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如果我們調(diào)出 Adobe（NASDAQ：ADBE ）的長(zhǎng)期圖表，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)自 2011 年以來(lái)，長(zhǎng)期投資者尤其獲得了非常豐厚的回報(bào)。此外，該股票在去年 9 月為投資者提供了絕佳的機(jī)會(huì)由于股票在過去 14 個(gè)月里的回報(bào)率遠(yuǎn)超 100%，他們加大了投資力度。此外，Adobe 的 10 個(gè)月移動(dòng)平均線最近剛剛成功突破其相應(yīng)的 40 個(gè)月平均線，這一事實(shí)是一個(gè)強(qiáng)烈的信號(hào)，表明該股至少應(yīng)該測(cè)試其歷史高點(diǎn)（2021 年末接近每股 700 美元）?，F(xiàn)在的舉動(dòng)。長(zhǎng)期移動(dòng)平均線黃金交叉總是提供持續(xù)的動(dòng)力，因此投資者至少在短期內(nèi)應(yīng)該繼續(xù)看到 ADBE 的上漲。從技術(shù)上講，真正的問題是股價(jià)是否具有突破該阻力位所需的動(dòng)力。Adobe 的長(zhǎng)期 RSI 動(dòng)量指標(biāo)確實(shí)存在輕微的看跌背離，因此看看當(dāng)前的趨勢(shì)走勢(shì)或另一個(gè)周期是否會(huì)出現(xiàn)新的突破將會(huì)很有趣。

拋開技術(shù)因素不談，Adobe 股價(jià)的走勢(shì)將取決于投資者如何看待該公司盈利能力與其估值之間的關(guān)系。就 Adobe 的盈利能力而言，該公司的關(guān)鍵毛利率指標(biāo)實(shí)際上已實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)（過去四個(gè)季度為 87.89%），這使得損益表保持了持續(xù)的盈利增長(zhǎng)。在這一點(diǎn)上，在宣布今年第三季度的盈利再次超出預(yù)期后，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)本財(cái)年的凈利潤(rùn)將增長(zhǎng) 16.2%，隨后 2024 財(cái)年將增長(zhǎng) 12.7%。然而，當(dāng)我們查看歷史增長(zhǎng)數(shù)據(jù)時(shí)，我們看到同比增長(zhǎng)息稅前利潤(rùn)年增長(zhǎng)率為 5.22%，而 5 年平均增長(zhǎng)率為 21.19%。上述趨勢(shì)表明，高于平均水平的毛利率往往會(huì)掩蓋損益表中進(jìn)一步發(fā)生的情況?？梢赃@么說，衡量 Adobe 在這方面的盈利能力的一個(gè)好方法是查看關(guān)鍵“資本回報(bào)率”指標(biāo)的相關(guān)趨勢(shì)。

這里的關(guān)鍵是，波動(dòng)的“ROCE”會(huì)對(duì) Adobe 的估值產(chǎn)生重大影響。盡管 Adobe 以其所使用的資本產(chǎn)生高回報(bào)而聞名，但關(guān)鍵是能夠持續(xù)改進(jìn)這一指標(biāo)，因?yàn)?ROCE 的上升將為公司股東帶來(lái)更多的自由現(xiàn)金流。我們通過將 Adobe 的息稅前利潤(rùn)除以“已使用資本”（即公司的總資產(chǎn)減去流動(dòng)負(fù)債）來(lái)計(jì)算 ROCE。為了觀察近期趨勢(shì)，我們將回顧八個(gè)季度，計(jì)算每個(gè)季度的“ROCE”，然后對(duì)結(jié)果進(jìn)行年度化以了解潛在趨勢(shì)。

正如我們從上表中看到的，Adobe 的已用資本回報(bào)率（當(dāng)季度業(yè)績(jī)按年化計(jì)算時(shí)）在過去 10 個(gè)季度中保持較高水平且相當(dāng)穩(wěn)定。然而，當(dāng)我們考慮到通貨膨脹的影響和 Adobe 不斷上升的資本成本時(shí)，該公司的實(shí)際資本回報(bào)率肯定在下降，這是一個(gè)令人擔(dān)憂的趨勢(shì)。

盡管有人可能會(huì)說 Adobe 的非公認(rèn)會(huì)計(jì)原則市盈率與歷史平均水平相符，但該公司的銷售額、資產(chǎn)以及現(xiàn)金流都落后于歷史平均水平一段距離，這對(duì)于股價(jià)持續(xù)升值而言，又是一個(gè)令人擔(dān)憂的趨勢(shì)。上述“資本分配”活動(dòng)與我們?cè)?Adobe 高于平均水平的現(xiàn)金流倍數(shù)中所看到的情況相關(guān)，因?yàn)樵摴静⑽磸钠鋱?bào)告的收益中賺取那么多現(xiàn)金（分配）。請(qǐng)記住，資產(chǎn)和銷售（按此順序）是盈利增長(zhǎng)的根本原因，因此從長(zhǎng)期角度來(lái)看，盡可能便宜地購(gòu)買它們是有意義的。然而，遠(yuǎn)期賬面倍數(shù)和銷售倍數(shù)（分別為 17.90 和 14.55）都領(lǐng)先于我們?cè)贏dobe所習(xí)慣的水平，在近年來(lái)資本回報(bào)率實(shí)際負(fù)增長(zhǎng)的環(huán)境下，這再次令人擔(dān)憂。

綜上所述，在深入研究 Adobe 的盈利能力和估值趨勢(shì)后，Adobe 目前并不適合作為長(zhǎng)期投資。如果前瞻性盈利修正繼續(xù)保持強(qiáng)勁，我們預(yù)計(jì)該股將在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候回到歷史高點(diǎn)（正如技術(shù)面所暗示的那樣）。讓我們看看下個(gè)月第四季度會(huì)發(fā)生什么。

作者：Individual Trader

來(lái)源：松果智能

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