)是技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，前期的芯片研發(fā)、流片、買IP等成本很高，行業(yè)準(zhǔn)入門檻高，因此國產(chǎn)芯片企業(yè)在短期內(nèi)無法快速搶占市場。
為了補足技術(shù)差距，實現(xiàn)長期價值，國產(chǎn)芯片企業(yè)在現(xiàn)階段必須持續(xù)加大研發(fā)來提高核心競爭力，黑芝麻智能也不例外。
招股書顯示，2020年至2022年，黑芝麻智能的研發(fā)投入分別為2.54億元、5.95億元和7.64億元，累計超過16億元。同時，由于研發(fā)難度高、人才培養(yǎng)周期長、技術(shù)迭代快，芯片行業(yè)人才緊缺，人才薪資上漲速度快，企業(yè)負(fù)擔(dān)了較高的人才成本。
據(jù)芯世相披露，2021年，98家申萬半導(dǎo)體行業(yè) (一種證券機(jī)構(gòu)對行業(yè)的劃分方法)公司2021年人均薪酬中位數(shù)為33.51萬元，相比2020年的26.4萬元上漲26.9%。其中，新能源汽車芯片公司更是提供百萬年薪崗位的前三甲之一。
而黑芝麻智能的員工組成中，研發(fā)人員占比已超八成。招股書顯示，黑芝麻智能共有研發(fā)人員 783 人，占員工總數(shù)85.5%。
但產(chǎn)品收入與上述高昂的研發(fā)投入不成正比。報告期內(nèi)，黑芝麻智能的毛利率并不高。招股書顯示，報告期內(nèi)，公司毛利率分別為22.7%、36.1%、29.4%；而英偉達(dá) 2024 財年 Q1 毛利率（GAAP）達(dá)64.6%。
加之商業(yè)化不足是國內(nèi)芯片行業(yè)的通病。國內(nèi)排名第一的地平線2022年上半年凈虧損達(dá)277.36萬元，虧損同比擴(kuò)大42.66%；而排名在黑芝麻智能之后的寒武紀(jì)行歌科技也長年虧損，2021年、2022年均無營收，凈虧損分別為0.3億元、2.48億元。
虧損也就成了“意料之中”的事。招股書顯示，黑芝麻智能報告期內(nèi)凈虧損額累計達(dá)58.71億元，經(jīng)調(diào)整凈虧損額15.87億元。
總之，黑芝麻智能目前的虧損情有可原，是前期發(fā)展無可避免的必由之路，也是芯片國產(chǎn)化替代趨勢下的行業(yè)縮影。
然而，芯片技術(shù)發(fā)展日新月異，行業(yè)發(fā)展也隨之變幻莫測。如今汽車芯片行業(yè)究竟處于何種變局？黑芝麻智能又該如何面對？
“車芯供應(yīng)鏈”已至分岔口，黑芝麻智能急不急？
目前，由特斯拉率先掀起的最“卷”價格戰(zhàn)愈演愈烈，已從年初一直延續(xù)到“金九銀十”。雖然低價在短期內(nèi)帶來了銷量增長，但其不利于市場穩(wěn)定和長久發(fā)展。中國汽車流通協(xié)會經(jīng)銷商之聲等調(diào)研顯示，從產(chǎn)業(yè)鏈整體看，生產(chǎn)企業(yè)的工業(yè)利潤和經(jīng)銷商的零售毛利都在大幅下滑，經(jīng)濟(jì)效益不容樂觀，產(chǎn)業(yè)生態(tài)不斷惡化。
下游盈利不佳，需求減少，作為上游的國產(chǎn)汽車芯片的供需關(guān)系也從供不應(yīng)求轉(zhuǎn)向供過于求，進(jìn)入了快速迭代階段。今年4月，摩根士丹利（大摩）曾發(fā)出了預(yù)警，汽車芯片市場下行風(fēng)險大增，特別是車用MOSFET需求疲軟，車用電源管理IC廠商逐漸喪失定價能力。
對此，有業(yè)內(nèi)人士表示，在這種情況下，汽車產(chǎn)業(yè)的“強芯穩(wěn)鏈”已經(jīng)變得尤為重要。
港股研究社認(rèn)為，“強芯”強調(diào)的是芯片的技術(shù)。而算力是反映技術(shù)高低的關(guān)鍵指標(biāo)之一。根據(jù)中泰證券梳理，到目前為止，就算力這一重要指標(biāo)下，在已實現(xiàn)量產(chǎn)的自動駕駛SoC芯片算力中，英偉達(dá)的最高算力254TOPS，緊隨其后的，就是黑芝麻智能的華山A1000 Pro——國內(nèi)首款超過100 TOPS算力的自動駕駛SoC。
此外，黑芝麻智能芯片的另外一大賣點則是其今年4月推出的業(yè)內(nèi)首個智能汽車跨域計算芯片平臺——“武當(dāng)”C1200系列芯片，該芯片實現(xiàn)了單個芯片負(fù)載多種功能，可賦能企業(yè)降低生產(chǎn)成本。
同時，功耗也是檢驗技術(shù)水平的核心性能指標(biāo)之一。據(jù)悉，黑芝麻智能在功耗上同樣處于領(lǐng)先水平。根據(jù)興業(yè)證券統(tǒng)計，黑芝麻智能華山A1000的功耗僅不到8w，能效比高達(dá)8.8TOPS/w，在全球處于第一梯隊。
從結(jié)果來看，強大自研實力加持下，黑芝麻智能的高質(zhì)量產(chǎn)品已經(jīng)成功吸引了眾多頭部汽車廠商。據(jù)悉，公司成功拿下百度、吉利、一汽、東風(fēng)等行業(yè)領(lǐng)頭羊的訂單，并在2020-2022三年間，實現(xiàn)了客戶數(shù)量逐年增長，從33增長至89名。
而“穩(wěn)鏈”強調(diào)的是產(chǎn)能提高。
目前，車企們出于對于供應(yīng)鏈穩(wěn)定與安全性的考量，正在著力培養(yǎng)國內(nèi)芯片供應(yīng)商的生產(chǎn)能力。
一是因為全球汽車芯片產(chǎn)業(yè)的供應(yīng)鏈模式較為單一，主要集中在亞洲地區(qū)，如臺灣的臺積電和韓國的三星等，抗意外風(fēng)險能力較弱。此次計劃上市的黑芝麻智能的產(chǎn)品生產(chǎn)也較為依賴臺積電代工，存在客戶高度集中的風(fēng)險。
招股書顯示，報告期各期，其第一大供應(yīng)商均為一家負(fù)責(zé)從臺積電及一家IP核供應(yīng)商采購的進(jìn)口代理商，2022年向臺積電采購的晶圓的金額為3851.7萬元，約占當(dāng)年營業(yè)成本的三分之一。
二是因為目前國內(nèi)的新能源汽車用戶在自動駕駛方面更加注重個性化體驗，培養(yǎng)國內(nèi)的供應(yīng)商有利于提供更加具有本土化的定制服務(wù)。例如，黑芝麻智能可以為客戶提供端到端支持以及與第三方應(yīng)用程序廣泛兼容，瀚海ADSP軟件中間件平臺便可以廣泛適用于自動駕駛及V2X應(yīng)用場景。
但是芯片行業(yè)的核心邏輯之一是規(guī)模化，只有量產(chǎn)才能攤平成本，加快盈利。同時，也只有量夠足，才能實現(xiàn)真正的 “穩(wěn)鏈”。然而，廠商實現(xiàn)量產(chǎn)部署的耗時較長，總計至少5-7年；同時國內(nèi)廠商起步晚，量產(chǎn)能力對比國際仍舊存在巨大差距。目前，在量產(chǎn)車芯中，依舊是英偉達(dá)Orin單片算力最高，并難以被替代。
但是留給國內(nèi)廠商們提高產(chǎn)能的時間并不多了。黑芝麻智能曾預(yù)判，在2025年，車企會建立起相關(guān)的供應(yīng)商體系，汽車供應(yīng)鏈一旦穩(wěn)定后便少有調(diào)整，到時候不會有太多機(jī)會給新公司。
行走至今，黑芝麻智能翻越了“產(chǎn)品”這座大山后，又來到了“產(chǎn)能提高”這座山腳下。然而，這一次，車規(guī)級芯片正處于快速迭代階段，留給黑芝麻智能翻山越嶺的的時間有些緊張。
作者：巧奪巴菲特命格
來源：港股研究社
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