天花板越走越窄的嘀嗒出行，“二戰(zhàn)”港交所能成功嗎?
一直以“小而美”模式生存于共享出行賽道上的嘀嗒出行，重新向港交所遞交招股書。招股書顯示，在2019年，嘀嗒出行的順風(fēng)車業(yè)務(wù)以市占比66.5%占據(jù)市場第一位置。
然而，這份招股書也透露出，這家只專注于順風(fēng)車、出租車業(yè)務(wù)的移動出行平臺的天花板越走越窄了。停不下的補(bǔ)貼、負(fù)債規(guī)模的不斷拉大、新業(yè)績增長點(diǎn)變現(xiàn)能力不佳，盈利或已成假象的嘀嗒出行能拿什么講述IPO的故事呢?況且在共享出行賽道多方角力下，它又真的能突出重圍嗎?
領(lǐng)跑順風(fēng)車市場，嘀嗒出行“二戰(zhàn)”港交所
嘀嗒出行成立于2014年，前身為“嘀嗒拼車”專注于私人小客車合乘、車主和乘客順路搭乘業(yè)務(wù);在2018年品牌升級為嘀嗒出行，開始采用雙輪驅(qū)動的策略，專注順風(fēng)車和出租車業(yè)務(wù)發(fā)展。
在2020年10月，嘀嗒出行第一次向港交所遞交招股書，時隔半年其招股書到期，于4月13日重新向港交所遞交更新版本的招股書。
但值得玩味的是，嘀嗒出行第一次遞交招股書的時間恰巧在滴滴上市傳聞最熱的時候，這被市場解讀為嘀嗒出行要蹭一波行業(yè)老大上市熱度以順勢IPO。而本次二戰(zhàn)港交所，或也有同樣的目的，因?yàn)樵谶@之前，滴滴與哈啰出行等都已經(jīng)秘密向紐交所遞表了。
然而，多年來共享出行賽道下卻并未跑出第一股，就算是頗受資本青睞的行業(yè)老大滴滴也是。那么“蹭熱度”的嘀嗒出行，有何魅力沖刺“共享出行第一股”呢?
（1）營收、凈利雙增長，且率先同行取得盈利。 招股書數(shù)據(jù)，2020年全年，嘀嗒出行全年交易額為90億元;營收為7.91億元，較于2019年5.81億元同比增長36.3%;2019年至2020年，嘀嗒出行經(jīng)調(diào)整后凈利潤分別為3.16億元、3.43億元，可見盈利能力也在增強(qiáng)。
此外，嘀嗒出行在2019年9月就已實(shí)現(xiàn)整體盈利。反觀滴滴，2012-2018年，六年滴滴累計(jì)虧損達(dá)390億元。去年5月，其總裁柳青曾透露“核心業(yè)務(wù)網(wǎng)約車已經(jīng)實(shí)現(xiàn)微薄盈利。”但當(dāng)時市場依舊質(zhì)疑其盈利的真實(shí)性。
而之所以嘀嗒出行能率先盈利，靠的是自身“小而美”的模式，只專注于順風(fēng)車、出租車兩項(xiàng)業(yè)務(wù)。其中，順風(fēng)車業(yè)務(wù)是C2C屬于輕資產(chǎn)運(yùn)營模式，平臺本身不需要承擔(dān)太多資金壓力及各種運(yùn)營成本，所以較于其他網(wǎng)約車業(yè)務(wù)更容易實(shí)現(xiàn)盈利。
（2）領(lǐng)跑順風(fēng)車市場，同時在出租車網(wǎng)約市場中排名第二。 招股書數(shù)據(jù)，根據(jù)弗若斯特沙利文咨詢報(bào)告，2019年嘀嗒出行在國內(nèi)順風(fēng)車市場中占據(jù)市場份額達(dá)到66.5%，是國內(nèi)最大的順風(fēng)車平臺。
此外，于2019年，按搭乘次數(shù)計(jì)算，嘀嗒出行在中國出租車市場的出行平臺中排名第二。2018年—2020年，嘀嗒出行的順風(fēng)車平臺分別產(chǎn)生約4820萬次、1.785億次及1.463億次搭乘。
（3）注冊用戶數(shù)、訂單量也取得雙增長。 截至2020年12月31日，嘀嗒出行的注冊用戶數(shù)從2020年6月30日的1.8億，增加到2.05億，認(rèn)證私家車主數(shù)從980萬增至1080萬。2018年—2020年，嘀嗒順風(fēng)車搭乘訂單分別為0.482億份、1.785億份和1.463億份。
看起來嘀嗒出行這份招股書的業(yè)績表現(xiàn)良好，營收、凈利都取得了雙增長，以及兩項(xiàng)主營的業(yè)務(wù)都做到了市場數(shù)一數(shù)二的位置。但嘀嗒出行靠這真的能上市嗎?這份招股書背后是否隱藏著什么問題?
陷入補(bǔ)貼無底洞、負(fù)債凈額又不斷擴(kuò)大，嘀嗒出行盈利只是“假象”？
嘀嗒出行要上市，擺脫不了營收結(jié)構(gòu)較單一、無限補(bǔ)貼求增長以及負(fù)債規(guī)模不斷拉大等難題。
（1）營收結(jié)構(gòu)單一，順風(fēng)車業(yè)務(wù)占比近九成。 招股書數(shù)據(jù)，2018—2020年，順風(fēng)車業(yè)務(wù)分別為嘀嗒出行貢獻(xiàn)了7792.0萬元、5.334億元、7.056億元收入;分別占總營收比例為66.3%、91.9%、89.2%。可見，嘀嗒出行名副其實(shí)就是一家移動順風(fēng)車平臺。
但值得注意的是，嘀嗒出行的廣告服務(wù)收入增速趨緩及其占比也呈現(xiàn)逐年下降情況。2018年—2020年，廣告服務(wù)收入分別為3966.5萬元、4099.4萬元、4692.6萬元，占比分別為33.7%、7.0%，5.9%。
因此，順風(fēng)車業(yè)務(wù)雖然為嘀嗒出行營收貢獻(xiàn)不少，但其廣告變現(xiàn)能力卻在下降，這意味著該業(yè)務(wù)雖然能較快實(shí)現(xiàn)盈利，但長久的變現(xiàn)能力仍待驗(yàn)證。而若嘀嗒出行想要靠這項(xiàng)業(yè)務(wù)打動資本市場，或還有一定難度。
（2）新業(yè)績增長點(diǎn)“出租車網(wǎng)約業(yè)務(wù)”的長久變現(xiàn)能力也待考究。 自2017年起，嘀嗒出行就通過智慧出租車服務(wù)連接至乘客與出租車司機(jī)，2019年更是大力發(fā)展出租車業(yè)務(wù)，相繼推出了“出租車智慧碼”和“出租車智慧出行”微信小程序。
而這一業(yè)務(wù)也逐漸成為嘀嗒出行新的業(yè)績增長點(diǎn)，但所占比重依舊不高。招股書顯示，2020年，嘀嗒出租車網(wǎng)約服務(wù)收入為0.389億元，占總營收比例為4.9%，較于2019年的1.1%提升了3.8%。
且值得注意的是，市場大多認(rèn)為出租車業(yè)務(wù)是較難形成競爭壁壘一項(xiàng)業(yè)務(wù)，因?yàn)樵摌I(yè)務(wù)增長較慢且進(jìn)入門檻低，所以長久變現(xiàn)能力待驗(yàn)證。況且，因?yàn)槌鲎廛嚲W(wǎng)約服務(wù)的“牌照”問題，嘀嗒出行飽受外界質(zhì)疑，市場曾猜測其首次遞交IPO申請失敗原因或也因此有關(guān)。
（3）補(bǔ)貼費(fèi)用占比居高不下、負(fù)債規(guī)模也不斷增長，嘀嗒出行盈利或只是一個“假象”？ 首先嘀嗒出行能成為順風(fēng)車行業(yè)老大，靠的是“補(bǔ)貼”得來的。在2018年，因?yàn)榘踩录栴}頻發(fā)，滴滴與高德被迫下架了順風(fēng)車業(yè)務(wù)，彼時主營順風(fēng)車業(yè)務(wù)的嘀嗒出行乘勢拿下了行業(yè)第一位置。
據(jù)悉，當(dāng)年嘀嗒出行就拿出了10億補(bǔ)貼計(jì)劃，迅速收割用戶得以在2019年以市占比66.5%位居順風(fēng)車市場第一。緊接著為穩(wěn)固市場地位，補(bǔ)貼費(fèi)用也不能停。招股書數(shù)據(jù)，2020年上半年，嘀嗒出行對乘客的補(bǔ)貼費(fèi)用達(dá)0.37億元，占其銷售費(fèi)用比重達(dá)46.1%。
而持續(xù)投入補(bǔ)貼費(fèi)用的背后，或暗藏著公司負(fù)債規(guī)模的不斷提升。 2018年—2020年，嘀嗒出行錄得負(fù)債凈額分別為21.495億元、30.390億元、52.508億元。雖然招股書解釋稱，是往績記錄期間嘀嗒出行優(yōu)先股的公允價值跟隨該公司的估值大幅上升導(dǎo)致，但或也不能排除公司持續(xù)的補(bǔ)貼或會導(dǎo)致利潤攤薄及負(fù)債規(guī)模的增長。
況且，更新的招股書雖然顯示嘀嗒出行2020年實(shí)現(xiàn)調(diào)整后凈利潤3.43億元，但2020年年內(nèi)虧損，依舊高達(dá)21.94億元。
所以綜合可見，在去年靠順風(fēng)車業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)微薄盈利的嘀嗒出行，想要單靠這門業(yè)務(wù)敲開港交所的大門或還有一定難度。畢竟在補(bǔ)貼費(fèi)用居高不下，負(fù)債規(guī)模又不斷拉大下，公司長久的盈利能力或也存在問題。
順風(fēng)車市場有望步入快車道，嘀嗒出行就能借“風(fēng)”上市？
根據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)到2020年中國順風(fēng)車用戶規(guī)模將達(dá)2.49億人，中國順風(fēng)車需求長期存在著且呈現(xiàn)日漸增多的趨勢。與此同時，中國網(wǎng)約順風(fēng)車用戶規(guī)模近2億，市場有望回歸增長態(tài)勢。
可見，專注于順風(fēng)車業(yè)務(wù)的嘀嗒出行押注的賽道是一片藍(lán)海，但它真的能借勢上市嗎?
其實(shí)放眼于在整個共享出行行業(yè)上，整個資本市場正逐步回歸理性。據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)，近年來行業(yè)內(nèi)的融資事件與總金額呈現(xiàn)下降趨勢，其中在2020年，中國共享出行共發(fā)生16起融資事件，總金額為112.2億元。
截圖來自：艾媒咨詢
所以可以推測，整個行業(yè)大格局不好下嘀嗒出行的日子也并不好過。 況且，在嘀嗒出行專注的順風(fēng)車賽道上同樣多方勢頭在圍剿。其中，在去年6月，滴滴順風(fēng)車業(yè)務(wù)已陸續(xù)在全國300個城市重新上線試運(yùn)營，此外哈啰出行、曹操出行等平臺都布局了該業(yè)務(wù)。
雖然目前無法否認(rèn)嘀嗒出行是順風(fēng)車內(nèi)的老大，但滴滴要想全力收復(fù)失地下嘀嗒出行的位置或難保。 根據(jù)易觀千帆《2020年11月移動APP TOP 1000榜單》顯示，滴滴旗下上線不久的順風(fēng)車平臺“花小豬打車”活躍用戶高達(dá)2060.1萬，排在第151位;而嘀嗒出行則以658.5萬活躍人數(shù)排在第346位。
可見，正因?yàn)榈蔚巫陨眢w量比嘀嗒出行高，它再次駛?cè)腠橈L(fēng)車賽道對嘀嗒出行的沖擊不小。
再者，嘀嗒出行的并不受到資本市場的青睞。 據(jù)企查查數(shù)據(jù)顯示，四年內(nèi)嘀嗒出行都未再獲得融資。反觀滴滴出行、哈啰出行等，雖然兩者在去年都未獲得融資，但融資筆數(shù)都超過10筆，其中滴滴在2019年7月獲得了6億美元的戰(zhàn)略融資。
截圖來自：企查查
而滴滴與哈啰更受資本青睞的原因也在于，這兩家的網(wǎng)約車業(yè)務(wù)更多，想象空間更大。而嘀嗒出行專注的順風(fēng)車及出租車都是增長較慢的業(yè)務(wù)，所以能想象單靠這類業(yè)務(wù)的嘀嗒出行若想在整體行業(yè)內(nèi)大展手腳，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。
況且還值得注意的是，順風(fēng)車行業(yè)一直是一條處于“風(fēng)波”浪尖上的賽道。 去年12月，相關(guān)監(jiān)管部門對嘀嗒、哈啰等順風(fēng)車平臺公司進(jìn)行了提醒式約談。另據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，去年嘀嗒出行就已遭到了52項(xiàng)行政處罰，原因是其“擅自從事或變相從事網(wǎng)約車經(jīng)營活動”。
而市場也猜測，順風(fēng)車業(yè)務(wù)上的安全風(fēng)波問題是影響了嘀嗒出行上市進(jìn)程的。
因此總的來看，雖然嘀嗒將上次上市失敗原因歸結(jié)于招股書時間到期，但它若想靠“順風(fēng)車領(lǐng)頭羊”角色講述IPO故事，還長途漫漫。畢竟，長久盈利問題及監(jiān)管問題都是亟待解決的難關(guān)，所以嘀嗒出行能否奪得第一股還真不好說。
作者：葉小安
文章來源：松果財(cái)經(jīng)，轉(zhuǎn)載請注明版權(quán)。
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