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文 / 港股頻道
出品 / 節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)
11月的最后一個(gè)交易日，美團(tuán)以股價(jià)大跌7.05%，市值蒸發(fā)1294.3億港元的慘烈表現(xiàn)，迎來了盤后發(fā)布的2020年Q3財(cái)報(bào)。
12月2日，美團(tuán)股價(jià)繼續(xù)下挫，盤中一度跌超7個(gè)點(diǎn)，后雖有所收窄，但至收盤，市值仍抹去500多億港元。
據(jù)財(cái)報(bào)披露，本季度美團(tuán)實(shí)現(xiàn)營收354億元，去年同期為275億元，同比增長(zhǎng)28.8%；期內(nèi)溢利63.21億元，去年同期為13.33億元，同比增長(zhǎng)374.1%；經(jīng)調(diào)整溢利凈額為20.55億元，去年同期為19.42億元，同比增長(zhǎng)5.8%。
緣何數(shù)據(jù)亮眼，股價(jià)卻未能提前反映？風(fēng)起于青萍之末，或許我們能從這份穩(wěn)健的業(yè)績(jī)報(bào)告中，尋得幾絲端倪。
/ 01 /
三大業(yè)務(wù)正向增長(zhǎng)
外賣老大地位依舊穩(wěn)固
2020年第三季度，受益于新冠肺炎疫情得到有效遏制，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐加速，美團(tuán)各個(gè)業(yè)務(wù)分部均錄得正向增長(zhǎng)，整體業(yè)績(jī)呈上升態(tài)勢(shì)。
按照業(yè)務(wù)板塊劃分，美團(tuán)餐飲外賣業(yè)務(wù)營收207億元，同比增長(zhǎng)32.8%，經(jīng)營溢利則由上年同期的3.31億元增加至7.68億元，增幅132.24%，經(jīng)營利潤率由2.1%提升至3.7%。
從核心數(shù)據(jù)來看，用戶日均交易筆數(shù)和平均單筆交易金額的顯著增長(zhǎng)是此番推動(dòng)美團(tuán)餐飲外賣業(yè)務(wù)上揚(yáng)的主要驅(qū)動(dòng)力。
據(jù)財(cái)報(bào)顯示，期內(nèi)美團(tuán)餐飲外賣日均交易筆數(shù)同比增長(zhǎng)30.1%至34.9百萬筆，每筆餐飲外賣業(yè)務(wù)的平均價(jià)值同比增長(zhǎng)4.5%。
兩者合力，最終促成美團(tuán)外賣交易金額（GTV）從2019年Q3的1119億元增長(zhǎng)至本期1522億元，增速36%。簡(jiǎn)單來說，就是更多的人選擇在美團(tuán)訂外賣，并消費(fèi)了更多的錢。
不過，交易金額增速高于營收增速，這表明美團(tuán)外賣的變現(xiàn)率是有所下降的。
體現(xiàn)在數(shù)據(jù)上，Q3美團(tuán)外賣業(yè)務(wù)的變現(xiàn)率較2019年同期的13.9%下降0.3%至13.6%，應(yīng)當(dāng)是美團(tuán)為了加快消費(fèi)復(fù)蘇，加大補(bǔ)貼力度，與商家攜手開展多項(xiàng)夏季促銷活動(dòng)所致。
與此同時(shí)，美團(tuán)的活躍商家數(shù)目在本季度達(dá)到了650萬，一年增加了60萬，同比增長(zhǎng)9.5%；交易用戶數(shù)為4.765億，一年增加了4070萬，同比增長(zhǎng)9.4%，創(chuàng)出今年以來最好增速。
總體而言，美團(tuán)的核心業(yè)務(wù)已經(jīng)穩(wěn)住了局面，對(duì)商家和用戶保持著持續(xù)吸引力。
而和餓了么相比，美團(tuán)餐飲外賣的營收體量為207億元，阿里包含餓了么在內(nèi)的整個(gè)本地生活是88億元，美團(tuán)外賣是阿里本地生活的2.3倍；
用戶規(guī)模上，根據(jù)Trustdata移動(dòng)大數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)平臺(tái)的數(shù)據(jù)，美團(tuán)和餓了么之間用戶規(guī)模的差值，已經(jīng)從年初的800萬放大至今年三季度的1260.7萬。美團(tuán)外賣老大地位依舊穩(wěn)固。
至于背后的原因，美團(tuán)表示主要有以下幾點(diǎn):夏季是餐飲外賣業(yè)務(wù)的旺季；公司不斷納入優(yōu)質(zhì)商戶，以豐富商品供給，如加大菜品、鮮花供給，為消費(fèi)者提供更多選擇；持續(xù)完善運(yùn)營體系，根據(jù)消費(fèi)者的偏好，優(yōu)化不同的消費(fèi)場(chǎng)景的智能推薦來提高營銷效率等。
再來看看美團(tuán)的另兩塊業(yè)務(wù)。
受醫(yī)療健康、寵物護(hù)理、家政服務(wù)等領(lǐng)域推動(dòng)，商家投入了更多營銷投放，以及低星酒店在疫情過后業(yè)績(jī)恢復(fù)更快，美團(tuán)到店、酒店及旅游業(yè)務(wù)收入同比增加4.8%至65億元，上一季度為同比下降13.4%，去年同期為同比增長(zhǎng)29.4%，說明距離完全恢復(fù)尚有不短路程。
經(jīng)營溢利則由2019年第三季度的23億元增加至2020年第三季度的28億元，經(jīng)營利潤率由37.7%升至43.0%。
作為美團(tuán)努力構(gòu)筑的第二增長(zhǎng)曲線，新業(yè)務(wù)及其他在“土豪式砸錢”的結(jié)果下，跑出了“加速度”，收入同比增長(zhǎng)43.5%，達(dá)到82億元，為三大業(yè)務(wù)中增速第一，但虧損也由2020年二季度的15億元擴(kuò)大39%至2020年第三季度的20億元。
彭博分析師此前預(yù)期，美團(tuán)Q3營收預(yù)計(jì)為340.66億元，同比增長(zhǎng)23.9%；預(yù)期經(jīng)調(diào)整凈利潤為10.07億元，同比下降16.1%。也就是說，美團(tuán)本期的營業(yè)收入和經(jīng)調(diào)整凈利潤皆超過了彭博的一致預(yù)期。
那股價(jià)下跌為哪般?剝繭抽絲，在扣除非經(jīng)常性損益后，美團(tuán)的凈利潤其實(shí)沒那么好看。
/ 02 /
投資有術(shù)
此凈利潤非“彼”凈利潤
回到凈利潤這個(gè)指標(biāo)上。三季度，美團(tuán)期內(nèi)溢利63.21億元，比去年同期暴漲374.1%，彰顯其獲利能力的強(qiáng)勢(shì)。
值得注意的是，該凈利潤并非都源自主營業(yè)務(wù)收入，其中有58億元是美團(tuán)投資所得。
“電車都比油車好開。理想ONE比蔚來更好開。”“平心而論，在傳統(tǒng)燃油車時(shí)代，中國企業(yè)沒有理由贏;但是，在正在到來的智能電動(dòng)車時(shí)代，中國企業(yè)沒有理由輸。”
在投資理想汽車前，美團(tuán)CEO王興曾多次表達(dá)了對(duì)智能、電動(dòng)汽車的強(qiáng)烈看好。
2020年7月，理想汽車所獲5.5億美元D輪融資，由美團(tuán)領(lǐng)投5億美元，理想汽車創(chuàng)始人李想跟投3000萬美元。而美團(tuán)也并非第一次投資理想汽車，2019年8月王興還曾個(gè)人出資2.85億美元投資理想汽車。
今年三季度，趕上新能源板塊拉升的好時(shí)機(jī)，在美股上市的理想汽車股價(jià)大漲，目前股價(jià)較發(fā)行價(jià)漲了3倍有余，美團(tuán)愉悅地摘下了豐收的果子。
而在剔除該筆投資收益后，美團(tuán)本期的凈利潤只有5億元，而去年同期是13.33億元，同比大幅下滑61.54%。類似這種投資層面的超額收益，由于與經(jīng)營業(yè)務(wù)無直接關(guān)系，往往是偶發(fā)性的，不穩(wěn)定也不可持續(xù)，難以作為真實(shí)盈利能力的考量標(biāo)準(zhǔn)。
事實(shí)上，在經(jīng)營層面，美團(tuán)真實(shí)的盈利能力層次不齊，體量最大的外賣業(yè)務(wù)并不是最賺錢的。
2020年Q3，營收占比達(dá)58.5%的餐飲外賣業(yè)務(wù)，收入貢獻(xiàn)最多，但在經(jīng)營利潤上，只有7.68億元，比之二季度的12.53億元反而減少近5個(gè)億；到店、酒店和旅游業(yè)務(wù)經(jīng)營利潤為27.87億元，比上季度多賺近9億；新業(yè)務(wù)繼續(xù)虧損。
同時(shí)期，訂單量增加帶來餐飲外賣騎手成本多支出40億元；B2B餐飲供應(yīng)鏈服務(wù)及美團(tuán)買菜發(fā)展使得已售貨品成本增加13億元；美團(tuán)閃購及美團(tuán)買菜增長(zhǎng)，令其他外包勞動(dòng)成本增加4.16億元；
業(yè)務(wù)擴(kuò)張的資本開支令物業(yè)、廠房及設(shè)備的折舊增加3.23億元，致使美團(tuán)的銷售成本由2019年第三季度的179億元增長(zhǎng)37.3%至2020年同期的246億元，高于營收增速，占收入百分比也由65.1%同比增加4.3個(gè)百分點(diǎn)至69.4%。
囿于此，Q3美團(tuán)的毛利率降至30.5%，低于去年同期的34.9%，盈利能力弱化，也說明美團(tuán)仍處于補(bǔ)貼和投入新業(yè)務(wù)的時(shí)期。
/ 03 /
靴子即將落地？
自年初以來，美團(tuán)股價(jià)漲幅超過200%，最高飆升至338.2港元/股，后震蕩回撤至300港元/股附近。即便遭遇30日的大跌，目前美團(tuán)動(dòng)態(tài)市盈率仍高達(dá)1232.5倍，靜態(tài)市盈率682倍。
野村證券曾在5月底發(fā)表的研究報(bào)告稱，美團(tuán)的股價(jià)由年初至今已反映近期的利好因素，包括首季業(yè)績(jī)勝預(yù)期及其外賣服務(wù)迅速恢復(fù)，但認(rèn)為市場(chǎng)低估了部分風(fēng)險(xiǎn)，故將其投資評(píng)級(jí)由“買入”降至“中性”。
單就業(yè)績(jī)，美團(tuán)估值已透支太多，加上后續(xù)業(yè)務(wù)面臨的挑戰(zhàn)，市場(chǎng)積累的“靴子何時(shí)落地”的濃厚情緒順勢(shì)揮泄。
在美團(tuán)的生意里，吃喝玩樂是賽道，傭金是主要收入來源。三季度，美團(tuán)傭金和在線營銷收入分別為182.51億元和24.08億元，占總收入的比例為65%和16%。
可以簡(jiǎn)單理解，美團(tuán)模式類似于坐地收租。商家賺用戶的錢，平臺(tái)賺商家的錢，傭金費(fèi)率高低決定了美團(tuán)盈利空間的高低。
但要提高收租率卻不是那么容易的，美團(tuán)這幾年因抽成太高引發(fā)的爭(zhēng)議歷歷在目。
去年4月，商家聯(lián)合起來制作送餐小卡片，試圖繞過美團(tuán)搞私人訂餐，從而免去了高比例的傭金；今年4月，廣東省餐飲服務(wù)行業(yè)協(xié)會(huì)聯(lián)合廣東各地餐飲行業(yè)協(xié)會(huì)，公開向美團(tuán)“發(fā)難”，稱收到幾百家餐飲企業(yè)針對(duì)美團(tuán)外賣的各類投訴，希望美團(tuán)取消“獨(dú)家合作限制”，同時(shí)減免疫情期間廣東餐飲商戶外賣服務(wù)傭金。
相比之下，收取廣告流量費(fèi)的在線營銷服務(wù)更容易獲得商家好感，但短期內(nèi)，該業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)值有限，且有數(shù)據(jù)顯示，美團(tuán)外賣APP在10月份的MAU（月活躍用戶）首次被餓了么反超。
再來看看美團(tuán)著重發(fā)力的新業(yè)務(wù)，包括快驢、閃購、網(wǎng)約車、買菜等模塊，其中，買菜是主攻點(diǎn)。
以社區(qū)團(tuán)購為代表的互聯(lián)網(wǎng)買菜，因運(yùn)營模式更輕，市場(chǎng)空間大，低門檻、低成本等特點(diǎn)，成為近兩年來最擁擠的賽道之一，不僅有騰訊、阿里、滴滴、拼多多、美團(tuán)等巨頭入局，不少初創(chuàng)企業(yè)亦紛紛涉足。
如何打好這場(chǎng)關(guān)鍵戰(zhàn)役，從互聯(lián)網(wǎng)巨頭以往的經(jīng)驗(yàn)來看，前期的規(guī)模和速度甚至比利潤更重要，美團(tuán)必須要加大資金投入，搶占先發(fā)優(yōu)勢(shì)，這勢(shì)必會(huì)拖累其凈利潤。
華創(chuàng)證券認(rèn)為，目前美團(tuán)買菜業(yè)務(wù)仍處于初期發(fā)展階段，長(zhǎng)期盈利暫不可見。
另外，于11月10日，市場(chǎng)監(jiān)管總局發(fā)布的《關(guān)于平臺(tái)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的反壟斷指南（征求意見稿）》中，指出要對(duì)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)進(jìn)行反壟斷約束，包括“濫用市場(chǎng)支配地位行為”“濫用行政權(quán)力排除、限制競(jìng)爭(zhēng)”等，這又讓美團(tuán)股價(jià)下跌多了一條名目。
多重不利因素疊加，美團(tuán)不“美”也在情理之中。
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