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7月13日，科沃斯披露了股東減持計(jì)劃，首發(fā)股東泰怡凱電器有限公司(以下簡(jiǎn)稱“泰怡凱”)擬通過集中競(jìng)價(jià)交易、大宗交易等方式減持10,279,616股，預(yù)計(jì)減持不超過公司總股本的1.80%。

其實(shí)在5月28日，科沃斯做出了一個(gè)重要舉動(dòng)，解禁了670億市值的限售股。不過，此時(shí)股民擔(dān)心的“股東大規(guī)模減持”的現(xiàn)象并沒有發(fā)生，此后科沃斯股價(jià)仍然繼續(xù)上漲，飆升至1400億以上，被鼓吹為“掃地茅”、“掃地僧”。

實(shí)際上，泰怡凱已經(jīng)不是第一次減持科沃斯股份，2019年泰怡凱就已經(jīng)開始逐步減持，此次減持似乎有點(diǎn)“過頭”，引起了很多利益攸關(guān)者的注意。那么，泰怡凱作為科沃斯原始股東，持續(xù)減持之后究竟意味著什么?這件事頗值得令人深思。

股東減持背后，高市值難掩凈利率之痛?

股東減持背后的寓意，一是資金需求，二是對(duì)公司未來發(fā)展信心不足，希望套現(xiàn)離場(chǎng)。在A股大環(huán)境里，多頭減持也被部分股民解讀為“割韭菜”。

減持增持本身都很正常，但大股東多頻次的減持，可能意味著其并不看好未來公司發(fā)展。根據(jù)公告披露，泰怡凱擬減持的原因是“自身資金需求”，但“資金需求”和“獲利回吐”并不矛盾。

作為首發(fā)原始股東，泰怡凱曾持有科沃斯IPO前股份 3284.75萬股，占公司總股本的8.21%，位列第四大股東。如今三輪減持到只剩1.80%，幾乎是清倉(cāng)的節(jié)奏。

從科沃斯股東數(shù)次減持來看，當(dāng)然不排除是出于資金上的考慮，畢竟科沃斯股價(jià)在最近15個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，從一百億出頭的市值漲到了一千四百多億市值，對(duì)于一個(gè)清潔家電的公司來說，這樣的高位股價(jià)比較少見，限制股解禁之后不可能沒有股東想要變現(xiàn)。

其次，從科沃斯財(cái)報(bào)上來看，如今的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，可能是最佳的減持節(jié)點(diǎn)。

從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，2020年科沃斯毛利率40%，但凈利率百分比卻低至個(gè)位數(shù)，雖然科沃斯宣稱自己是科技企業(yè)，但實(shí)際上仍是制造業(yè)的毛利率。

從去年兩家企業(yè)的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)對(duì)比來看，科沃斯凈利率不到石頭科技的1/2。另一方面石頭科技2020年總營(yíng)收45.3億元，只有科沃斯的3/5。如果不能維持市場(chǎng)份額上的優(yōu)勢(shì)，科沃斯的盈利水平恐怕難以再配得上1400億的估值。所以在這個(gè)節(jié)點(diǎn)上，泰怡凱減持或許就是最大化程度的套利。

而在營(yíng)銷上，科沃斯非常舍得投入。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，在2018~2020年同期的營(yíng)銷費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為18.83%、23.19%、21.58%。也就是說，科沃斯在同行業(yè)中市占率第一或許和重營(yíng)銷有關(guān)聯(lián)。

營(yíng)銷非常下力氣的科沃斯宣稱自己是科技企業(yè)，但科研投入?yún)s不及海外的iRobot。iRobot 2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收超過14億美元，研發(fā)投入占比達(dá)11%?？莆炙棺陨鲜幸詠恚镜难邪l(fā)費(fèi)用即使在逐年增多，2020年只有3.38億元，占營(yíng)收比例為4.7%。

而對(duì)比二者的總市值，iRobot僅24.55億美元，折合人民幣約160億元，大概只有科沃斯的1/9。

由此看來，科沃斯雖然是科技公司，但科技含量或許不高，營(yíng)銷技術(shù)反而是一流。

負(fù)債方面，一季度其他應(yīng)付款7.44億，比去年同期多出4個(gè)億，而公司一季度凈利潤(rùn)僅為3億左右，Q1流動(dòng)負(fù)債比上一年底多了2.57億。既然營(yíng)收結(jié)構(gòu)不理想，科沃斯的估值為何會(huì)如此之高呢?

“某些公司的高估值可能是由于投資人更看好賽道，”有分析師表示，“當(dāng)公司估值與實(shí)際財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)一定的偏差，可能部分股東會(huì)考慮通過減持的手段最大化收益。”

果不其然，16日盤后數(shù)據(jù)顯示，滬股通賣出1.55億元并買入8172萬元，三機(jī)構(gòu)合計(jì)賣出1.03億元，兩機(jī)構(gòu)合計(jì)買入4840萬元，考慮到泰怡凱減持剛引發(fā)關(guān)注不久，多機(jī)構(gòu)賣出持有股份和泰怡凱“清倉(cāng)式”減持可能有因果關(guān)系。

一年多漲11倍，科沃斯千億市值觸頂?

科沃斯股價(jià)飆升很快，一年多時(shí)間內(nèi)漲11倍，背后有科技清潔賽道快速發(fā)展的原因，也有估值邏輯變化的原因。更多的清潔賽道企業(yè)開始從家電估值改為采用科技公司估值，產(chǎn)品中也出現(xiàn)了AI技術(shù)。

結(jié)果就是，對(duì)比科沃斯的對(duì)手全球頂尖的消費(fèi)類機(jī)器人公司，iRobot市值僅為25億美元，合人民幣160億，值得注意的是，從營(yíng)收和凈利潤(rùn)上，科沃斯均不如后者。

那么帶來一個(gè)問題，科沃斯會(huì)不會(huì)被高估了?

首先從市場(chǎng)來看，雖然清潔機(jī)器人滲透率低，但由于房屋結(jié)構(gòu)、使用習(xí)慣等等原因，未來滲透率會(huì)到一個(gè)怎樣的水平很難說。其次即便滲透率很高，市面上也有其他玩家，反壟斷趨勢(shì)下，科沃斯不容易做到一家獨(dú)大。

從品牌戰(zhàn)略來看，科沃斯也非常激進(jìn)。2019年，科沃斯董事長(zhǎng)錢東奇在中國(guó)企業(yè)家博鰲論壇上說道：“一個(gè)品牌要想得到真正發(fā)展，需要持久不斷的創(chuàng)新。”

科沃斯在2019年初進(jìn)行一系列的戰(zhàn)略調(diào)整：砍掉機(jī)器人代工業(yè)務(wù)，主動(dòng)退出國(guó)內(nèi)低端掃地機(jī)器人市場(chǎng)，并且推出智能生活電器品牌“添可”。

從營(yíng)收數(shù)據(jù)上看，去年上半年，添可智能凈利潤(rùn)僅為792萬元?？梢娍莆炙菇o予厚望的添可，品牌認(rèn)知度還不夠高，可能很難擔(dān)負(fù)起增長(zhǎng)的重任。

另外，科沃斯品牌戰(zhàn)略是推出高端品牌“添可”，中低端品牌這塊是有犧牲的。目前清潔智能家電的價(jià)格普遍較高，品牌對(duì)低線城市的滲透還不夠，如果放棄低端品牌，在股價(jià)神話成為歷史后，其品牌在市場(chǎng)上的影響力會(huì)減弱，市場(chǎng)占有率也難以進(jìn)一步擴(kuò)大，有可能進(jìn)入惡性循環(huán)。

在高端產(chǎn)品上，如ANDY PRO、AVA，科沃斯的技術(shù)壁壘并不厚，和石頭科技、iRobot等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，科沃斯在技術(shù)上的優(yōu)勢(shì)不明顯，甚至有些技術(shù)需要依賴iRobot。

據(jù)公開消息，2020年5月科沃斯和iRobot達(dá)成合作。雙方約定iRobot獨(dú)家采購(gòu)科沃斯的自拖掃機(jī)器人，以及iRobot將向科沃斯授權(quán)其Aeroforce(解決毛發(fā)纏繞的技術(shù))相關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)及專利技術(shù)。

對(duì)于智能家電行業(yè)來說，技術(shù)上的優(yōu)勢(shì)往往是獲得高利潤(rùn)率和高品牌溢價(jià)的保障，如果想真正建立品牌的護(hù)城河，在核心技術(shù)上依賴競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，未來有被“卡脖子”的風(fēng)險(xiǎn)。

另外智能家電入局者眾多，很多互聯(lián)網(wǎng)巨頭隨時(shí)都可能來分一杯羹，據(jù)天眼查APP查詢顯示，在智能清潔領(lǐng)域已經(jīng)有18家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，如果沒有過硬的技術(shù)實(shí)力來保證產(chǎn)品的代際優(yōu)勢(shì)，隨時(shí)有被趕超的可能。

家電市場(chǎng)早已下跌，科技股死撐了太久?

科沃斯以清潔智能家電的生產(chǎn)和銷售為主要業(yè)務(wù)，清潔家電屬于家電中的細(xì)分領(lǐng)域。所以家電行業(yè)的市場(chǎng)趨勢(shì)，也能在一定程度上反映清潔智能家電的未來趨勢(shì)。那么家電市場(chǎng)近幾年行情如何呢?

據(jù)奧維云數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)家電市場(chǎng)的零售額規(guī)模從2017年就開始下跌，已經(jīng)連跌3年，下滑幅度還呈現(xiàn)越來越大的趨勢(shì)。

究其原因，房地產(chǎn)銷量是決定家電銷量的主要驅(qū)動(dòng)因素。從近5年的全國(guó)商品房銷售面積可以看出，同樣是在2017年以后，中國(guó)商品房銷售面積就幾乎維持在0增長(zhǎng)水平，只有疫情影響導(dǎo)致2021年一季度同比增長(zhǎng)較高。

與之形成鮮明對(duì)比的是十多年前，在地產(chǎn)行業(yè)政策放寬，商品房銷售飛速上升的2009年，家電股也隨之起飛。2009年家電領(lǐng)域也迎來一段黃金時(shí)期，當(dāng)年增速達(dá)到102%。

如今商品房市場(chǎng)依然保持平穩(wěn)，沒有大的起色，所以美的、格力、海爾等家電巨頭也都遭遇了營(yíng)收增速放緩的問題。

從產(chǎn)品的使用價(jià)值來看，科沃斯本質(zhì)上是家電企業(yè)，自然也逃不開這個(gè)規(guī)律，之所以能造就“掃地茅”的神話，與自身的實(shí)力分不開，但1400億的估值較大程度上離不開“科技”二字賦予的想象力。

隨著泰怡凱的減持，多個(gè)機(jī)構(gòu)也開始拋售科沃斯股票，股價(jià)下跌已經(jīng)無法遏制，對(duì)眾多滿懷期待的股民來說，又是“幾家歡樂幾家愁”的時(shí)刻，但或許這正是“掃地機(jī)器人第一股”回歸理性的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

人們總是高估短期內(nèi)能夠達(dá)到的目標(biāo)，而容易忽略長(zhǎng)期達(dá)成的目標(biāo)。

理性的來看，對(duì)市場(chǎng)的判斷應(yīng)該基于數(shù)據(jù)和業(yè)務(wù)顯示，未來的溢價(jià)空間應(yīng)該保持審慎。從這個(gè)角度來看，目前而言，智能清潔賽道中能出現(xiàn)千億市值，可能是一種偶然現(xiàn)象，無法長(zhǎng)久保持。

隨著科技的進(jìn)步和消費(fèi)意識(shí)的增強(qiáng)，智能家電會(huì)以其優(yōu)越性逐漸替代傳統(tǒng)家電，未來智能家電市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)更加激烈，科沃斯作為“掃地機(jī)器人第一股”已經(jīng)證明了自己的競(jìng)爭(zhēng)力，未來的機(jī)會(huì)也依然存在，千億市值能否保持住，值得持續(xù)關(guān)注。

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