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截至10月29日，美股FAAMG五大科技巨頭已經(jīng)悉數(shù)交出了三季度的財(cái)報(bào)成績(jī)單。其中既有全面增長(zhǎng)的，也有形勢(shì)不佳的。
綜合來看，科技股巨頭的增長(zhǎng)動(dòng)力來自內(nèi)生依然是更安全的邊際線。這或許能解釋，為什么巨頭的戰(zhàn)略動(dòng)向里，有人按兵不動(dòng)，有人謀求變革。
Facebook：用戶和廣告隱憂來臨，改名擁抱元宇宙
10月25日美股盤后，F(xiàn)acebook近三年來首次沒能在收入上達(dá)到預(yù)期，這一度導(dǎo)致其股價(jià)迅速下跌近4%。依靠回購拉起來的股價(jià)可能解決不了Facebook的煩惱，其三季度總營收290.1億美元，同比增速35%，大幅低于Q1和Q2的55.6%和47.6%增速。其中，作為營收主力的廣告業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)33%至282.8億美元，兩者均低于一致預(yù)期。
造成這一結(jié)果的原因有兩個(gè)。一是廣告市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)改變，扎克伯格承認(rèn)“本季度我們確實(shí)遇到了收入逆風(fēng)，包括蘋果公司的變化……這些變化不僅影響到我們的業(yè)務(wù)，還影響到數(shù)以百萬計(jì)的小企業(yè)。”
第二個(gè)原因則是用戶端。雖然Reels等新產(chǎn)品確實(shí)在增長(zhǎng)，全應(yīng)用家族的月活用戶35.8億，同比增12%，但Facebook的三季度日活用戶為19.3億，環(huán)比增長(zhǎng)創(chuàng)新低。每用戶平均收入（ARPU）為10美元，同樣低于市場(chǎng)預(yù)期的10.15美元。
在業(yè)績(jī)指引上，F(xiàn)acebook預(yù)警稱四季度業(yè)績(jī)指引面臨重大不確定性，原因包括蘋果iOS新隱私規(guī)則對(duì)廣告的影響以及疫情。預(yù)計(jì)四季度收入315億至340億美元，低于分析師預(yù)期的348億美元。
RBC Capital Markets分析師Brad Erickson警告，明年的在線廣告市場(chǎng)值得“持續(xù)擔(dān)憂”，廣告商支出放緩可能導(dǎo)致Facebook收入在今年下半年下降22%。這意味著，至暗時(shí)刻或許會(huì)在下兩個(gè)季度到來。畢竟，同樣的Snap因?yàn)樘O果隱私新政影響，Q3財(cái)報(bào)后股價(jià)暴跌超過四分之一。
Facebook也意識(shí)到了自己面臨的問題，從扎克伯格近幾個(gè)月持續(xù)高呼轉(zhuǎn)型元宇宙能看出一些端倪。Facebook的財(cái)報(bào)架構(gòu)從今年四季報(bào)起將更新，包括與AR和VR相關(guān)的硬件、軟件和內(nèi)容的Facebook Reality Labs（FRL，F(xiàn)acebook現(xiàn)實(shí)實(shí)驗(yàn)室）將單獨(dú)立項(xiàng)披露業(yè)績(jī)表現(xiàn)和進(jìn)行的投資活動(dòng)。
10月29日的Connect 2021的開幕會(huì)上，F(xiàn)acebook宣布公司更名為Meta（產(chǎn)品名稱不變），2021年12月01日起，Meta公司的交易代碼會(huì)更改為MVRS。
Facebook預(yù)計(jì)對(duì)FRL的投資將使2021年的整體營業(yè)利潤(rùn)減少約100億美元，并將在未來幾年增加投資?？稍瞬裼痔钩校?ldquo;元宇宙真正對(duì)于公司的業(yè)績(jī)產(chǎn)生貢獻(xiàn)，可能還要以十年左右的眼光來看待。”
財(cái)報(bào)發(fā)出后，高盛將目標(biāo)價(jià)從455美元略微下調(diào)至445美元，巴克萊同樣將目標(biāo)價(jià)從430美元下調(diào)至420美元，古根海姆則大幅從450美元降至395美元，機(jī)構(gòu)雖然認(rèn)為Facebook還有成長(zhǎng)空間，但短期效果始終令人擔(dān)憂。
谷歌：廣告業(yè)務(wù)隨大盤增長(zhǎng)放緩，云服務(wù)虧損收窄
谷歌云和YouTube廣告收入低于預(yù)期導(dǎo)致谷歌盤后一度跌超2%，但云業(yè)務(wù)上，虧損大幅收窄的積極信號(hào)還是受到了關(guān)注。
谷歌母公司三季度營收651.2億美元，同比大增41%，高于市場(chǎng)預(yù)期的633.9億美元，凈利潤(rùn)189.3億美元。攤薄后每股收益EPS為27.99美元，同比增逾70%，也高于預(yù)期的23.50美元。不過，增幅較Q2都有所放緩。
谷歌并沒有受到蘋果隱私新政的太多影響，首席財(cái)務(wù)官露絲·波拉特（Ruth Porat）表示，iOS的“影響不大”，主要是“直接回應(yīng)”型廣告。這與它產(chǎn)生收入的業(yè)務(wù)模塊較為多元有關(guān)，而且通過搜索和視頻平臺(tái)，谷歌掌握了重要的第一手?jǐn)?shù)據(jù)，Snap、Facebook或者Twitter相對(duì)的數(shù)據(jù)主權(quán)并不算強(qiáng)，太過依賴用戶的信息。
盡管如此，谷歌搜索、YouTube廣告、整體廣告收入的同比增速均較二季度依然顯著放緩，和Facebook類似的，疫情導(dǎo)致的廣告主預(yù)算削減或轉(zhuǎn)移是主要原因。
而在備受關(guān)注的云業(yè)務(wù)上，云業(yè)務(wù)三季度收入49.9億美元，同比增45%，未達(dá)預(yù)期，增速也在放緩。但運(yùn)營虧損6.44億美元，遠(yuǎn)低于預(yù)期的虧損9.35億美元，同比去年接近砍半。要知道，全球前三云計(jì)算廠商里，只有谷歌是不計(jì)成本地激進(jìn)爭(zhēng)搶大客戶，虧損收窄意味著其云業(yè)務(wù)或許將迎來新的發(fā)展拐點(diǎn)。早在去年Q4，就有分析師預(yù)計(jì)谷歌云業(yè)務(wù)將要扭虧。
本季度，谷歌運(yùn)營利潤(rùn)210.3億美元，同比增近88%，大超預(yù)期的181.4億美元，幾乎是疫情前的三倍，運(yùn)營利潤(rùn)率32%。造血能力依然優(yōu)秀。
微軟：云計(jì)算再發(fā)力，穩(wěn)定增長(zhǎng)傲視群雄
微軟已經(jīng)連續(xù)四個(gè)季度營收超400億美元，在幾大巨頭中，微軟展現(xiàn)了難以比擬的穩(wěn)定性增長(zhǎng)。今年以來，微軟股價(jià)已累漲近40%。
2022財(cái)年Q1 微軟實(shí)現(xiàn)收入 453 億美元，大幅超過市場(chǎng)預(yù)期的439.3 億美元，同比增長(zhǎng) 22%，經(jīng)營利潤(rùn)202億，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期186億。凈利潤(rùn)205億美元，同比大漲48%。
不過，微軟財(cái)報(bào)中披露，這一凈利潤(rùn)增長(zhǎng)主要是由于季度內(nèi)海外一家公司向美國總部轉(zhuǎn)移了一份無形資產(chǎn)，使得微軟收到了33億美元的稅收減免，因此實(shí)際上是GAAP凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)48%，non-GAAP凈利潤(rùn)增長(zhǎng)27%，也依然亮眼。
微軟優(yōu)異的利潤(rùn)表現(xiàn)與它目前各項(xiàng)業(yè)務(wù)都維持了高利潤(rùn)率和高增長(zhǎng)有關(guān)。
包含硬件等部分的個(gè)人計(jì)算業(yè)務(wù)營收133.1億美元，此項(xiàng)雖然超過預(yù)期，但受到了全球缺芯的一定影響，在總體營收中的占比也只有不到30%。
生產(chǎn)力與商業(yè)流程營收同比增長(zhǎng)22%達(dá)150億美元，Office 365本季度銷售額同比增長(zhǎng)23%。
而明星產(chǎn)品Azure云計(jì)算本季度的增速高達(dá)50%——連續(xù)四個(gè)季度增速達(dá)到或超過50%，它推動(dòng)智能云業(yè)務(wù)營收同比增長(zhǎng)31%，智能云已經(jīng)連續(xù)三個(gè)季度成為微軟三大業(yè)務(wù)部門中的營收頭牌，微軟的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)已然十分穩(wěn)固。
微軟CEO薩蒂亞·納德拉認(rèn)為“微軟云提供了組織在這個(gè)過渡和變革時(shí)期所需的端到端平臺(tái)和工具”，而微軟目前正繼續(xù)走向“全云端”服務(wù)：Windows操作系統(tǒng)云端化，Office365持續(xù)SaaS化，智能云PaaS穩(wěn)定增長(zhǎng)。
因此，韋德布什分析師Dan Ives認(rèn)為：“Azure的云動(dòng)力在公司龐大的安裝基礎(chǔ)上仍處于起步階段”，“云轉(zhuǎn)移剛剛開始在全球范圍內(nèi)進(jìn)入下一個(gè)增長(zhǎng)階段。”他將微軟目標(biāo)價(jià)提升到375美元，美國銀行等機(jī)構(gòu)也紛紛將目標(biāo)價(jià)升至360美元上方，較當(dāng)前有10%-15%的上漲空間。
本季度微軟兩大核心業(yè)務(wù)部門成績(jī)均超過此前的指引上限?？紤]到智能云、生產(chǎn)力與商業(yè)流程兩大業(yè)務(wù)的凈利率持續(xù)高于整體，美股研究社認(rèn)為微軟未來一段時(shí)間的凈利潤(rùn)增速將繼續(xù)高于營收增速，并二次投入到數(shù)據(jù)中心擴(kuò)建等行動(dòng)中，擴(kuò)大既有優(yōu)勢(shì)。
蘋果：四年來首次低于營收預(yù)期，芯片荒拖累硬件產(chǎn)能
iPhone的銷售罕見地沒有超過分析師預(yù)期，2021財(cái)年Q4，蘋果iPhone智能手機(jī)收入388.7 億美元，同比增47%，但大幅低于市場(chǎng)預(yù)期的416億美元。
iPad平板電腦收入82.5億美元，同比增21.4%。Mac電腦收入91.8億美元，創(chuàng)公司史上最高，同比增1.6%，這是由于M1芯片家族的推動(dòng)?？纱┐髟O(shè)備、居家用品及配件收入87.9億美元，同比增11.5%。
除iPad外，硬件產(chǎn)品均未達(dá)到分析師預(yù)期。大中華區(qū)依然是蘋果增長(zhǎng)主力，83%的營收同比增長(zhǎng)領(lǐng)跑全球，而iPhone13的銷售熱潮在四季度，預(yù)期還有巨大空間。服務(wù)收入連續(xù)三個(gè)季度創(chuàng)公司史上新高，當(dāng)季錄得182.8億美元，高于預(yù)期的175.7億美元，同比增25.6%。
蘋果Q4總營收833.6億美元，低于分析師預(yù)期846.9億美元，自2017年5月以來首次低于預(yù)期，蘋果股價(jià)盤后一度大跌5%，并帶動(dòng)博通等供應(yīng)鏈上企業(yè)跟跌。
缺芯依然是主要危機(jī)，蘋果CFO Luca Maestri透露，供應(yīng)鏈問題將導(dǎo)致近60億美元的收入減少，尤其是9-12月季度包含即將到來的假期購物季，“年底前，這種情況無法自行解決”。CEO庫克坦承，2022財(cái)年第一財(cái)季收入將再創(chuàng)同期新高，但iPad收入同比可能會(huì)因供應(yīng)鏈問題而下滑。此前，蘋果被報(bào)道砍掉了近1000萬臺(tái)iPhone的產(chǎn)能。
此外，蘋果服務(wù)的細(xì)分類目里，APP Store收入創(chuàng)歷史新高，通過蘋果商店進(jìn)行的Apple music等訂閱服務(wù)用戶較去年同期增加了1.6億。但蘋果認(rèn)為發(fā)育良好的Apple TV+并不為所有機(jī)構(gòu)看好，市場(chǎng)份額不足5%。而被視為隱私新政后蘋果自己能有所突破的廣告業(yè)務(wù)，目前依然沒有詳細(xì)計(jì)劃誕生。
天風(fēng)國際分析師郭明錤認(rèn)為iPhone在2022與2023年YoY出貨成長(zhǎng)將放緩，不利于推升供應(yīng)鏈股價(jià)。Wedbush分析師Dan Ives表示供應(yīng)是“一個(gè)巨大的問題”。
由于供應(yīng)鏈問題涉及全球，比如東南亞的制造業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)經(jīng)常性中斷，目前只能肯定需求依然旺盛。美股研究社認(rèn)為，若下一季度蘋果的供應(yīng)無法滿足消費(fèi)者需求，后續(xù)產(chǎn)品銷售也將在供應(yīng)鏈矛盾緩和后迎來反彈，蘋果的長(zhǎng)期趨勢(shì)未有改變。FactSet統(tǒng)計(jì)的43位覆蓋該股分析師中，有32 人評(píng)級(jí)“買入”，平均目標(biāo)價(jià)漲幅10%左右。
亞馬遜：成本端壓力陡現(xiàn)，業(yè)績(jī)進(jìn)入水逆期
亞馬遜可能是幾大巨頭中最水逆的一個(gè)，由于主要業(yè)績(jī)指標(biāo)與四季度指引基本都低于市場(chǎng)預(yù)期，亞馬遜股價(jià)盤后跳水跌超4%。
AWS云服務(wù)已經(jīng)成為亞馬遜的增長(zhǎng)極，也是唯一超過預(yù)期的部分。三季度AWS營收161.1億美元，同比增長(zhǎng)39%，超過市場(chǎng)預(yù)期的154億美元。亞馬遜總營收的近15%、經(jīng)營利潤(rùn)的101%來自AWS——如果沒有云服務(wù)的高利潤(rùn)率支撐，亞馬遜本季度利潤(rùn)率將轉(zhuǎn)負(fù)，原因是成本的全面上升。
今年早些時(shí)候宣布為50多萬名員工漲工資，由于假日購物季將至，亞馬遜又將招聘計(jì)劃大幅提升至12.5萬人，人力成本較疫情前暴增。此外，至2020年底，亞馬遜包裹占美國市場(chǎng)的份額超越聯(lián)邦快遞達(dá)21%，成為美國第三大物流公司。但代價(jià)是人力+物流成本雙增加，疫情帶來的線上購物熱效果基本被成本抵消，北美和國際零售利潤(rùn)率都大幅下降，在此前三個(gè)季度的增長(zhǎng)后再次轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)。
受此影響，亞馬遜三季度凈銷售1108億美元，低于分析師預(yù)期1118.1億美元。三季度運(yùn)營利潤(rùn)49億美元，低于分析師預(yù)期的 56.2億美元。三季度凈利潤(rùn)31.56億美元，低于分析師預(yù)期46.23億美元。三季度每股收益 EPS 為6.12美元，大幅低于分析師預(yù)期8.96美元，較去年的 12.37 美元下降 50.5%。
在第四季度指引上，亞馬遜預(yù)計(jì)四季度凈銷售1300-1400億美元，低于分析師預(yù)期1416.2億美元。預(yù)計(jì)四季度運(yùn)營利潤(rùn)0-30億美元，大幅低于分析師預(yù)期74.4億美元。
假日季即將到來，Q4始終占亞馬遜美國市場(chǎng)全年收入的31%至32%。在目前情況下，亞馬遜CEO安迪·賈西表示，由于勞動(dòng)力短缺、員工成本上升、全球供應(yīng)鏈限制以及運(yùn)費(fèi)和運(yùn)輸成本的增加，Q4將在消費(fèi)者業(yè)務(wù)中承擔(dān)“數(shù)十億美元”的額外成本。EMarketer分析師Andrew Lipsman表示：“如果亞馬遜在假日季度沒有表現(xiàn)過度的記錄，那么第四季度的成績(jī)將更加令人擔(dān)憂。”
美股研究社認(rèn)為，在各方面成本持續(xù)高漲的情況下，亞馬遜或許會(huì)考慮通過服務(wù)的漲價(jià)緩沖供應(yīng)鏈壓力。首席財(cái)務(wù)官Brian Olsavsky也表示，雖然暫時(shí)沒有對(duì)Prime會(huì)員漲價(jià)，但“公司一直在考慮這種選擇”。
結(jié)語
雖說FAAMG依然是科技股全明星，但市場(chǎng)對(duì)他們的股價(jià)表現(xiàn)呈現(xiàn)出不同的態(tài)度，比如谷歌今年以來累漲近60%，而Facebook卻幾乎沒能跑贏標(biāo)普500指數(shù)的漲幅。核心原因是預(yù)期，尤其是核心業(yè)務(wù)之外的第二增長(zhǎng)曲線，已經(jīng)成為判斷巨頭未來發(fā)展的重要指標(biāo)。
華爾街的普遍觀點(diǎn)中，由疫情、廣告市場(chǎng)和政策態(tài)度等因素帶來的不確定性依然會(huì)影響著大部分公司的經(jīng)營，谷歌首席商務(wù)官Philipp Schindler)也表示：“很明顯，不確定性已經(jīng)成為新常態(tài)。”但只要巨頭對(duì)外界的反應(yīng)能力還在，增長(zhǎng)或許依舊是長(zhǎng)期的主旋律。
文|美股研究社（ID:meigushe）
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