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繼FAAG四大美股科技巨頭發(fā)布最新一季度的財(cái)報(bào)后，全球電子支付頭部企業(yè)PayPal也緊隨其后交出最新的成績單。

美東時(shí)間11月2日盤后，美國支付公司PayPal發(fā)布了2020財(cái)年三季度的財(cái)務(wù)報(bào)告，財(cái)報(bào)顯示營收凈利均超預(yù)期，但公司高層預(yù)計(jì)四季度利潤將低于預(yù)期，導(dǎo)致該公司股價(jià)在盤后交易中跌超6%。截至美股研究社發(fā)稿，PayPal周一盤后報(bào)177.00美元，總市值為2202.99億美元。

在全球電子支付領(lǐng)域，PayPal在全球占據(jù)不小的市場(chǎng)份額。而在中國市場(chǎng)，支付寶的母公司螞蟻集團(tuán)市值也不低估值約為2500億美元，略高于PayPal目前的總市值。據(jù)最新消息，螞蟻集團(tuán)A股和H股預(yù)計(jì)將于周四(11月5日)在科創(chuàng)板和港交所同步掛牌上市。

美股研究社認(rèn)為，借由PayPal發(fā)布最新一季財(cái)報(bào)，再加之螞蟻集團(tuán)即將登陸港交所之際，對(duì)這兩家體量和規(guī)模大致相當(dāng)，且業(yè)務(wù)相近的同賽道進(jìn)行對(duì)比分析，或許可以管中窺豹，進(jìn)而看到中美兩國在移動(dòng)支付領(lǐng)域的共性與異處。

PayPal“金袋”口不敵螞蟻集團(tuán)，金融業(yè)態(tài)差異致業(yè)務(wù)分化

本季度的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，PayPal的三季度總營收為54.6億美元，與上年同期的43.8億美元相比，同比漲幅達(dá)25%;與上一季度的52.6億美元，環(huán)比上漲3.8%。

從PayPal近7個(gè)季度的營收數(shù)據(jù)來看，PayPal的營收增速有所提高，但這種提高的幅度并不高，而且在營收的增速上也有所波動(dòng)。

美股研究社通過對(duì)比螞蟻集團(tuán)與PayPal前幾年的營收來看，很顯然在17跟18年，PayPal營收規(guī)模高于螞蟻集團(tuán)，但2019年螞蟻集團(tuán)在營收上已經(jīng)實(shí)現(xiàn)趕超。

而從螞蟻集團(tuán)的營收數(shù)據(jù)，雖未公布詳盡的季度營收數(shù)據(jù)，據(jù)螞蟻集團(tuán)在港交所提交的IPO申請(qǐng)書顯示的數(shù)據(jù)來看，螞蟻集團(tuán)在FY2017到FY2019全年的營收增速一直呈現(xiàn)出穩(wěn)定上漲的趨勢(shì)，且2019-2020年上半年，其營收的增速加快。2019年按美元計(jì)價(jià)，螞蟻集團(tuán)的年度總營收超越PayPal，而此前則一直落后于PayPal。

美股研究社通過對(duì)PayPal財(cái)報(bào)和螞蟻集團(tuán)招股書的對(duì)比分析發(fā)現(xiàn)，螞蟻集團(tuán)的營收增速和總營收額能夠超越PayPal，最關(guān)鍵的一點(diǎn)在于螞蟻集團(tuán)的營收結(jié)構(gòu) 。從上圖可以看出，數(shù)字金融科技平臺(tái)的營收占比隨著時(shí)間的推移而逐漸穩(wěn)步提升，而其數(shù)字支付和商家服務(wù)的營收占比則呈現(xiàn)出下滑的趨勢(shì)。

據(jù)悉，螞蟻集團(tuán)的數(shù)字金融科技平臺(tái)具體包括個(gè)人理財(cái)、貸款、保險(xiǎn)，結(jié)合招股書，三者的營收占比按照比例排序依次為貸款(微貸科技)，理財(cái)(理財(cái)科技)，保險(xiǎn)(保險(xiǎn)科技)，三者營收的綜合占據(jù)總營收的約一半。

而從三季度的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)可以看出，PayPal的業(yè)務(wù)收入主要來自交易收入。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，本季度PayPal交易收入為50.76億美元，與去年同期的39.55億美元，同比上漲28.34%;上季度的交易收入為49.45億美元，環(huán)比上漲2.64%。營收占比上，交易收入占本季度總營收的比重為92.96%。

通過對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，PayPal相對(duì)于螞蟻集團(tuán)而言，在營收結(jié)構(gòu)上較為單一，且交易收入的營收占比超過90%。PayPal依靠其壟斷地位收取較高的交易中介費(fèi)，而螞蟻集團(tuán)在支付端收取的費(fèi)率并不高。

螞蟻集團(tuán)近些年向數(shù)字金融業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵在于其所產(chǎn)生的利潤，相較于數(shù)字支付服務(wù)而言更高。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，數(shù)字金融業(yè)務(wù)的毛利率超過50%，凈利率接近20%，而與之相對(duì)的是以交易收入為主要營收來源的PayPal 2019全年的運(yùn)營利潤率為15%。

美股研究社認(rèn)為，兩家電子支付巨頭業(yè)務(wù)和營收模式的不同與市場(chǎng)環(huán)境的差異也緊密相關(guān)。相對(duì)于中國國內(nèi)金融市場(chǎng)而言，美國的金融交易費(fèi)用較為高昂，而這種金融交易環(huán)境也直接反映在電子支付業(yè)務(wù)上。

此外，美國傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)(投資理財(cái)、保險(xiǎn)等)較之國內(nèi)市場(chǎng)的成熟度更高，在多年的發(fā)展過程中無論是模式還是體量，都已經(jīng)臻于完善，此時(shí)PayPal的入局并非易事。

PayPal“吸金”增速創(chuàng)新高，但用戶數(shù)與螞蟻集團(tuán)差距較大

對(duì)于以交易和信貸為生的電子支付公司而言，用戶賬戶數(shù)量是一個(gè)非常重要的變量，也是直接影響公司凈利潤的關(guān)鍵因素。據(jù)三季度PayPal的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，三季度新增凈活躍用戶1520萬個(gè)，總數(shù)達(dá)到3.61億個(gè)活躍賬戶數(shù)。

從歷史同環(huán)比數(shù)據(jù)來看，PayPal的有效賬戶數(shù)總體而言呈現(xiàn)上漲的趨勢(shì) ，尤其是從本財(cái)年來看，有效賬戶數(shù)環(huán)比上升的趨勢(shì)更為顯著。美股研究社認(rèn)為，這或許在于衛(wèi)生事件導(dǎo)致現(xiàn)金支付會(huì)引發(fā)顧慮，現(xiàn)金支付的頻次下滑明顯，從而在一定程度上推高了PayPal的有效賬戶數(shù)量的增長。

從與螞蟻集團(tuán)的對(duì)比情況而言，PayPal在2020第二季度的有效賬戶數(shù)量達(dá)到3.46億，而螞蟻集團(tuán)旗下的支付寶已經(jīng)突破12億。從活躍用戶上而言，2020年上半年支付寶月度活躍用戶數(shù)為7.11億人次，PayPal二季度財(cái)報(bào)披露其月活躍用戶量為3.64億。

交易規(guī)模上， PayPal在2020年第二季度總支付額為2217億美金，支付寶約為4.8萬億美金。無論是用戶數(shù)，還是總支付金額，可以說螞蟻集團(tuán)都處于優(yōu)勢(shì)地位。

而螞蟻集團(tuán)這種優(yōu)勢(shì)地位在取得很大程度上取決于其在國內(nèi)市場(chǎng)占據(jù)的主導(dǎo)地位。就業(yè)務(wù)區(qū)域而言，螞蟻金服94%的營收來自中國，而PayPal來自美國大本營的收入僅占53%，PayPal的國際化更為顯著，而這種國際化的用戶和業(yè)務(wù)分布也使得PayPal在交易業(yè)務(wù)上所面臨的困難與挑戰(zhàn)也隨之增加。

而這種影響也具體體現(xiàn)在PayPal的凈利潤表現(xiàn)上。本季度，PayPal的凈利潤為10.21億美元，同比上漲121%，環(huán)比下滑33%。

從PayPal的歷史凈利潤數(shù)據(jù)來看，與螞蟻集團(tuán)穩(wěn)步增長的凈利潤表現(xiàn)不同，PayPal的凈利潤波動(dòng)幅度較大，在今年一二季度的同比變化尤為顯著。

美股研究社認(rèn)為，由于PayPal的用戶群體分布更為多元且分布范圍更為廣泛，匯率的變動(dòng)導(dǎo)致跨境間的交易會(huì)產(chǎn)生一定比例折損。這種折損會(huì)對(duì)PayPal的凈利潤產(chǎn)生不小的影響。

2200億VS 2500億，PayPal和螞蟻未來還能“漲”多高？

無論是PayPal還是螞蟻集團(tuán)，二者都站在了一個(gè)市場(chǎng)龐大，且增長速度快的行業(yè)賽道。據(jù)研究，到2025年，全球數(shù)字支付市場(chǎng)預(yù)計(jì)將以每年24%的速度增長，達(dá)到12.4萬億美元。PayPal的潛在市場(chǎng)規(guī)模也因此迅速擴(kuò)大。而這個(gè)較大的增量行業(yè)賽道，也決定了PayPal、螞蟻集團(tuán)在未來都將有較好的發(fā)展空間。但二者又體現(xiàn)出不同的特點(diǎn)：

一是支付寶的使用頻次、人數(shù)均遠(yuǎn)高于PayPal。國內(nèi)微信和支付寶完全占據(jù)主導(dǎo)地位，而在北美市場(chǎng)，電子支付領(lǐng)域除了PayPal，Square、Apple Pay均占有一定的市場(chǎng)份額。因而北美市場(chǎng)的電子支付是相當(dāng)分散的，至少相對(duì)于中國的電子支付市場(chǎng)而言是如此。

蘋果2020年第一季度的財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，Tim Cook表示，Apple Pay的交易筆數(shù)正以每年超過150億的速度增長。相比之下，截至今年二季度，PayPal在過去12個(gè)月里處理了136億筆交易。

而早在2019年9月，市場(chǎng)曾預(yù)估Apple Pay的活躍用戶為4.41億，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過PayPal當(dāng)時(shí)2.95億用戶量。PayPal面臨著來自Apple Pay和Square的激烈競(jìng)爭。

二是電子支付呈現(xiàn)出的不同業(yè)態(tài)，技術(shù)手段才是螞蟻集團(tuán)的競(jìng)爭核心，這部分也體現(xiàn)在其創(chuàng)新業(yè)務(wù)近些年的高速增長，雖然從目前來看，創(chuàng)新業(yè)務(wù)對(duì)螞蟻集團(tuán)營收的拉動(dòng)作用還不明顯。

簡而言之，螞蟻集團(tuán)將支付作為流量入口，是收入的基石;數(shù)字金融(信貸和理財(cái)業(yè)務(wù))是中期發(fā)展主要驅(qū)動(dòng)力;長期創(chuàng)新培養(yǎng)未來新的增長點(diǎn)，短中長期業(yè)務(wù)形成一個(gè)閉環(huán)。而PayPal則更加專注于交易服務(wù)的發(fā)展，在技術(shù)層面上不斷創(chuàng)新。

作為中美支付領(lǐng)域的巨頭，隨著螞蟻集團(tuán)周四上市，它也將與PayPal一起接受資本市場(chǎng)對(duì)他們的考驗(yàn)。對(duì)于這兩家科技互聯(lián)網(wǎng)公司來說，未來市盈率完全還有上升的空間。站在全球支付領(lǐng)域前端，螞蟻集團(tuán)跟PayPal都有望在估值上實(shí)現(xiàn)更大突破，在市值重塑上或許還是要看他們?cè)跇I(yè)務(wù)上能夠給投資者帶來多大的成長空間。

本文來源：美股研究社，轉(zhuǎn)載請(qǐng)注明版權(quán)

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