龍年開年至今，科創(chuàng)板“AI芯片第一股”寒武紀-U（688256-SH）市值最高修復近70%，同期間創(chuàng)業(yè)板指數、芯片概念板塊指數分別上修8.75%、15.17%，可見其表現強于大市、行業(yè)。
那么，除去與指數共振反彈外，寒武紀核心驅動力緣于何處？
寒武紀如何扛起高估值？
所謂“寒武紀”，實則形容的是古生代顯生宙的第一個紀，據悉在這一時期無脊椎動物化石突然大量出現，而在此之前的地層中至今鮮能發(fā)現動物化石的蹤跡，也因此古生物學家將這個至今無法解釋的現象稱為“寒武紀生命大爆發(fā)”。
但如果，將這一概念類推到以“寒武紀”命名的中科寒武紀科技股份有限公司身上，顯然能窺探到其創(chuàng)立之初曾懷揣著一個宏偉的愿景：在半導體芯片領域，創(chuàng)造出一個屬于自己的“寒武紀大爆發(fā)”。
資料顯示，作為全球少數全面掌握通用性智能芯片及基礎系統(tǒng)軟件核心技術的先行企業(yè)，寒武紀在創(chuàng)立之初就直接斬獲中科算源背書，并不負眾望，成立僅4年就成功登板創(chuàng)業(yè)板，且首發(fā)就以2019年4.44億的營收融獲破千億的市值，最高達1126.28億元。
此時正逢華為受挫、芯片產業(yè)大舉國產替代的風口，但上市即高點，此后寒武紀受業(yè)績、失去大客戶華為以及大盤等多方綜合因素影響，市值震蕩下調，截至2024年5月24日盤后的716.13億。
然而，以其2023年7.09億元的營收對應超700億市值來看，顯然仍舊處于極高溢價階段。
財報顯示，過去三年寒武紀營收增長始終未有明顯突破，維持7億元左右。其中，2023年，受此前被BIS列入“實體清單”，供應鏈遇阻影響下，其收入同比小幅下滑2.70%。24Q1其總收入再度同比下降65.91%，可見其供應鏈變動的影響仍未得到消除。
值得一提的是，與收入相反，2023年開始其凈虧損幅度縮窄，并持續(xù)至今。24Q1報告期內，其凈利潤在23年同期的基礎上再次同比增長11.12%，為-2.27億元；每股收益則同步較上年同期的-0.64元/股，收窄了15.63%，為-0.54元/股。
凈利潤縮窄的緣由是股份支付費用、研發(fā)費用、以及計提的資產減值損失均較上年同期有所減少帶來財務數據改善。
總體，當前寒武紀的業(yè)績基本面尚且缺乏充足說服力。
事實上，與依靠基本面支撐的長期趨勢性股價上漲有所區(qū)別，短期股價異動的驅動因素較為復雜，尤其是在場內參與資金深不可測的意圖影響下。
而此次寒武紀的市值回升，據悉是近日有機構傳言寒武紀的供應鏈問題已得到解決，但真假尚不可知，因此還需要更長的時間來判斷是否為價值性投資意圖驅動。
寒武紀亟需構建穩(wěn)定國產供應鏈
不過，復盤整個時間線來看，投資者對寒武紀整體倒是確實抱有極強的信心。
實際上，上市以來，寒武紀曾在2022年4月27日首次跌破200億元市值線，創(chuàng)新歷史最低，當日市值為199.93億元。
直至2023年開年，Chat CPT、以及人工智能模型的爆火，AI芯片算力需求增加，使得寒武紀再次得到市場關注，股價也一路高漲攀上小高峰，市值再次破千億，最高達1028.26億元。此時其最新年度收入體量同樣僅7.29億。
來源：百度股市通，寒武紀官方
但依據目前國內大興智能算力基建作業(yè)的盛況來說，作為國內首家推出云端智能芯片的科創(chuàng)企業(yè)寒武紀，按理也確實存在較為堅實的成長底座。
一方面，根據IDC數據，預計AI算力需求到2027年將達到1117.4EFLOPS（基于FP16計算），2022-2027年期間中國智能算力規(guī)模年復合增長率達33.9%。
同時，中國移動、電信、聯通三大運營商計劃并開展的一系列熱火朝天的大額招標項目也進一步印證了這一行業(yè)的景氣度，算力基建速度有望加快。據統(tǒng)計，2023年-2025年三大運營累計有超1.7萬臺的AI服務器采購計劃；其中，根據已公布的招標計劃，截至2024年5月，AI服務器的采購規(guī)模已經達到300億元。
細究寒武紀2023年的具體業(yè)務收入其實可以發(fā)現，其貢獻主要營收的智能計算集群系統(tǒng)業(yè)務正是受益于這一大的行業(yè)增長背景。
財報顯示，受益于臺州、沈陽兩地的算力基礎設施建設項目順利交付，23年其該業(yè)務營收同比增長了31.81％，由22年度的4.59億元增至6.05億元，并抹平其核心云端、邊緣等業(yè)務帶來的收入下降缺口，進而在其供應鏈受限的首年實現總收入維穩(wěn)。
據悉，目前寒武紀的智能計算集群系統(tǒng)業(yè)務已在多個城市實現拓展，國內市場占有率已然處于第一梯隊。
另一方面，寒武紀更核心的業(yè)務在于其專注的人工智能芯片產品研發(fā)、設計。除較為基礎的平臺化基礎系統(tǒng)軟件外，其主要提供云邊端一體、軟硬件協同、訓練推理融合、具備統(tǒng)一生態(tài)的系列化智能芯片等產品及服務。尤其是其23年發(fā)布的思元590，直接對標行業(yè)巨頭英偉達的A100。
目前，寒武紀已在該方向與國內頂尖算法公司緊密合作，并與智象未來、百川智能等企業(yè)分別在視覺、語言大模型達成合作，合力推動產業(yè)發(fā)展。其產品也在互聯網、金融、通信等領域廣泛應用于視覺、語音、自然語言等應用場景，與行業(yè)領導者深度適配，助力智能化轉型。
然而，寒武紀的核心矛盾點，在于其采取的Fabless經營模式使得它在追求高性能芯片的同時，供應鏈卻愈發(fā)高度依賴海外供應商。
資料顯示，此前寒武紀的晶圓代工、芯片IP、EDA工具和封裝測試服務有約7成采購支出來自美國和中國臺灣企業(yè)。這就導致2022年“實體清單”一出之后，寒武紀的智能芯片及加速卡中上游供應鏈極具受阻，進而導致無法產品化。
數據顯示，2023年其智能芯片及加速卡業(yè)務實現收入1.02億元，較22年的2.64億元大幅下降。而庫存上，報告期內其期末智能芯片及加速卡庫存量高達87.10萬，同期銷量卻僅有2.58萬，出現極大的供需缺口。
因此，對于寒武紀而言，雖然23年其迅速響應市場最新需求，通過自主研制的芯片實現智能計算集群系統(tǒng)業(yè)務的快速增長，但進一步構建好穩(wěn)定、高性能的國產供應鏈依舊是其當下核心任務。
但反之，若隨后順利搭建好供應鏈，依據其智能計算集群系統(tǒng)業(yè)務的發(fā)展勢態(tài)以及此前在智能芯片及加速卡進行的多年積累，風口之下，背后中科算源寒武紀的產能將能快速得到釋放。
總結
最后值得一提的是，眾所周知，芯片本身是一個長周期、快迭代、高投入的產業(yè)。
為進一步持續(xù)增強其智能芯片研發(fā)實力與產品力，抓住智能化時代新機遇。2019年至2023年期間，寒武紀研發(fā)投入占營收比重始終高于150％。這也是，為何成立7年至今寒武紀始終在虧損的主因。
而在2023年寒武紀再次融資了16.49億元，用于先進工藝平臺芯片項目、穩(wěn)定集成電路工藝制程下的芯片設計平臺等項目進行投入研發(fā)。而成果上，2024年至今寒武紀新獲得的專利授權數量同比大增了485.71%，已達到82個。
以此可窺見，寒武紀芯片“自主之路”始終未停歇。而投資者們“一擲千億金”的背后實則同樣是對鏟平這一荊棘之路的期盼，只是途中棘針難避。
正如近期國家最新成立的集成電路產業(yè)三期大基金，就再次凸顯了國內對半導體產業(yè)實現“寒武紀生命大爆發(fā)”式跨越發(fā)展的決心，也極大地提振了市場和產業(yè)鏈的信心。
來源：松果財經
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