中國的芯片市場，可以說是歷經(jīng)波折。
千億元投資的武漢弘芯爛尾，華為因“缺芯”割售榮耀，而今年年初，汽車產(chǎn)業(yè)的缺芯危機仍然持續(xù)發(fā)酵。
作為我國一大芯片代工企業(yè)的中芯國際在資本市場上也顯得有點不爭氣：2月4日晚間，中芯國際在A股發(fā)布年報。
財報發(fā)布后，中芯國際的股市應聲下跌。截至發(fā)稿，中芯國際A股報價52.91元，跌幅為2、3.22%，總市值也只有4177億！這與其曾經(jīng)的輝煌產(chǎn)生鮮明對比，中芯國際在上市首發(fā)當天曾大漲245%，市值一度突破6500億元。
那么，為何中芯國際在A股市場市值低迷呢？曾經(jīng)的A股芯片巨無霸，未來又將如何呢？下面松果財經(jīng)就帶大家結(jié)合中芯國際第四季財報來了解一下。
Q4季度營收同比增長10.3％ 中芯國際技術投入僅為臺積電的四分之一
作為國產(chǎn)芯片領域的航母，中芯國際成立于2000年，是全球領先的集成電路晶圓代工企業(yè)之一，也是中國大陸技術最先進、規(guī)模最大、配套服務最完善、跨國經(jīng)營的專業(yè)晶圓代工企業(yè)。
其中，集成電路晶圓代工是公司主營業(yè)務收入的主要來源，公司其他主營業(yè)務收入主要為光掩模制造、凸塊加工及測試等配套服務。
根據(jù)中芯國際公布2020年第四季度財報顯示 ，四季度單季營收為66.71億元，同比增長10.3％；凈利潤為12.52億元，同比增長93.5％；扣非后凈利潤為4047萬元，同比下降82％。
這主要是因為晶圓銷量增加及平均售價上升共同影響而導致的收入增加、政府項目資金增加、投資聯(lián)營企業(yè)和金融資產(chǎn)取得的投資收益增加，以及存貨跌價損失增加的凈影響所致。
盡管中芯國際早已登陸科創(chuàng)板，成為國內(nèi)半導體“A+H”第一股，但中芯國際卻一直不太受市場待見。究其原因，低估值與中芯國際所處賽道不無關系。
在芯片制造環(huán)節(jié)中，晶圓代工是很重要的一部分。通俗來說，晶圓代工專門從事半導體晶圓制造生產(chǎn)，接受其他IC設計公司委托制造。而晶圓代工廠主要是指芯片從圖紙到產(chǎn)品的生產(chǎn)車間，它們決定了芯片采用的納米工藝等性能指標。
在業(yè)內(nèi)人士看來，我國芯片產(chǎn)業(yè)的困境在于，在技術體系上長期受制于人，由于沒有掌握核心技術，中國的芯片產(chǎn)業(yè)長期處于底層，低成本低附加值。 我國在半導體芯片領域起步較晚，基礎較為薄弱，而只有加大研發(fā)投入，推動技術和產(chǎn)品進一步提升，才有可能打破現(xiàn)在的怪圈。
這種情況下，中芯國際的研發(fā)投入也居高不下。 從研發(fā)投入來看，2017年-2019年，公司研發(fā)投入分別為35.76億元、44.71億元及47.44億元，占營業(yè)收入的比例分別為16.72%、19.42%及21.55%，位列行業(yè)第一。
但由于營收有限，中芯國際的研發(fā)投入僅有臺積電的四分之一。 招股書顯示，2017年-2019年，臺積電的營收分別為2228億元、2233億元及2466億元，研發(fā)費用為184億元、186億元及211億元。
而根據(jù)中芯國際招股書，2017年-2019年，中芯國際總營收分別約為213.9億元、230.2億元及220.2億元。從研發(fā)投入金額上看，中芯國際的研發(fā)投入依舊與臺積電相距甚遠。
在技術實力上，中芯國際的 制程水準，平均落后于英特爾、三星等企業(yè)一代甚至兩代的水平。
身處黃金賽道卻難以享受高估值，與科技實力不足有很大的關系。要抓住資本的心，就要找到一件合適的科技創(chuàng)新外衣，無疑是考驗的關鍵。
內(nèi)地及香港大客戶占比過半 中芯國際受“華為”事件的雙面影響
中興華為事件后，國產(chǎn)芯片產(chǎn)業(yè)發(fā)展逐漸成為中國制造的重中之重。根據(jù)《中國制造2025》，2020年，國內(nèi)芯片自給率要達到40%，2025年則要達到70%。
受益于政策紅利以及國內(nèi)半導體升級的需求。中芯國際迎來了發(fā)展大機遇。
（1）相比于臺積電來說，中芯國際的主要市場是在國內(nèi)。 國內(nèi)的半導體公司是營收也占據(jù)了中芯國際的一大部分。根據(jù)招股書，報告期內(nèi)，公司來自于中國大陸及香港的主營業(yè)務收入分別約為99.16億元、133.18億元及127.52億元，占比分別為47.26%、59.09%及59.39%，呈上升趨勢。
（2）美國對華為的禁令不斷升級，中芯國際備胎轉(zhuǎn)正。 中興華為事件后，原先長期和華為合作的臺積電無法再次為華為麒麟芯片代工，趁此之際，2020年初中芯國際奪得華為旗下芯片企業(yè)海思半導體公司的14納米FinFET工藝芯片代工訂單。日后兩者還有很大的合作空間。
但是在國內(nèi)大潮中，中芯國際也錯過了其海外的發(fā)展。去年12月18日晚，美國商務部將多達66家中國實體納入所謂的“實體清單”，全面禁止接觸美國技術和設備，中芯國際就在其中。
（1）來自北美洲地區(qū)和歐洲地區(qū)的增速下滑。 被美國列入“實體清單”后，對于適用于美國《出口管制條例》的產(chǎn)品或技術，供應商必須首先獲得美國商務部的出口許可，才能供應給中芯國際，這極大的影響了中芯國際的海外市場。
根據(jù)中芯國際發(fā)布2020半年報顯示， 其中來自北美地區(qū)的營收為30.42億元，同比持平；歐洲及不含中國內(nèi)地和香港的亞洲地區(qū)貢獻的營收為16.35億元，同比減少6.8%。
（2）在國內(nèi)芯片行業(yè)深陷投資、上市熱潮時候，國外已經(jīng)開始了積極并購。 在國際市場上，芯片產(chǎn)業(yè)的游戲規(guī)則已經(jīng)改變。 芯片企業(yè)從IDM模式，演變?yōu)椴煌髽I(yè)專業(yè)分工的Foudary（代工廠）模式和Fabless（無工廠芯片供應商）模式。
芯片企業(yè)不再是專注一個垂直領域，而是在積極營造自己的芯片生態(tài)。 長期來看，差距將會越拉越大，結(jié)果難言樂觀。
想要騰飛，中芯國際還差得遠？
中芯國際并不是芯片市場上唯一的香餑餑。
在投資者眼中，芯片是一個有著廣闊場景的增量市場；根據(jù)企查查大數(shù)據(jù)研究院發(fā)布的《近十年我國芯片半導體品牌投融資報告》，2020年，半導體發(fā)生融資事件458起，拿到融資的企業(yè)共458家，總金額1097.69億元。
寒武紀登陸科創(chuàng)板，地平線等芯片企業(yè)紛紛獲得新融資，而華為、小米等手機廠商，則迅速出手投資了一眾芯片企業(yè)。
但作為芯片行業(yè)的拓荒者，中芯國際的成長路徑曾歷經(jīng)磨難，也給未來遺留了很多隱患。
與行業(yè)老大“臺積電”的緊張關系。 IPO前，中芯國際便遭遇了臺積電對中芯國際長達三年的訴訟。如今雙方的恩怨也并未結(jié)束，這之后，中芯國際與臺積電又爆發(fā)了“科技大戰(zhàn)”。中芯國際此時的代價卻是要向臺積電賠償2億美元并無償授予股份。
中芯國際高層的人員動蕩，股東結(jié)構(gòu)也異常復雜分散。 中芯國際高層之間頗有矛盾，在中芯國際與臺積電和解聲明公布的第二天，創(chuàng)始人張汝京簽署了離職文件。直到2011年第三代CEO邱慈云上任，中芯國際才從混亂走向穩(wěn)定。
另外，在股東方面，根據(jù)中芯國際財報，公司無控股股東和實際控制人，公司任何單一股東持股比例均低于30%。這意味著，某種程度上，公司的發(fā)展具有強烈的不穩(wěn)定性。
想要股市高漲，就要獲得投資人的認可。但是在波詭云譎的芯片市場下，能否如愿以償，充滿不確定性。
國信證券認為，受益5G、新能源汽車、物聯(lián)網(wǎng)等趨勢下，全球半導體產(chǎn)能持續(xù)緊張，特別是功率半導體、電源管理芯片等產(chǎn)品需求帶動下，成熟制程需求穩(wěn)步提升。
根據(jù)IHS預計2025全球成熟制程代工市場規(guī)模為431億美元，未來5年CAGR為8%。目前以中芯國際為代表的國內(nèi)代工公司，在全球市占率較低，具有較為廣闊的成長空間。
數(shù)據(jù)顯示，當前全球成熟制程晶圓廠PB估值中位數(shù)約4~6倍，中芯國際A股市值約4869億人民幣，對應PB 約為5倍，H股市值2307億港幣，對應PB約為2倍，目前H股處于估值低位，對比全球PB估值，中芯國際港股向上修復空間，存在較好投資價值。
方正證券分析也表示，2020年起，中芯國際有望加速成長，逐漸達到世界一流IC制造水平。
科創(chuàng)股最重要的還是企業(yè)自身的創(chuàng)新基因，隨著5G手機、新能源汽車的推廣，芯片需求有增無減，芯片行業(yè)有著很廣闊的未來，只要業(yè)務能給投資者帶來足夠的想象空間，中芯國際仍然會是巨無霸。
本文作者：寧缺
文章來源：松果財經(jīng)，轉(zhuǎn)載請注明版權(quán)。
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