斗魚Q2付費(fèi)用戶同比增長(zhǎng)13.4% 與虎牙“組團(tuán)”后股價(jià)為何失速？

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北京時(shí)間8月10日，斗魚對(duì)外發(fā)布2020年第二季度財(cái)報(bào)。在與虎牙合并前，本季度財(cái)報(bào)或許將成為斗魚的最后一份solo成績(jī)單。斗魚二季度的表現(xiàn)是否讓投資者滿意？

財(cái)報(bào)顯示，二季度斗魚總營(yíng)收達(dá)到25.08億元，同比增長(zhǎng)33.9%；毛利潤(rùn)達(dá)到5.23億元，同比增長(zhǎng)73.7%；非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.23億元，同比增長(zhǎng)513.7%。因Q2業(yè)績(jī)超預(yù)期，斗魚周一盤起漲超10%

在發(fā)布財(cái)報(bào)之后，周一晚間斗魚宣布公司董事會(huì)已收到騰訊的初步非約束性建議書，建議斗魚和虎牙訂立換股合并協(xié)議。該消息爆出后，斗魚跟虎牙的股價(jià)并沒(méi)有令人滿意，兩家公司股價(jià)均大幅高開，但迅速跳水，然后逐步走低。

截至目前，斗魚周二盤前交易為14.33美元，盤前上漲超2%，市值為44.35億美元。

對(duì)于下個(gè)季度財(cái)報(bào)展望，斗魚預(yù)計(jì)，公司第三季度凈營(yíng)收將在人民幣26.40億元至人民幣26.80億元之間，同比增長(zhǎng)42.1%至44.2%。

作為直播領(lǐng)域的頭號(hào)玩家，此前一直巨虧的斗魚，在2019年扭虧為盈之后如今已連續(xù)六個(gè)季度實(shí)現(xiàn)盈利，這或許也是刺激斗魚股價(jià)上漲的重要原因。與老對(duì)手虎牙合并之前，斗魚這份財(cái)報(bào)表現(xiàn)在未來(lái)是否能夠讓它手握更多籌碼談新公司的主導(dǎo)話語(yǔ)權(quán)？

斗魚虎牙直播營(yíng)收均占9成，"快抖B"崛起覬覦直播紅利

在Q2財(cái)報(bào)公布之后，斗魚也正式官宣與虎牙合并消息很快要靴子落地。在合并前，20Q2季度恐將成為斗魚跟虎牙最后的solo戰(zhàn)績(jī)。

這份財(cái)報(bào)既然是斗魚在合并前的個(gè)人戰(zhàn)績(jī)，對(duì)比其與虎牙在之前幾個(gè)季度的營(yíng)收增速或許能夠更清晰的看出兩家公司的發(fā)展增長(zhǎng)表現(xiàn)。從下圖來(lái)看，

從營(yíng)收表現(xiàn)來(lái)看，斗魚相對(duì)于虎牙來(lái)說(shuō)在營(yíng)收上的表現(xiàn)要更好，雖說(shuō)營(yíng)收規(guī)模不及虎牙，但增長(zhǎng)勢(shì)頭是好于虎牙。在業(yè)務(wù)層面，能夠影響到兩個(gè)平臺(tái)營(yíng)收規(guī)模還是要看直播業(yè)務(wù)。

在直播業(yè)務(wù)，斗魚跟虎牙的發(fā)展路徑相似，這也讓他們都處于直播營(yíng)收占營(yíng)收大頭的結(jié)構(gòu)，且貢獻(xiàn)的營(yíng)收占比在不降反升。

二季度，斗魚視頻直播營(yíng)收為人民幣23.199億元（約合3.278億美元），較去年同期的人民幣17.083億元增長(zhǎng)35.8%，占總營(yíng)收比重為92.5%。在一季度，斗魚直播收入同比增長(zhǎng)了56.0％至21.13億元，在環(huán)比數(shù)據(jù)上還是有所增長(zhǎng)。

一季度，虎牙的總收入為人民幣24.12億元,來(lái)自于直播的收入為人民幣22.75億元（3.21億美元）,直播業(yè)務(wù)占總營(yíng)收比重為94.3%。從營(yíng)收來(lái)看，為了降低對(duì)于直播業(yè)務(wù)的以來(lái)，斗魚跟虎牙都有在嘗試新的業(yè)務(wù)布局。

以斗魚來(lái)說(shuō)，疫情期間除了推出直播帶貨"以外，斗魚還推出了"云游戲"、"陪玩業(yè)務(wù)"等新業(yè)務(wù)。但很可惜的是，這些新業(yè)務(wù)的嘗試并未能給斗魚帶來(lái)較大的回報(bào)。

在合并前，斗魚跟虎牙一直是"相愛(ài)相殺"的老對(duì)手，雙方各自業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)的比拼也是拿來(lái)提升市值的關(guān)鍵。但根據(jù)現(xiàn)在的局面來(lái)看，斗魚跟虎牙合并背后除了有騰訊的考量之外，這兩個(gè)頭部平臺(tái)也在忌憚以B站、快手、抖音新勢(shì)力的崛起。

在直播領(lǐng)域，B站、快手、抖音布局速度加快，追求多元化商業(yè)背后，直播已被他們各自提到很重要的戰(zhàn)略層面。根據(jù)B站、快手、抖音的一系列動(dòng)作來(lái)看，買賽事、重金挖頭部主播等，打造直播生態(tài)護(hù)城河成為他們共同的目標(biāo)。

根據(jù)今年Chinajoy2020全球電競(jìng)大會(huì)上，快手游戲副總裁唐宇煜透露的最新的數(shù)據(jù)，快手游戲直播截至今年5月底的月活用戶已超2.2億，游戲短視頻月活用戶突破3億。從這個(gè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)來(lái)看，快手的游戲用戶增長(zhǎng)來(lái)勢(shì)洶洶。

從去年開始，快手在游戲直播上就開始行動(dòng)起來(lái)。在去年的光合創(chuàng)作者大會(huì)上，快手推出"百萬(wàn)游戲創(chuàng)作者扶持計(jì)劃"，正式和老牌游戲直播平臺(tái)站上了PK臺(tái)。在賽事直播上，快手也首次直播英雄聯(lián)盟總決賽（S9）。今年7月，快手宣布，PEL所有戰(zhàn)隊(duì)及選手，都將入駐快手。

除了快手之外，B站也是在做同樣的事情。目前它已獲得英雄聯(lián)盟賽事中國(guó)地區(qū)三年獨(dú)家直播版權(quán)，不少頭部KOL，如選手Uzi、「廠長(zhǎng)」Clearlove等也已入駐B站。隨著在抖音、快手、B站加速布局背后，直播領(lǐng)域的硝煙會(huì)愈演愈烈，處在頭部位置的斗魚面臨的威脅勢(shì)必會(huì)加大。為了做好應(yīng)對(duì)舉措，這或許也是斗魚跟虎牙選擇合并的最大原因。

會(huì)員增長(zhǎng)放緩主播出現(xiàn)流失，斗魚用戶增長(zhǎng)恐面臨天花板

在直播業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)背后，這還是得益于斗魚活躍用戶的增長(zhǎng)。在用戶數(shù)據(jù)上：

· 斗魚第二季度平均月活躍用戶數(shù)量為1.653億人，相比之下去年同期為1.628億人。

· 斗魚第二季度平均移動(dòng)月活躍用戶數(shù)量為5840萬(wàn)人，較去年同期的5060萬(wàn)人增長(zhǎng)15.4%。

· 斗魚第二季度平均付費(fèi)用戶數(shù)量達(dá)到760萬(wàn)人，較去年同期的670萬(wàn)人增長(zhǎng)13.4%。

從用戶表現(xiàn)來(lái)看，斗魚月活躍用戶同比只增加了250萬(wàn)；移動(dòng)月活躍用戶只增長(zhǎng)了780萬(wàn)；付費(fèi)用戶只增長(zhǎng)了90萬(wàn)。對(duì)比之前的同比增速來(lái)看，用戶數(shù)據(jù)的增長(zhǎng)顯然是在放緩。雖說(shuō)用戶增長(zhǎng)表現(xiàn)不盡如人意，但在付費(fèi)數(shù)額上環(huán)比還是有所增長(zhǎng)。

在財(cái)報(bào)電話會(huì)議中，針對(duì)分析師提到的直播收入增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，斗魚副總裁兼CFO曹昊回答表示："因整體的付費(fèi)用戶數(shù)達(dá)到了760萬(wàn)，和一季度基本持平，但是 up值的話是環(huán)比增長(zhǎng)了9.5%左右，達(dá)到了306元。"隨著ARPU值得上漲，這或許也是斗魚本季度盈利表現(xiàn)較好的一個(gè)重要原因。

對(duì)比斗魚跟虎牙的付費(fèi)用戶數(shù)據(jù)來(lái)看，

對(duì)于斗魚來(lái)說(shuō)，未來(lái)如何提高用戶付費(fèi)意愿還是很重要，目前隨著斗魚用戶增長(zhǎng)放緩背后，很有可能意味著斗魚面臨直播用戶增長(zhǎng)天花板。尤其是B站、抖音、快手也分流一部分直播用戶，這也意味著斗魚后續(xù)用戶增長(zhǎng)愈發(fā)艱難。

除了用戶增長(zhǎng)放緩之外，斗魚面臨的另外一個(gè)壓力則是來(lái)自于頭部主播的流失。盡管斗魚為了留住頭部主播也采取了不少的措施，包括成立工會(huì)之類，根據(jù)斗魚的成本支出來(lái)看，頭部主播仍然是一筆不小的開支。斗魚靠頭部主播吸引更多用戶，但隨著用戶增長(zhǎng)放緩，頭部主播跳槽到其他平臺(tái)對(duì)斗魚來(lái)說(shuō)也是一大隱患，尤其是B站、快手、抖音都有重金挖掘頭部主播，培養(yǎng)他們的頭部主播。

從斗魚自身來(lái)說(shuō)，要想提高直播業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，關(guān)鍵還是要提高付費(fèi)用戶增長(zhǎng)。在這個(gè)層面，斗魚花在內(nèi)容端上的投入仍然不小。不論是頭部主播維護(hù)、在泛娛樂(lè)生態(tài)內(nèi)容上的投入，各種頂級(jí)賽事的投入，成本還是較高，這部分成本支出還是會(huì)影響到斗魚的盈利表現(xiàn)。

在斗魚成本方面，很明顯的可以看到它為更好地控制經(jīng)營(yíng)成本，其主播分成成本已經(jīng)連續(xù)多個(gè)季度下降，并出現(xiàn)2019年多位知名斗魚主播跳槽的情況。這或許也是斗魚上的主播不續(xù)約，選擇跳槽到其他平臺(tái)的重要原因。

斗魚虎牙合并靴子終落地，為何資本市場(chǎng)反而不看好？

在合并之前，外界總會(huì)把虎牙和斗魚的財(cái)報(bào)表現(xiàn)一直被業(yè)內(nèi)拿來(lái)對(duì)比。而無(wú)論在盈利模式、收入結(jié)構(gòu)、平均MAU、營(yíng)收成本還是對(duì)未來(lái)的布局上，兩者都越來(lái)越相似。

根據(jù)斗魚和虎牙二季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，我們或許可以知道合并后的體量：

◆單季度收入52.05億元=25.08億元+26.97億元

◆歸屬于上市公司的凈利潤(rùn)為6.74億元=3.23億元+3.51億元

MAU達(dá)到3.2億=1.5億+1.7億，其中移動(dòng)MAU達(dá)到1.3億=0.7億+0.6億（未去重）。

◆市值近百億97.12億美元=52.77億美元+44.35億美元（截至文章發(fā)稿）

從這幾個(gè)核心數(shù)據(jù)的表現(xiàn)來(lái)看，斗魚跟虎牙合并之后還是會(huì)有一些優(yōu)勢(shì)。一方面是規(guī)模效應(yīng)會(huì)凸顯，合并之后借助雙方影響力還是會(huì)提升其在直播行業(yè)的地位。另一方面在成本方面還是有較大可能性降低成本，合并之后集中度還是會(huì)提升。

雖說(shuō)"魚虎"合并之后表面看起來(lái)很歡喜，但斗魚放出這一消息之后，兩家公司的股價(jià)都下跌不少。為何資本市場(chǎng)對(duì)兩個(gè)頭部平臺(tái)的合并的態(tài)度又發(fā)生轉(zhuǎn)變？在美股研究社看來(lái)，或許是因?yàn)槭艿较旅嫒齻€(gè)因素影響。

其一是B站、抖音、快手在游戲直播業(yè)務(wù)上的步步逼近，斗魚跟虎牙合并也承壓。在用戶層面，這幾個(gè)平臺(tái)上的用戶群都是年輕用戶，對(duì)于游戲直播的興趣頗高，同時(shí)對(duì)于游戲直播的付費(fèi)意愿也是一個(gè)重要的點(diǎn)。這幾個(gè)平臺(tái)的用戶規(guī)模也在斗魚跟虎牙之上，搶奪游戲直播用戶的競(jìng)爭(zhēng)顯然很激烈。

其二是整合之后，兩家公司整體的營(yíng)收增速可能會(huì)放緩，影響估值；通常而言，同為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的兩家公司進(jìn)行合并，多是面對(duì)行業(yè)增長(zhǎng)已趨緩，為了確保競(jìng)爭(zhēng)壁壘的舉動(dòng)。從斗魚跟虎牙披露的財(cái)報(bào)來(lái)看，其在營(yíng)收上均面臨放緩的挑戰(zhàn)，合并之后未來(lái)一旦不能在營(yíng)收上有更大突破，或許估值反而會(huì)受拖累，這也是不少投資者擔(dān)憂的點(diǎn)。

其三是"魚虎"合作之后，很有可能騰訊獲得話語(yǔ)權(quán)更強(qiáng)，這次斗魚跟虎牙的合并也是騰訊在背后出力，騰訊或許會(huì)成為本次交易最大的贏家。騰訊旗下還有一個(gè)企鵝電競(jìng)，未來(lái)這三個(gè)平臺(tái)的發(fā)展很有可能騰訊會(huì)出面干涉，未來(lái)魚虎的發(fā)展走向一切要圍繞騰訊的戰(zhàn)略，缺少獨(dú)立性的"魚虎"能否在戰(zhàn)略層面有更大突破還是未知。

二季度財(cái)報(bào)已成為斗魚最后一個(gè)單人業(yè)績(jī)，從整體表現(xiàn)來(lái)看在營(yíng)收跟凈利潤(rùn)上還是保持較好的同比增長(zhǎng)，只是我們也要看到在用戶層面的增長(zhǎng)面臨較大壓力。與虎牙合并之后，能否突破用戶增長(zhǎng)的瓶頸，或許是刺激"魚虎"市值真正的關(guān)鍵。

作者：Elainezhao

本文來(lái)源：美股研究社，轉(zhuǎn)載請(qǐng)注明版權(quán)

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