悅刻400億市值背后 是電子煙行業(yè)的悸動(dòng)與野望

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盡管在1月26日暴跌了16%（收盤價(jià)為24.04美元），但是RELX悅刻的母公司霧芯科技依然成為2021電子煙市場(chǎng)最熱的話題。

這家從誕生那一刻起就備受關(guān)注和質(zhì)疑的創(chuàng)企，僅用三年時(shí)間就迅速登陸美股，演繹了一出互聯(lián)網(wǎng)造富神話。

1月22日晚，RELX以12美元的發(fā)行價(jià)登陸紐交所，開盤價(jià)達(dá)到22.34美元，較發(fā)行價(jià)上漲86%。并且開盤后股價(jià)一路暴漲104%，甚至一度觸發(fā)美股的熔斷機(jī)制。最終收盤時(shí)，其股價(jià)為29.51美元，較發(fā)行價(jià)上漲145.92%；RELX的市值也達(dá)到458億美元。

順利上市、股價(jià)暴漲的背后，代表著一批人即將到來的的財(cái)務(wù)自由。根據(jù)招股書顯示，創(chuàng)始人兼CEO汪瑩為悅刻第一大股東，代團(tuán)隊(duì)合計(jì)持股58.7%。按照公司目前的市值計(jì)算，汪瑩所持有的股票價(jià)值（含高管團(tuán)隊(duì)）超過250億美元，約為1600億人民幣。而來自于福布斯英文版的分析和報(bào)道顯示，汪瑩個(gè)人持股的股票估值約為91億美元，已經(jīng)超過了580億人民幣。

這也代表著這位80后美女創(chuàng)始人比肩劉強(qiáng)東、王健林等人，躋身國(guó)內(nèi)一線富豪陣營(yíng)。在無數(shù)人羨艷的同時(shí)，電子煙這個(gè)行業(yè)從其誕生那一刻起，卻一直攜帶著無數(shù)的質(zhì)疑和隱憂。特別是前兩年大量互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)者的涌入以及線上禁售令等變故，更是讓其產(chǎn)生了巨大的爭(zhēng)議。

如今，悅刻RELX成為電子煙品牌第一股，外界也通過財(cái)報(bào)清晰地看到了這個(gè)行業(yè)領(lǐng)頭羊的真實(shí)境況，同時(shí)對(duì)于此前一直“煙霧繚繞”的電子煙行業(yè)也有了全新的認(rèn)識(shí)——那就是只要是沾到“煙”這個(gè)字，利潤(rùn)都足夠驚人。

不管什么煙，利潤(rùn)驚人

從造車到電子煙，互聯(lián)網(wǎng)人的創(chuàng)業(yè)方向似乎不再僅僅局限于傳統(tǒng)的古典互聯(lián)網(wǎng)。

2018年末、2019年初興起的電子煙風(fēng)口，一度吸引了包括羅永浩、同道大叔以及悅刻創(chuàng)始人汪瑩在內(nèi)的一眾“互聯(lián)網(wǎng)人”加入。此次IPO的主角汪瑩，在創(chuàng)立銳刻之前是前Uber中國(guó)區(qū)總經(jīng)理，銳刻創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的7人中，有6位是Uber中國(guó)前核心員工。

吸引這些互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)者的，是電子煙行業(yè)極具誘惑力的利潤(rùn)率。

和互聯(lián)網(wǎng)造車、社區(qū)團(tuán)購等風(fēng)口上的創(chuàng)業(yè)公司大多是帶著虧損上市不同，電子煙這個(gè)風(fēng)口中的天之驕子，天生就是賺錢的，而且利潤(rùn)相當(dāng)誘人。

在產(chǎn)品銷售層面，作為相對(duì)高頻的消耗品，煙彈成為支撐起電子煙企業(yè)利潤(rùn)和營(yíng)收的核心。悅刻的招股書中顯示，從2018年至2020年9月30日，公司共計(jì)銷售了煙桿1040萬套，煙彈20440萬顆；其中，2020年第三季度，悅刻的煙桿和煙彈的銷售數(shù)量分別為300萬套和6190萬顆。

如今，悅刻一個(gè)月就能賣出一百萬套煙桿以及2000萬顆煙彈。

根據(jù)悅刻RELX的招股書顯示， 2018年創(chuàng)業(yè)第一年，悅刻RELX煙桿和煙彈的銷量就分別達(dá)到了50萬以及590萬。同年?duì)I收達(dá)到1.33億元，毛利潤(rùn)5924萬元。而這兩個(gè)數(shù)字到了2019年就躍升至營(yíng)收15.49億元和毛利潤(rùn)5.8億元。到了2020年前三季度，悅刻更是已經(jīng)達(dá)到營(yíng)收22.01億、毛利潤(rùn)8.33億元。

三個(gè)季度就在營(yíng)收和毛利潤(rùn)方面實(shí)現(xiàn)了對(duì)上一年度的超越，要知道這還是在去年開始電子煙行業(yè)遭遇全面線上禁售以及疫情沖擊線下消費(fèi)境況下實(shí)現(xiàn)的。

粗略計(jì)算一下，銳刻的毛利潤(rùn)率將近38%，雖然沒有達(dá)到傳統(tǒng)煙草行業(yè)那么夸張，但是相比大部分互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)以及制造業(yè)那低到可憐甚至負(fù)利潤(rùn)的情況，已經(jīng)是相當(dāng)可觀。

“蠶食”傳統(tǒng)煙草市場(chǎng)？

這種快速成長(zhǎng)的背后，是電子煙的極速擴(kuò)張以及龐大的煙草市場(chǎng)需求。根據(jù)其招股書顯示，截止2020年9月30日，悅刻已經(jīng)和已與110個(gè)授權(quán)分銷商合作，擁有超5000家專賣店和超10萬家零售店。

根據(jù)China Insights Consultancy（CIC）數(shù)據(jù)顯示，2019年全球共有10億可燃煙草用戶，其中85.5%為香煙用戶。其中，中國(guó)市場(chǎng)是全球最大的可燃煙草市場(chǎng)，截止2019年中國(guó)煙民數(shù)量約2.867億人，是全球第一大煙民市場(chǎng)。而在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中，可燃煙草的占比更是高達(dá)94.1%。

龐大的傳統(tǒng)可燃煙草市場(chǎng)是一個(gè)巨大的漏斗，形成了香煙替代品的快速滲透。數(shù)據(jù)顯示：2019年香煙替代品的銷售額在整體市場(chǎng)占比約為7.4%，其中電子煙占到了55.8%。根據(jù)CIC的報(bào)告，2019年全球電子煙的銷售額為352億美元，預(yù)計(jì)2023年達(dá)到820億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為23.5%。

這種發(fā)展趨勢(shì)也成了支撐電子煙行業(yè)從業(yè)者以及資本市場(chǎng)投資人信心的主要基礎(chǔ)。

在悅刻上市之前，2019年12月主要從事電子煙代工生產(chǎn)的思摩爾國(guó)際在港上市。這家企業(yè)的定位類似于煙草行業(yè)的富士康，官方數(shù)據(jù)顯示其在2016年、2017年、2018年以及截至2019年6月30日止的六個(gè)月，公司毛利率分別為24.3%、26.8%、34.7%及41.5%。

相關(guān)電子煙行業(yè)的從業(yè)者對(duì)懂懂筆記表示：“悅刻的上市對(duì)于整個(gè)行業(yè)是利好的，它體現(xiàn)出資本市場(chǎng)對(duì)于國(guó)內(nèi)電子煙產(chǎn)業(yè)的信心，同時(shí)也證實(shí)了即便是靠線下市場(chǎng)也同樣能夠支撐起一個(gè)龐大的企業(yè)。”

歷經(jīng)波折，悅刻的上市以及上市之后的強(qiáng)勁表現(xiàn)，也似乎是為電子煙市場(chǎng)注入了一針強(qiáng)心劑。但如今看似繁華的電子煙市場(chǎng)背后，仍充斥著無數(shù)懸而未決的隱憂，所有人都知道那些“問題”終有一天會(huì)落地，只是沒人知道它們會(huì)在什么時(shí)候以什么形式掉落。

游走在灰色地帶的“原罪”

自始至終，關(guān)于電子煙最大的一個(gè)爭(zhēng)議就是它究竟是不是香煙？

雖然一直有人在強(qiáng)調(diào)電子煙和普通煙草的區(qū)別，試圖向公眾證明它更健康，但電子煙的存在似乎本身有著一種“原罪”，在大眾的認(rèn)知中這兩件事物的區(qū)別并不明顯。

此前爆紅的孜藏族自治州小伙丁真就被曝出吸煙，雖然其所屬公司第一時(shí)間出面回應(yīng)抽的并不是香煙（而是電子煙），但圍觀的群眾們似乎并不愿意看到“男神”吞云吐霧的樣子。

畢竟，即便它就算是一個(gè)科技產(chǎn)品，也是一個(gè)讓人容易上癮的科技產(chǎn)品。

特別是2019年11月初，其“享受”到與傳統(tǒng)可燃煙草同樣的線上禁售待遇之后，整個(gè)社會(huì)輿論對(duì)于這個(gè)行業(yè)的質(zhì)疑也越發(fā)增大。彼時(shí)正是雙十一前后，當(dāng)時(shí)無數(shù)站在風(fēng)口上的電子煙企業(yè)都在紛紛磨拳擦掌準(zhǔn)備雙十一，但一紙禁令的下達(dá)讓它們徹底告別了電商的線上狂歡。

線上渠道的禁售一度讓外界開始擔(dān)心這個(gè)行業(yè)的未來，但從后續(xù)的發(fā)展?fàn)顟B(tài)來看，告別線上并沒有讓電子煙行業(yè)告別爆發(fā)式增長(zhǎng)。對(duì)此，國(guó)內(nèi)某知名電子煙企業(yè)負(fù)責(zé)人對(duì)懂懂筆記表示：“雖然我們此前也在積極布局線上渠道，但線上渠道的銷售占比始終都沒有超過10%，整個(gè)行業(yè)的線上占比也一直并不高。所以，線上渠道被禁售，對(duì)于電子煙的銷量方面不會(huì)產(chǎn)生太大負(fù)面作用。”

至于對(duì)電子煙的定義，最起碼從現(xiàn)階段的法理上來看它依然游走在“灰色地帶”。

首先，在線渠道方面，如果想要銷售傳統(tǒng)可燃煙草需要申請(qǐng)領(lǐng)取“煙草專賣許可證”。并且，持證零售商家必須從當(dāng)?shù)責(zé)煵莨具M(jìn)貨。而目前銷售電子煙并不需要這方面的許可證，但是行業(yè)內(nèi)對(duì)持證銷售許可一直心存擔(dān)憂。

另一方面，在稅收上傳統(tǒng)煙草是典型的重稅產(chǎn)業(yè)，目前我國(guó)煙草稅收主要分為甲乙兩類消費(fèi)稅，分別為56%和36%。目前電子煙并不歸屬這兩類傳統(tǒng)煙草品類中，所以其依然享受著普通消費(fèi)品相對(duì)較低的稅率，但是坊間認(rèn)為相關(guān)規(guī)定也在制定當(dāng)中。

上一輪行業(yè)監(jiān)管是禁售線上渠道，但誰都知道對(duì)于電子煙這個(gè)行業(yè)的監(jiān)管很可能會(huì)隨著時(shí)間和發(fā)展更加完善，而當(dāng)那些注定會(huì)到來但一直懸而未決的監(jiān)管落地，對(duì)于一直游走在灰色地帶的電子煙行業(yè)必將帶來巨大影響。

對(duì)此，上述電子煙企業(yè)負(fù)責(zé)人對(duì)懂懂筆記表示：“上一輪線上禁售的監(jiān)管要求在下發(fā)前已經(jīng)是預(yù)料之中的事，一次監(jiān)管落地之后肯定還會(huì)有新的監(jiān)管規(guī)定跟進(jìn)。現(xiàn)在我們更關(guān)注的是下一步監(jiān)管什么時(shí)候來，以及具體的監(jiān)管形式。作為行業(yè)參與者，我們肯定歡迎同時(shí)也會(huì)積極配合相關(guān)監(jiān)管措施的落地。”

【結(jié)束語】

換言之，一個(gè)悅刻的上市不會(huì)是電子煙行業(yè)集體上升的重大利好，甚至?xí)驗(yàn)镮PO之后的透明引發(fā)外界對(duì)電子煙市場(chǎng)的更多關(guān)注。如今市場(chǎng)中仍有大量不斷膨脹的泡沫，尤其在悅刻上市的“刺激”下會(huì)引發(fā)更多資本的入場(chǎng)和追捧。在這種發(fā)展?fàn)顟B(tài)下，未來有關(guān)部門的監(jiān)管必然會(huì)隨之增加，一旦電子煙被列入與傳統(tǒng)可燃煙草類似的“待遇”之下，對(duì)于整個(gè)電子煙市場(chǎng)的沖擊將是巨大的，屆時(shí)無數(shù)的泡沫或許將迎來更大面積的破碎溟滅。

文章來源：懂懂筆記(ID：dongdong_note)，原文鏈接：https://mp.weixin.qq.com/s/FiLtgqp9R5I_FRKe-G3kZQ

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