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文：互聯(lián)網(wǎng)江湖 作者：志剛

泰坦尼克號(hào)曾被認(rèn)為是世界上最大、最先進(jìn)的豪華游輪，擁有“永不沉沒”的美譽(yù)。然而就是這樣一艘堅(jiān)固無比的巨輪，卻在它的首次航行中遭遇了海難。

導(dǎo)致泰坦尼克號(hào)沉沒的致命原因在于，瞭望員因?yàn)樘鞖鈵毫樱瑳]能及時(shí)發(fā)現(xiàn)冰山，當(dāng)舵手有所發(fā)覺時(shí)，即使全力轉(zhuǎn)向，最終也無法避免與冰山的相撞。

這就給了投資者們一個(gè)啟示，即：越是規(guī)模龐大的企業(yè)，轉(zhuǎn)型速度越慢，越需要管理層提前進(jìn)行戰(zhàn)略預(yù)判。

而聯(lián)想作為中國(guó)乃至世界最大的智能設(shè)備服務(wù)集團(tuán)，現(xiàn)在所處的階段就是，掌舵者們已經(jīng)看到了PC時(shí)代的“冰山”群，并開始了巨輪轉(zhuǎn)向，但是轉(zhuǎn)了數(shù)年，雖然也開辟出了幾條新的航線，可是最大的那座“冰山”卻依然正在撲面而來……

轉(zhuǎn)型中的聯(lián)想：需要“小勝”，更需要“大捷”

就在最近，聯(lián)想集團(tuán)公布了2023/24財(cái)年第一季業(yè)績(jī)報(bào)告。

從整體來看，本次季報(bào)和聯(lián)想此前展示的財(cái)報(bào)核心并無太大變化，無論是在業(yè)績(jī)表現(xiàn)還是業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型方面，聯(lián)想依舊是“有小勝，無大捷”。

一是在最直觀的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，截至2023年6月30日止三個(gè)月，聯(lián)想實(shí)現(xiàn)營(yíng)收129億美元，同比下降24%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.77億美元，同比下降66%，直接奠定了本次財(cái)報(bào)的主基調(diào)。

不過，雖然整體業(yè)績(jī)不及預(yù)期，但其中的毛利率卻由于方案服務(wù)業(yè)務(wù)集團(tuán)（SSG）的高利潤(rùn)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)增加，而逆勢(shì)微漲了0.6個(gè)百分點(diǎn)至17.5%，創(chuàng)下公司有史以來首季的新紀(jì)錄。

只是緊接著，凈利率就又兜不住了。同期，聯(lián)想的凈利率大幅下滑了167個(gè)基點(diǎn)。

原因不在于費(fèi)用端。相反，在報(bào)告期內(nèi)，聯(lián)想通過精簡(jiǎn)成本結(jié)構(gòu)，使包括三費(fèi)在內(nèi)的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用下降了11%。真正造成凈利率下滑的原因在于，24%的超高營(yíng)收降幅壓過了經(jīng)營(yíng)管理層“省下來”的那點(diǎn)費(fèi)用。

直白點(diǎn)講就是，聯(lián)想的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用端選擇了“降本”，但是市場(chǎng)營(yíng)收方面卻不僅沒有“增效”，反而出現(xiàn)了高空跳水，因此影響到了凈利率的表現(xiàn)。

看完聯(lián)想最基礎(chǔ)的成長(zhǎng)能力指標(biāo)，再來看資產(chǎn)負(fù)債方面，主要有兩個(gè)明顯的亮點(diǎn)：

一個(gè)是“應(yīng)收貿(mào)易賬款及票據(jù)”同比減少了約5億美元。這說明報(bào)告期內(nèi)，聯(lián)想加大了對(duì)下游的資金回款要求，雖然整體市場(chǎng)戰(zhàn)略可能是偏收縮保守的，但是回款增多的一個(gè)直接好處就是“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額”從上年同期的3.99億元飆升至現(xiàn)在的6.5億美元。

與此同時(shí)，聯(lián)想的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)周期也縮短至11天，同比減少了24天。

另一個(gè)亮點(diǎn)是資產(chǎn)負(fù)債率，從上年同期的87.38下降至現(xiàn)在的84.56%。

之所以如此關(guān)注，是因?yàn)槁?lián)想是一家典型的經(jīng)營(yíng)性擴(kuò)張企業(yè)，對(duì)IBM的并購(gòu)，對(duì)摩托羅拉的并購(gòu)都是足以載入商業(yè)史的案例。

而在這一過程中，由于聯(lián)想充分利用了金融工具杠桿，所以這就形成了一個(gè)特點(diǎn)，即在資產(chǎn)負(fù)債表上，聯(lián)想的資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)比較高。甚至在2020年/21財(cái)年，聯(lián)想的資產(chǎn)負(fù)債率最高達(dá)到了90.5%，此后兩年分別為87.88%和84.46%，算是進(jìn)入了下行調(diào)整期。

當(dāng)然，超過84%的資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)于企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)來講，依然是壓力山大，所以聯(lián)想的應(yīng)對(duì)策略是“借新還舊”，把短期負(fù)債轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期負(fù)債。

比如，去年7月份，聯(lián)想集團(tuán)突然宣布完成了兩筆各6.25億美元的新債發(fā)行，存續(xù)期分別為5年和10年。經(jīng)過結(jié)構(gòu)調(diào)整之后，聯(lián)想集團(tuán)的短期融資負(fù)債降低到了6.08億美元，長(zhǎng)期融資為38.91億美元。

把短期負(fù)債轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期負(fù)債，好的一面是在這輪債務(wù)結(jié)構(gòu)運(yùn)作之后，聯(lián)想在短期內(nèi)可能不會(huì)再為融資負(fù)債壓力而困擾。

但這也透露出了一點(diǎn)經(jīng)營(yíng)隱憂，即過去擴(kuò)張帶來的高杠桿問題，聯(lián)想在過去十年中似乎都沒能夠徹底解決，增長(zhǎng)的破局點(diǎn)還是要集中在未來業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型方面。

二是在更具體的業(yè)務(wù)表現(xiàn)方面。按照業(yè)務(wù)構(gòu)成，聯(lián)想擁有智能設(shè)備業(yè)務(wù)集團(tuán)（IDG）、基礎(chǔ)設(shè)施方案業(yè)務(wù)集團(tuán)（ISG）和方案服務(wù)業(yè)務(wù)集團(tuán)（SSG）三大業(yè)務(wù)。

1、在IDG業(yè)務(wù)方面，報(bào)告期內(nèi)，由個(gè)人電腦、平板電腦等組成的，聯(lián)想的智能設(shè)備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收102.6億美元，同比下降28%；經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)為6.5億美元，同比下降39%。

雖然營(yíng)收、凈利出現(xiàn)了雙降，但“小勝”的是，聯(lián)想的清庫(kù)存戰(zhàn)略卻取得一定成效，存貨整體規(guī)模從上年同期的63.72元下滑至現(xiàn)在的59.07億元，在一定程度上減輕了聯(lián)想的市場(chǎng)和資金占用壓力，為下半年可能到來的市場(chǎng)回暖掃清了障礙。

不過，投資者們依然需要冷靜的是，聯(lián)想IDG業(yè)務(wù)面對(duì)的PC時(shí)代市場(chǎng)飽和問題、智能手機(jī)對(duì)個(gè)人電腦的功能替代邏輯，在大體上都沒有變，所以即便是硬撐過了本輪PC寒冬周期，但下一輪的周期又該如何度過？

這是聯(lián)想在第二曲線業(yè)務(wù)起來之前，始終都繞不開的“最大”冰山。

2、再來看聯(lián)想尋找到了兩條破局航線，ISG和SSG兩大業(yè)務(wù)。

從整體來看，本期ISG和SSG業(yè)務(wù)的總營(yíng)收占比為20.47%，較上年同期出現(xiàn)了0.42%的輕微下滑。

原因在于報(bào)告期內(nèi)，聯(lián)想的基礎(chǔ)設(shè)施方案業(yè)務(wù)營(yíng)收同比下降了8%至19億美元，業(yè)務(wù)規(guī)模有所減小。

盡管在這情況下，聯(lián)想依然找補(bǔ)了些許亮點(diǎn)，比如在存儲(chǔ)領(lǐng)域取得三位數(shù)增長(zhǎng)、以及高性能計(jì)算、邊緣和軟件領(lǐng)域錄得雙位數(shù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。但問題是，拋開規(guī)?？丛鏊俦揪腿菀状嬖谡J(rèn)知偏頗，更不用說這些積累的“小勝”，直到現(xiàn)在也沒能為聯(lián)想換來一場(chǎng)足以改變資本市場(chǎng)和投資者看法的大捷。

至于SSG業(yè)務(wù)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.13億美元，同比增長(zhǎng)18%；經(jīng)營(yíng)溢利同比增長(zhǎng)10%至3.61億美元，可謂是聯(lián)想本次季報(bào)中最為亮眼的存在。

只不過略顯遺憾的是，當(dāng)前聯(lián)想的方案服務(wù)業(yè)務(wù)規(guī)模還太小，想要真正成長(zhǎng)為能夠突破PC時(shí)代冰山的核心主力，可能還需要相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間來驗(yàn)證……

算力：一條非走不可的蜀道？

如果本著讓優(yōu)勢(shì)更長(zhǎng)的邏輯，從當(dāng)前的市場(chǎng)風(fēng)口來找聯(lián)想可能存在的增長(zhǎng)破局點(diǎn)，那恐怕就是上述提到的“算力”了。

目前來看，算力生態(tài)的價(jià)值分布在四個(gè)領(lǐng)域，云計(jì)算廠商提供的算力服務(wù)，設(shè)備廠商服務(wù)器銷售，芯片廠商的產(chǎn)品銷售、芯片代工制造。

四個(gè)領(lǐng)域中，除了芯片行業(yè)之外，云計(jì)算最接近需求端，利潤(rùn)空間最大，算力設(shè)備領(lǐng)域，與海外差距最小。

聯(lián)想的業(yè)務(wù)，主要是在服務(wù)器銷售方面。

雖然算力業(yè)務(wù)增長(zhǎng)速度很快，但硬件銷售，毛利率其實(shí)不高，尤其是與海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，毛利率其實(shí)不占優(yōu)。

對(duì)比海外來看，根據(jù)天眼查APP數(shù)據(jù)，戴爾、HPE、富士通等幾家好玩公司市場(chǎng)份額占比約30%，國(guó)內(nèi)的浪潮、新華三、聯(lián)想、中興等企業(yè)，市場(chǎng)份額約為25%。

毛利率方面，海外企業(yè)除了Supermicro毛利率約為15%，富士通的毛利率能達(dá)到30%，IBM更超過50%，戴爾的毛利率也有22%。

國(guó)內(nèi)的企業(yè)中，聯(lián)想、中興的毛利率相對(duì)高一些，約為20%，其他幾家毛利率均低于15%。

但服務(wù)器業(yè)務(wù)，有創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，但本質(zhì)上還是需要整合外部資源。

聯(lián)想一直被外界質(zhì)疑的地方在于，最早確立了“貿(mào)工技”路線，錯(cuò)過了對(duì)內(nèi)生性、自主性、研發(fā)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的歷史機(jī)遇。

發(fā)展算力業(yè)務(wù)，可以看的出來現(xiàn)在的聯(lián)想的確要去重新走突破創(chuàng)新的道路，問題是真的太難了。

聯(lián)想缺的不是定義產(chǎn)品的能力，缺點(diǎn)是定義創(chuàng)新的能力。

所謂定義創(chuàng)新，不是說拯救者又出了新品，新的服務(wù)器算力更強(qiáng)。而是真正能改變整個(gè)行業(yè)成本結(jié)構(gòu)的的技術(shù)或者產(chǎn)品。

就像蘋果做出了iphone，華為做出了5G，特斯拉做出了Model3。

這里面核心的問題在于，即便是聯(lián)想不僅要向市場(chǎng)證明在PC之外，未來業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)空間，更要證明，現(xiàn)有的機(jī)制和研發(fā)投入下，聯(lián)想有真正定義創(chuàng)新的能力。

要在算力業(yè)務(wù)上創(chuàng)新，可能意味著要與核心供應(yīng)商搶市場(chǎng)，但CPU和GPU領(lǐng)域，英特爾與英偉達(dá)有著壟斷市場(chǎng)地位，可能都是任何一家設(shè)備制造商都得罪不起的。

不過，現(xiàn)在來看，這條突破創(chuàng)新的路，聯(lián)想必須要走。

一方面，關(guān)鍵算力芯片進(jìn)口越來越難，國(guó)產(chǎn)替代是必須要走的路，這意味著作為設(shè)備制造商在供應(yīng)商選擇上可能沒有太多自主選擇的余地。

另一方面，聯(lián)想要走自主創(chuàng)新的道路，這是一道必須要邁過去的坎兒。

比如，如何通過創(chuàng)新，進(jìn)一步提升單位算力的費(fèi)效比，關(guān)鍵的突破點(diǎn)，在于提升計(jì)算效率。

AIGC驅(qū)動(dòng)下，算力需求組最大的，還是AI、大模型領(lǐng)域。

國(guó)內(nèi)的總體算力不差，以2021年的數(shù)據(jù)來看，中國(guó)算力就已經(jīng)占到了全球算力的33%，美國(guó)是34%。

下一步升級(jí)的重點(diǎn)，在于效率。數(shù)據(jù)顯示，2021年平均PUE（數(shù)據(jù)中心能源效率指標(biāo)）為1.55，2022年，規(guī)劃在建的大型以上數(shù)據(jù)中心PUE降至1.30。

接下來，進(jìn)一步降低，提高算力效能，是一個(gè)重要的方向。

算力行業(yè)足夠大，增長(zhǎng)足夠快，容得下前期的巨大的研發(fā)成本，也就是說在創(chuàng)新這件事上，聯(lián)想其實(shí)是可以不斷去試錯(cuò)的。

從市場(chǎng)的角度來看，每一個(gè)真心希望聯(lián)想走的更遠(yuǎn)的人，都希望聯(lián)想能夠真正把創(chuàng)新扎在基因中。

算力，對(duì)于制造業(yè)來說將會(huì)跟電力一樣重要。

一個(gè)反直覺的事實(shí)是，對(duì)于投資人來說，制造業(yè)來說IT投入的產(chǎn)出比其實(shí)比互聯(lián)網(wǎng)更高。

一份統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在世界前30的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中，每投資1美元可以獲得22美元營(yíng)收，2美元的利潤(rùn)。而對(duì)于制造業(yè)來說，則能產(chǎn)生45美元營(yíng)收和6美元的利潤(rùn)。

由此可見，PC衰落之后，算力業(yè)務(wù)，的確給聯(lián)想帶來了巨大的想象力空間，要把這些想象力空間變現(xiàn)，還需要更多實(shí)質(zhì)性的創(chuàng)新成果，對(duì)此，市場(chǎng)滿懷期待。

寫在最后：

時(shí)耶，命耶。時(shí)代還是又一次給了聯(lián)想新的機(jī)會(huì)。

接下來的聯(lián)想，終究還是要走上自主創(chuàng)新的道路。

聯(lián)想高管曾說，聯(lián)想集團(tuán)是一家全球公司，而不只是一家中國(guó)公司。而全球視野下的聯(lián)想，其實(shí)更需要?jiǎng)?chuàng)新驅(qū)動(dòng)。

就像當(dāng)年人們迎接PC互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，現(xiàn)在的聯(lián)想再一次站在AI時(shí)代的風(fēng)口上，至于聯(lián)想是否徹底放下包袱，重走自主創(chuàng)新之路，我們且行且看。

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